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1、疫情控制相对较为得当，我们认为，亚洲地区的贸易水平会相对较快恢复 到之前水平，而欧、美地区的疫情更为严重，封锁可能将持续更久。从国际关系来看，美国今年将举行大选，特朗普作为当前连任概率较大的 候选人，并未因为疫情影响经济而改变其逆全球化的政治主张，为了争取 选票，反而更加激进的宣扬产业链重回美国的主张。因此，与美国的贸易 摩擦在之后也有重蹈覆辙的可能性。即便贸易摩擦在当前条件下有所缓 和，对美出口也难以实现之前的高速增长。内需扩大，但进口压力仍存：一季度进口受到疫情影响大幅下滑，对美、日、 欧盟地区的进口增速均降至负区间。3月对欧盟与日本进口增速略有回升, 仍然处于负区间，对美增速那么继续下滑
2、。从商品分类看，纸浆增速同比大幅上行，主要受到疫情期间相关用品需求 增加的影响。汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆增速下 降，但仍呈增长的态势。高新技术产品和机电产品进口增速转负，反映了 工业、科技等全球化较高的产业链在疫情影响下停工导致需求偏弱。其中， 大豆、植物油、原油、汽车和铁矿的单月增速在3月复工复产后进口同比 增速持续下滑，而钢材和纸浆增速回升，反映了复工后需求重点仍在疫情 防控，但同时对基建和新基建的刺激已经开始提振钢材的需求。3月PMI数据52.0%大超预期，比上月回升16.3个百分点。值得注意的是 PMI为环比指数，2月我国受疫情影响，全国工业企业开工率普遍偏低，
3、在严格的防控措施下，经济活动受创较为严重。3月随着我国疫情的好转， 除湖北外的其他省市陆续推进开工复工的力度，经济重新被激活，整体呈 现生产需求双走高并回补库存的态势，因此3月较2月PMI大幅回升的 主要原因是2月的基数较低，并不能说明经济完全恢复，后续经济活动的 恢复要观察PMI是否持续位于荣枯线以上。相对来说，一季度的至暗时 刻已经过去，随着4月8日武汉作为疫情最后一站已经解封，二季度的经 济秩序将逐渐恢复，后续的政策刺激的重点将放在刺激内需和拉动经济增 长上。海外的疫情节奏相对较国内滞后2-3个月，经济整体恢复秩序约在 6-7月份，我们认为二季度进口的压力仍存，需要密切关注海外疫情的发
4、展情况。风险提示：疫情反复难控制；全球经济危机；需求提振不及预期。3.风险提不疫情反复难控制；全球经济危机；需求提振不及预期目录.进出口下滑至负区间51.1 2020年出口大概率前低后高 51.2 内需扩大，但进口压力仍存 71.3 2月贸易差额出现逆差9.二季度或会再现贸易逆差 102 .风险提不11图表目录图1:受到疫情影响，进出口增速均拐头向下至负区间图2：对美、欧盟、日出口均大幅下滑6图3：全球主要经济体制造业PMI6图4：韩国出口同比增速持续回升6图，纸浆增速上行，汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆稳定增长7图6：高新技术产品与机电产品同比增速转负8图7：主要国家进口增速
5、8图8： 2月PMI大幅下滑，3月环比回升，后续需持续观察 9图9：主要进口国家贸易差额（亿美元）91 .进出口下滑至负区间受疫情影响，第一季度进出口锐减。一季度出口较上季度下滑13.3%,出口增速创09年 以来的新低；进口金额累计较上季度下滑2.85%, 一季度进出口总额较上季度下滑8.44%o 3月单月进出口数据较预期增长较快，主要受到国内复工复产进度加快以及积压订单释放 的影响。受到疫情影响，进出口增速均拐头向下至负区间00%00%00%00%00%斗 6SZ r610Z 908I0Z ZEE 90ZSZF9SZ 牛9I0Z NLOSZ ?9一。川 9。寸SZ9083Z ZL 90ZSZ
6、 ZL 90ISZZIOSZ 900SZ90800Z90Z00ZNT900Z90900Z zTgoz90900Z00%0（飕oo90.70.50.30.10.-10.- 30.-50.出口金额：单季度增速进口金额：单季度增速资料来源：长城证券研究所2020年出口大概率前低后高19年四季度，我们判断与美国贸易摩擦向好以及暂停加征关税对于对美出口有一定程度 的刺激，缓和存在一定的滞后效应，同时出口需求向其他地区迁移，预计2020年上半年 的对美、欧盟出口数据均将有所改善。但2020年一季度，疫情打乱了出口恢复的节奏， 对美、欧盟、日出口均出现大幅度的下滑。由于疫情控制的节奏不同，国内疫情爆发期 在
7、春节期间，2月受到的影响最大，3月开始恢复生产；而海外的疫情爆发期在3月，因 此1、2月仍有累积的对外出口订单待完工，3月反映的出口好转与积压订单的释放相关 性较大。但3月开始，海外疫情仍然处于开展中，目前为止国家的出入境及进出口政策 都相对较为严格,加之疫情影响海外国家的经济活动，全球主要经济体PMI均开始下行， 并有可能持续位于荣枯线以下。在疫情控制得当的情况下，出口增速会逐渐恢复至正常 水平。参考疫情控制较好的亚洲地区，韩国的出口增速相对去年末反而有稳定回升的趋 势。随着中日韩自贸区开展的进程加快，东亚疫情控制相对较为得当，我们认为，亚洲 地区的贸易水平会相对较快恢复到之前水平，而欧、美
8、地区的疫情更为严重，封锁可能 将持续更久。从国际关系来看，美国今年将举行大选，特朗普作为当前连任概率较大的候选人，并未 因为疫情影响经济而改变其逆全球化的政治主张，为了争取选票，反而更加激进的宣扬 产业链重回美国的主张。因此，与美国的贸易摩擦在之后也有重蹈覆辙的可能性。即便 贸易摩擦在当前条件下有所缓和，对美出口也难以实现之前的高速增长。对美、欧盟、日出口均大幅下滑70. 00% 60. 00 50. 00% 40. 0030. 00%20. 00%10. 00%0. 00% -10.00% -20.00% -30. 00%m I、g/63z 1/6/8ION I/OO/8I0Z 一/6/n
9、1/8/匚ON1/6/9ION I/OO/9SZI/6/9SZ I/g/ON 一/6/EOZ 1/00/寸szI/6/mION I/8/20Z I/6/ZSZ I/g/z5N I、6/=0z I/g/IszI/6/20Z I/CQ/Osa I/6/600N I/8/600Z I/6/800Z I/OO/800NI/6/Z00Z I/8/Z00Z I/6/900N I/m/900z欧盟：出口金额：单季度增速美国：出口金额：单季度增速日本：出口金额：单季度增速资料来源：卬加以长城证券研究所一中国一美国一日本-欧元区-40.00%资料来源：Wind,长城证券研究所韩国出口同比增速持续回升韩国出口同比
10、增速持续回升30SZ Z06SZ S63Z Z08SZ I08SZ zoioz I0ZSZ Z09I0Z 39I0Z zogsz 5gsz moz SEOZ zogszI0OQSZ zozsz lozsz ZOIOZ losz zosoz S20Z Z0600Z I0600Z Z0800Z S800Z zozooz 3zooz Z0900Z I0900Z韩国：出口总额：同比季资料来源：w加/,长城证券研究所1.2 内需扩大，但进口压力仍存一季度进口受到疫情影响大幅下滑，对美、日、欧盟地区的进口增速均降至负区间。3 月对欧盟与日本进口增速略有回升，仍然处于负区间，对美增速那么继续下滑。从商品分类
11、看，纸浆增速同比大幅上行，主要受到疫情期间相关用品需求增加的影响。 汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆增速下降，但仍呈增长的态势。高 新技术产品和机电产品进口增速转负，反映了工业、科技等全球化较高的产业链在疫情 影响下停工导致需求偏弱。其中，大豆、植物油、原油、汽车和铁矿的单月增速在3月 复工复产后进口同比增速持续下滑，而钢材和纸浆增速回升，反映了复工后需求重点仍 在疫情防控，但同时对基建和新基建的刺激已经开始提振钢材的需求。3月PMI数据52.0%大超预期，比上月回升16.3个百分点。值得注意的是PMI为环比指 数，2月我国受疫情影响，全国工业企业开工率普遍偏低，在严格的防控措施
12、下，经济活 动受创较为严重。3月随着我国疫情的好转，除湖北外的其他省市陆续推进开工复工的力 度，经济重新被激活，整体呈现生产需求双走高并回补库存的态势，因此3月较2月PMI 大幅回升的主要原因是2月的基数较低，并不能说明经济完全恢复，后续经济活动的恢 复要观察PMI是否持续位于荣枯线以上。相对来说，一季度的至暗时刻已经过去，随着 4月8日武汉作为疫情最后一站已经解封，二季度的经济秩序将逐渐恢复，后续的政策刺 激的重点将放在刺激内需和拉动经济增长上。海外的疫情节奏相对较国内滞后2-3个月， 经济整体恢复秩序约在6-7月份，我们认为二季度进口的压力仍存，需要密切关注海外疫 情的开展情况。纸浆增速上
13、行，汽车、食用油增速大幅下滑转负，原油、钢材、大豆稳定增长30Z0Z 二63Z 6063ZZ063Z 906SZ S63Z 56I0Z 二8I0Z 6085ZZ08SZ 908I0Z 8083Z I08I0Z m601SZ zu go&oz goZIOZ Ion 二93Z6093ZZ09I0ZS9SZOO09I0Z进口数量:汽车和汽车底盘:当季增速 进口数量:食用植物油:当季增速 进口数量:原油：当季增速 进口数量:钢材:当季增速进口数量:汽车和汽车底盘:当季增速 进口数量:食用植物油:当季增速 进口数量:原油：当季增速 进口数量:钢材:当季增速进口数量:大豆：当季增速进口数量:铁矿砂及其精矿
14、：当季增速 进口数量:纸浆：当季增速资料来源：Wind,长城证券研究所高新技术产品与机电产品同比增速转负3610Z 908SZ 60&0Z I01SZ 909I0Z 6093Z sgsz goNOZ 6n SCOI0Z 90Z3Z SIsz I0III0Z S03Z 60600Z 5600Z S800Z 6n IOZOOZ 90900Z 60900Z sgooz gn 60iz S800Z gozooz 60ooz3610Z 908SZ 60&0Z I01SZ 909I0Z 6093Z sgsz goNOZ 6n SCOI0Z 90Z3Z SIsz I0III0Z S03Z 60600Z 56
15、00Z S800Z 6n IOZOOZ 90900Z 60900Z sgooz gn 60iz S800Z gozooz 60ooz60. 00%进口金额:高新技术产品：当季值：同比一进口金额:机电产品：当季值：同比资料来源：川加d,长城证券研究所主要国家进口增速S63Z 90810Z 60ZSZ I。匚0Z S9I0Z 6093Z一。9SZ gobsz 6020Z 320Z 90Z3Z60sz I。二oz goOIOZ 60600Z 3600Z 90800Z 60Z00Z szooz 90900Z 60900Z3900Z s寸。oz 60800Z 10gooz goNOOZ 60OON70. 00%美国:进口金额：当季同比欧盟进口金额：当季同比日本:进口金额:当季同比资料来源：长城证券研究所2月PMI大幅下滑，3月环比回升，后续需持续观察资料来源：长城证券研究所PMI2月贸易差额出现逆差第一季度贸易差额大幅下降，2月出现贸易逆差。3月
