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1、2020年5月14日，银保监会公布一季度商业银行主要经营指标。从商业银行净息差 数据来看，一季度大型商业银行净息差同比下降了 8Bp,中小型商业银行那么同比下降了 10BP,不同规模银行间的相对息差仍然处于相对高位。由于货币政策致力于降低广谱利率 的行动对商业银行存贷款总额与价格的影响往往是复杂的，因此了解广谱利率降低时期银 行净息差的变化机制对厘清货币政策传导具有重要意义。本文利用上市银行数据作为一个 代表对目前各规模银行净息差的变化进行了仔细分析。图1：净息差（）资料来源:Wind,I不同类型银行资产负债收益率如何变化？从不同规模银行存贷款利率变化来看，中小银行存贷款利率变动相对更大。由于
2、银行 业整体的存贷款收益率数据并不公布，我们收集了全部上市银行的计息资产负债总额以及 其收益率数据。值得注意的是，由于我国36家上市银行总资产占全国全部银行总资产的 65%左右，余下的中小型银行存贷款利率大概率较下表有所上浮。从上市银行数据来看： 中小型银行存贷款利率调整幅度更大，贷款单季度的调整幅度甚至可以到达50Bp以上， 存款利率波动也较大银行更大；目前居民活期存款利率较存款利率基准都有较大程度上浮, 自2018年年末起居民活期存款利率就相较0.35%有了明显上浮，目前居民存款付息本钱集 中于0.50.6%左右；公司存款占比高且本钱相对稳定，由于企业活期存款更多以经营用途 目的存在银行，
3、因此这局部存款对利率并不敏感；中小银行企业定期存款利率呈现上升的态 势，说明中小银行企业定期存款揽存是有压力的；中小银行贷款利率上升相较大银行明显 更快。从表中数据来看，中小型银行贷款利率的上浮是其净息差相较大银行抬升的主要原因。的效率区别是转债市场超额收益的重点。特别是多数低价标的溢价率水平同样高企，我们 一直强调转债策略要看重效率，估值太高是效率缺乏的典型。总而言之低价券策略更适合 短期博弈，而非长期价值。从低价券的调整衍生到近期转债市场的策略，在惊喜与效率两大关键词的框架下，总 体思路上我们建议投资者更关注市场的价值因子而非博弈策略。短期市场情绪偏弱，但是 随着市场的回落，也拉开了诸多标
4、的未来获利的空间，策略层面可以随着价格回落在价值 标的中间更有可为。总体结构上依旧建议从顺周期与逆周期的两大视角着手。顺周期板块正处于收获的时 间段，逆周期板块那么正是参与的机会窗口。顺周期中建议以优质消费白马为底仓，更关注 硬科技相关的方向，逆周期思路下我们仍旧关注需求侧中估值较低的基建方向，潜在供给 扰动的上游周期方向，以及疫情冲击较重的服务领域。高弹性组合建议重点关注东财转2、裕同转债、聚飞转债、福特转债、乐普转债、博 特转债、希望转债、顾家转债、中天转债、至纯转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、海大转债、天铁转债、新泉转债、博威转债、深南 转债、高能转债、利德转债、仙鹤转债、索发转债。
5、风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预 期波动。I股票市场表2：市场概况代码简称收盘价日变化（）成交额（亿）成交额同比变化（）000001 .SH上证指数2,883.74-0.512691.775.03399001 .SZ深证成指10,948.48-0.944175.248.38399300.SZ沪深3003,935.22-0.53399005.SZ中小板指7,152.78-0.9S399006.SZ创业板指2,118.12-1.21000016.SH上证502,856.14-0.16资料来源：Wind,表3：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（）
6、每日跌幅前五板块日涨跌幅（）银行0.48国防军工-2.82电力设备及新能源0.41计算机-1.64纺织服装0.29农林牧渔-1.55有色金属0.19电子-1.36汽车0.00消费者服务-1.30资料来源：Wind,表4：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日跌幅前五板块日涨跌幅（）连板5.68光伏-3.92锂电负极5.34020-3.22锂电正极3.38参股金融-3.00海航系3.36银矿-2.91聚碳酸酯3.13基因检测-2.81资料来源:Wind,I转债市场表5：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数341.95-0.83平价指数86.06-1.66转债指数112.63-0
7、.84资料来源：Wind,个债表6：可转债名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债110.760.553.87110033.SH国贸转债108.70-0.601.34110034.SH九州转债114.21-1.551.25110038.SH济川转债109.50-1.490.85110041 .SH蒙电转债111.50-1.072.47110042.SH航电转债116.72-1.280.85110043.SH无锡转债106.500.001.75110044.SH广电转债178.95-0.9439.88110045.SH海澜转债99.82-0.180.6111300
8、8.SH电气转债107.95-0.217.50113009.SH广汽转债108.70-0.341.39113011.SH光大转债115.12-0.8220.14113012.SH骆驼转债103.67-1.372.28113013.SH国君转债112.14-2.3627.23113014.SH林洋转债102.88-0.220.88113016.SH小康转债98.67-0.290.86113017.SH吉视转债100.47-0.432.06113019.SH玲珑转债119.40-2.155.05113502.SH嘉澳转债101.39-0.730.54113503.SH泰晶转债139.14-3.57
9、21.20113504.SH艾华转债132.50-1.091.47113505.SH杭电转债105.04-1.842.96113508.SH新凤转债104.09-1.303.23113509.SH新泉转债130.12-3.714.39113511.SH千禾转债207.23-1.295.03名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113514.SH威帝转债145.63-0.3419.83113515.SH高能转债126.00-6.666.26113516.SH苏农转债105.91-0.260.36113518.SH顾家转债126.66-2.410.93123002.SZ国祯转债121.13
10、-1.541.31123004.SZ铁汉转债101.80-1.361.55123007.SZ道氏转债106.10-1.901.30123010.SZ博世转债109.81-2.842.89123011.SZ德尔转债101.68-2.520.51123012.SZ万顺转债135.000.0928.97123013.SZ横河转债325.0020.42253.47123014.SZ凯发转债156.002.1065.34123015.SZ蓝盾转债151.653.0772.34127003.SZ海印转债110.140.471.28127004.SZ模塑转债236.003.58208.69127005.SZ
11、长证转债111.30-1.523.20127006.SZ敖东转债104.30-1.621.49127007.SZ湖广转债110.10-1.503.87128010.SZ顺昌转债105.70-0.301.70128012.SZ辉丰转债100.000.000.00128013.SZ洪涛转债101.51-0.261.31128014.SZ永东转债101.20-0.670.15128015.SZ久其转债101.60-0.152.03128017.SZ金禾转债119.80-1.610.05128018.SZ时达转债99.71-0.121.25128019.SZ久立转2108.80-1.260.71128
12、021 ,SZ兄弟转债113.30-1.321.51128022.SZ众信转债101.80-0.181.37128023.SZ亚太转债95.41-1.902.11128025.SZ特一转债106.50-1.300.46128026.SZ众兴转债100.55-0.924.86128028.SZ赣锋转债136.30-0.2226.42128029.SZ太阳转债120.00-3.041.29128030.SZ天康转债188.60-1.9339.44128032.SZ双环转债99.20-0.761.41128033.SZ迪龙转债98.66-1.200.89128034.SZ江银转债106.95-1.3
13、41.58128035.SZ大族转债107.71-0.576.81128036.SZ金农转债166.100.0673.85128037.SZ岩土转债100.00-0.160.24128039.SZ三力转债119.10-1.251.13128040.SZ华通转债117.84-0.221.53128041 .SZ盛路转债232.008.6093.78128042.SZ凯中转债106.200.070.43名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128043.SZ东音转债235.810.5824.80128044.SZ岭南转债104.10-1.151.19128045.SZ机电转债124.80-1.
