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1、1v第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述v第二节第二节 金融远期合约金融远期合约v第三节第三节 期货市场期货市场v第四节第四节 期权期权v第五节第五节 其他衍生金融工具其他衍生金融工具第七章 金融衍生工具市场第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述2一、一、一、一、The Nature of DerivativeswA A derivativederivative is an instrument whose is an instrument whose valuevalue depends on the depends on the valuesvalues of other
2、 more basic of other more basic underlyingunderlying variables variableswExamples of Examples of DerivativesDerivativesw wForward Contracts (or Forwards)Forward Contracts (or Forwards)w wFutures Contracts (or Futures)Futures Contracts (or Futures)w wSwapsSwapsw wOptionsOptions3金融衍生工具金融衍生工具（Derivativ
3、esDerivatives）指价值依赖）指价值依赖于其他于其他基础标的资产基础标的资产的各类合的各类合约的总称。约的总称。根据交易方式和特点，分为远根据交易方式和特点，分为远期、期货、期权和互换期、期货、期权和互换根据标的资产不同：股票衍生根据标的资产不同：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍工具、利率衍生工具、货币衍生工具、信用衍生工具生工具、信用衍生工具一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义4n对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点： 金融衍生工具
4、是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有不确定性和高风险性金融衍生工具具有不确定性和高风险性1、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的它包含两层意思：它包含两层意思： 一是金融衍生工具不能独立存在，它一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。要随传统金融工具的发展而发展。 二是金融衍生工具往往根据原生金融二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。工具预期价格的变化定值。2、金融衍生工
5、具是、金融衍生工具是对未来的交易对未来的交易金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。决定了交易者的交易成败。3、金融衍生工具具有杠杆效应、金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具交易者一般只需
6、要支付少量的金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。互换不同的金融工具。4、金融衍生工具具有不、金融衍生工具具有不确定性和高风险性确定性和高风险性金融工具金融工具价格价格不确定不确定交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信信用风险用风险因资产或指数价格不利变动可能带来损失的因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风市场风险险。因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的造成损失的流动性风险流动性风险。
7、因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结结算风险算风险因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的灵而造成损失的运作风险。运作风险。因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法漏及模糊导致损失的法律风险律风险。“327”国债期货事件钩沉国债期货事件钩沉 事件背景事件背景事件背景事件背景vv 1992199219921992年年年年12121212月月月月28282828日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上
8、海证券交易所( ( ( (上交所上交所上交所上交所) ) ) )首先向证券商首先向证券商首先向证券商首先向证券商自营推出了国债期货交易。自营推出了国债期货交易。自营推出了国债期货交易。自营推出了国债期货交易。vv 1993199319931993年年年年10101010月月月月25252525日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债
9、期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。货交易。货交易。货交易。vv 1994199419941994年至年至年至年至1995199519951995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到债期货的交易场所从两家陡然增加到债期货的交易场所从两家陡然增加到债期货的交易场所从两家陡然增加到14141414家家家家( ( ( (包括两个证券交包括两个证券交包括两个证券交包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及易所、两个证券交易中心以及易
10、所、两个证券交易中心以及易所、两个证券交易中心以及10101010个商品交易所个商品交易所个商品交易所个商品交易所) ) ) )。vv 由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。vv 1994199419941994年全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达年
11、全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达2 2 2 28 8 8 8万亿元。万亿元。万亿元。万亿元。事件回放事件回放v “ “327327327327” ”国债是指国债是指国债是指国债是指1992199219921992年发行、年发行、年发行、年发行、1995199519951995年年年年6 6 6 6月到期兑月到期兑月到期兑月到期兑换的换的换的换的3 3 3 3年期国债。年期国债。年期国债。年期国债。v 19921992199219921994199419941994年中国面临高通货膨胀压力，银行储年中国面临高通货膨胀压力，银行储年中国面临高通货膨胀压力，银行储年中国面临高通
12、货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。行，对已经发行的国债实行保值贴补。行，对已经发行的国债实行保值贴补。行，对已经发行的国债实行保值贴补。v 保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因
13、此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了了了了“ “327327327327” ”国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。v 以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在“ “327327327327” ”国债国债国债国债期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开( ( ( (全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济
14、开发信托投资公司投资公司投资公司投资公司) ) ) )为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。 v 当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对“ “327327327327” ”国债进行国债进行国债进行国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生( ( ( (万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁) ) ) )就是不信这个邪。就是不信这个
15、邪。就是不信这个邪。就是不信这个邪。v管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理：v 国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴“ “327327327327” ”国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，而且而且而且而且1993199319931993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整
16、年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。v 到到到到1995199519951995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在出手，联合辽国发等一批机构在出手，联合辽国发等一批机构在出手，联合辽国发等一批机构在“ “327327327327” ”国债期货国债期货国债期货国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。vv 1995199519951995年年年年2 2 2 2月月月月23232323日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实
