《轻工制造行业跟踪分析：Q1造纸与外销企业相对景气Q2关注内需消费复苏》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工制造行业跟踪分析：Q1造纸与外销企业相对景气Q2关注内需消费复苏（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券研究报告轻工制造行业Q1造纸与外销企业相对景气，Q2关注内需消费复苏行业评级前次评级买入买入报告日期2020-03-22相对市场表现-轻工制造沪深300 造纸废纸系受开工率低影响收入，纸浆系预计影响较小。一季度对废 纸系企业的影响主要源自受废纸回收影响开工率低+价格同比略低。文 化纸需求稳定，一季度对文化纸企业的影响较小。文化纸下游需求近 年保持稳定，后续铜版纸龙头限产保价，预计文化纸价格高位调整。 纸包装：疫情致订单减少,酒包、烟标等领域预计较早恢复。包装板 块下游需求受疫情影响，因此短期订单遭受冲击，预计包装板块上市 公司一季度收入有所下滑。结合疫情开展情况，不同包装领域需求拐 点预计
2、在2、3季度先后到来。白酒包装方面，餐饮放开的省份白酒需 求逐渐略有恢复，预计白酒包装的拐点在第2季度；烟标全年预计平 稳增长；消费电子包装，预计需等全球疫情受控，迎来初步拐点；瓦 楞纸箱主要用于运输（包括进出口需求），预计国内需求恢复瓦楞纸箱分析师：赵中平分析师:SAC 执证号：S0260516070005SFC CE No. BND271 23953620zhaozhongpinggf .cn 陆逸SAC 执证号：S0260519070005021-60750604因 gfluyigf .cn请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点： 家
3、具行业一季度软体家具影响最小，定制家具受影响较大。除去2月 整体疫情影响来看，精装修/工程端企业一季度收入结转那么取决于3月 下游地产客户、相应工地的开工进展情况，而全年行业高增长逻辑不 变。定制家具企业线下经销商复工晚于往年，一季度收入下滑 40%-50%o软体家具企业兼顾内外销业务，整体来看行业收入下滑 10-20%,外销局部占比拟高的企业将优于行业水平。后续家居企业有 望依托于疫情结束后的需求释放，以及行业竣工趋势向好推动订单与 收入将有所修复。相关研究：轻工制造行业：IQOS强势增2020-03-17长，HNB市场进一步催化轻工制造行业:规避海外疫情2020-03-15发酵风险，关注内
4、需标的轻工制造行业:限塑令激发白2020-03-08卡产业链的投资机会联系人：张兆函zhangzhaohangf .cn联系人： 徐成 29953620xuchenggf .cn初步探底，海外疫情恢复才能恢复常态。 高频消费：文具行业Q1预计下滑1525%，生活用纸行业一季度受疫 情影响较小。从文具行业来看，2月收入受限，3月行业随着疫情的解 禁以及开学趋势的明朗，收入端有望逐步恢复，考虑到一季度经营时 间上整体减少27%（延迟复工3周）,但文具对于学生偏向于刚性消费， 预计整体行业一季度收入将下滑15%至25%。行业有望随着开学省份 不断增加，实现收入触底回升。办公集采Q1业绩受影响程度有限
5、， 逐步复工后防疫物资采购需求增长，同时消耗性办公物资需求回暖， 有效地缓解了 Q1业绩因2月消耗性办公物资需求萎靡受到的负面影 响程度。生活用纸行业一季度受疫情影响较小，长期或增强人们的健 康生活意识，增加长期需求。 风险提示。全球疫情控制不及预期引发政策风险；原材料价格上涨影 响企业盈利能力；宏观经济增速超预期下行。产能略过剩，产销小幅下降。图7 :未涂布印刷书写纸近年产量、销量保持稳定（万吨）消费量 产量 消费量增速（右轴） 产量增速（右轴）数据来源：中国造纸年鉴，广发证券开展研究中心图8 ：图书总印数保持稳定增长（亿册）数据来源：国家统计局，广发证券开展研究中心图9 :双铜纸产销保持稳
6、定（千吨）表观消费量产量数据来源：卓创资讯，广发证券开展研究中心后续催化：铜版纸龙头限产保价，预计文化纸价格高位调整。根据卓创资讯， 本周APP集团、山东晨鸣、山东太阳、山东华泰发函称将计划对4月份铜版纸减产, 其中APP集团、山东太阳纸业分别减产3万吨、减产正常供应量的25%,山东晨鸣及 山东华泰分别停机7.10天，我们预计减产正常供应量的25%-30%。铜版纸下游以商 业印刷为主，产品为高级画册、年历等，受疫情影响较双胶纸略大，本次减产后预 计4月文化纸价格维持当前较高水平。假设后续需求继续偏弱，价格将进入高位调整阶 段。图10 ：双胶纸价格维持高位（元/吨）数据来源：卓创资讯，广发证券开
7、展研究中心图11 ：双铜纸价格维持高位（元/吨）9,000 n8,000 -8,000 -7,000 -6,000 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 -0 -3,000 -2,000 -1,000 -0 -数据来源：卓创资讯，广发证券开展研究中心、纸包装：疫情致订单减少，酒包、烟标等领域预计较早恢复包装板块下游需求受疫情影响，因此短期订单遭受冲击，预计包装板块上市 公司一季度收入有所下滑。分板块来看：白酒行业受春节期间拜访聚会活动减少， 根据广发食品饮料组预计，疫情将会影响白酒行业全年销量的1015%,白酒需求的 减少预计直接造成白酒包装需求的减少；烟草行业
8、生产活动的计划性较强，随着中 烟公司、烟标公司复工工作有序进行，预计一季度影响有限；消费电子行业由于全 球疫情扩散，预计3月份消费电子产业链的包装企业承压；瓦楞纸箱行业，受整体需 求影响预计一季度也有下挫，但电商件对纸箱的需求会是有力的韧性支撑。结合疫情开展情况，不同包装领域需求拐点预计在2、3季度先后到来。白酒 包装方面，餐饮放开的省份白酒需求逐渐略有恢复，尤其五一端午小旺季的到来， 预计白酒包装的拐点在第2季度；烟标全年预计平稳增长；消费电子包装，预计需等 全球疫情受控，迎来初步拐点；瓦楞纸箱主要用于运输（包括进出口需求），预计 国内需求恢复瓦楞纸箱初步探底，海外疫情恢复才能恢复常态。中长
9、期逻辑（份额提升）仍在发挥作用，且疫情具备一定积极作用。行业格 局分散，不少小型包装厂客户单一、现金流紧张，抗风险能力较差。疫情冲击有望 催化行业集中度提升进程加快。五、高频消费：文具行业Q1预计下滑1525%，生活用纸行业一季度受疫情影响较小（-）零售文具：Q1行业收入预计下滑1525%，开学后有望逐步提升Q1收入受开学延期影响，开学后有望逐步提升。由于全国目前尚未完全开学， 虽文具购买需求仍在，但线下门店将受疫情管控影响，从整体行业来看，预计2月整 体行业有收入但受需求延迟影响，2月收入受限，3月行业随着疫情的解禁以及开学 趋势的明朗，收入端有望逐步恢复，考虑到一季度经营时间上整体减少27
10、% （延迟 复工3周），但文具对于学生偏向于刚性消费，预计整体行业一季度收入将下滑15% 至 25%。各省份开学时间落实助力行业触底向好。随国内疫情的逐步缓解，各省份陆续 确认开学时间，新疆、贵州等省份预计3月内实现全面开学，对于零售文具行业经营 的悲观预期将逐步落地，催化行业实现触底回升。同时，零售文具行业在疫情期间 也积极通过直播等新零售销售手段，配合出售防护类产品，如消毒洗手液等，以弱 化传统学生业务所带来的负面影响。因此看好文具作为学生必选消费品需求流失有 限，文具企业有望随着开学省份不断增加，行业实现收入触底回升，看好晨光文具 作为行业龙头，有望率先受益于行业回暖，助力估值修复。表1
11、 ：局部各省份计划开学时间一览开学时间新疆全区高三年级、初二年级、中职学校毕业年级定于2020年3月16日开学贵州高二年级和初二年级学生3月16日正式开学青海普通高中、中等职业学校原那么上3月9日至13日陆续开学;初中学 校原那么上3月16日至20日陆续开学山西全省域局二年级按照3月25日开学做准备云南预定开学时间：3月23日，高三和初三年级开学;3月30日，中小 学其他年级开学西藏各级各类学校2020年春季学期延期到3月下旬开学,具体时间根据 疫情开展进行统筹江苏3月30日起分批错峰开学数据来源：央视新闻、广发证券开展研究中心(n广发证券GF SECURITIES（二）办公文具：防疫物资销售
12、旺盛缓解Q1业绩压力，办公物资需求 回暖+云视频转化逐步落地催化收入增长企业积极推进健康防护物资销售，Q1业绩受影响程度有限。2月上旬全国多 个省份开始筹备复工复产，消毒液、洗手液等清洁物品及口罩、护目镜等防护工具 作为企业在疫情期间开展正常经营生产活动的必需品销售旺盛。尤其是3月以来疫 情持续好转，企业逐步结束居家办公，员工实地到岗使得防疫物资采购需求增长， 同时消耗性办公物资需求回暖，有效地缓解了 Q1业绩因2月消耗性办公物资需求 萎靡受到的负面影响程度。B2B业务数字化使得公司可通过在线服务的方式平安有 序地为用户提供物资供应和售后保障服务，此外在物流方面采取的“无接触配送” 等措施可保
13、证商品顺利送达至客户手中。同力泉守防疫描胭图12 :采用无接触配送保障商品顺利送达配送“无接触“无菌片服务数据来源：科力普官方微信公众号、广发证券开展研究中心办公物资偏向刚性消费，需求随企业正常开展业务而同步反弹。而云视频业 务在疫情期间用户教育进程加速，后续转化落地催化业绩增长。办公耗材类的硒鼓、 油墨，办公用品类的本册、笔、档案夹，以及办公用纸类的打印纸、相纸等均属刚 性的日常消耗类物资，企业开展正常办公后需求会同步全面反弹，此外消费卡、现 金券等福利性物资后续也存在回补的可能。疫情期间多数相关企业通过提供免费云视频服务的方式助力在线办公，吸引免费注册用户数成倍增长，后续付费用户转化 逐步
14、落地也将催化业绩增长。表2 :各类物资在疫情期间的需求情况数据来源：齐心商城、广发证券开展研究中心需求流失需求回补需求旺盛日常消耗类物资硒鼓、油墨等办公耗材；本册、笔、档案夹等办公用品；打 纸、相片纸等办公用纸；饮用水、茶叶等食品饮料-固定资产类物资咖啡机、饮水机、冰箱等办公家电；办公桌、凳椅等办公家 具；打印机、点钞机等办公设备-MRO维修运行类物资工具箱包；锁具、消防器材等安防用品-防护服、口罩、消毒水等医疗用品福利性、宣传性、 助销物资宣传单、易拉宝等宣传物资消费卡、现金券等礼券；贺 卡、红包等节庆礼品-（三）生活用纸：疫情增加长期需求，加速小厂出清我们认为生活用纸行业一季度受疫情影响较
15、小，长期或增强人们的健康生活意 识，增加长期需求。疫情加速行业集中度提升。疫情期间大量地方中小生活用纸厂由于现金流问题 停产或者物流问题难以完成配送，在终端铺面争夺中无法与大厂抗衡。同时.，小企 业由于生产调节能力弱，复产进程预计慢于大企业。小厂受疫情影响较大厂大，加 速行业集中度提升。浆价继续维持低位，增厚企业利润。当前木浆港口库存高位，我们认为短期浆 价将继续维持低位，增厚企业利润。图13 :木浆价格维持低位（元/吨）8,000 -1 7,000 -6,000 -5,000 -4,000 - 3,000 - 2,000 -1,000 -0 -IIII2010201120122013201420152016201720182019数据来源：卓创资讯、广发证券开展研究中心六、风险提不疫情控制不及预期引发政策风险：假设疫情控制不及预期，那么开工时间可能会延 后，对行业整体供给形成影响。原材料价格上涨影响企业盈利能力。假设原材料价格 上涨，那么会影响企业盈
