证券投资学：第4章金融衍生工具

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1、第四章 金融衍生工具 第一节 金融衍生工具概述 第二节 金融期货 第三节 金融期权 第四节 权证与可转换证券第一节 金融衍生工具概述 一、金融衍生工具的概念和特征 二、金融衍生工具的分类 三、金融衍生工具的产生与发展 趋势一、金融衍生工具的概念和特征Financial Derivatives Financial Derivatives（一）金融衍生工具概念n定义：金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动的派生产品。金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主

2、要有远期、期货、期权和互换四种类型。（二）金融衍生工具的基本特征 1. 依存于传统金融工具。n金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。n金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。 2 . 借助跨期交易。n金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。n这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。 3 . 具有杠杆效应。n金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，

3、期货交易保证金通常是合约金额的5，也就是说，期货交易者可以控制20倍于所投资金额的合约资产，实现以小搏大。4 . 具有不确定性和高风险性。n金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。n金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包括以下几种风险： 交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。 因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。 因市场缺乏交易对手而导致投资者不能 平仓或变现造成损失的流动性风险。 因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险。 因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失

4、的运作风险。 因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险。二、金融衍生工具的分类（一）按照产品形态和交易场所分类 1. 内置型衍生工具（embedded derivatives） 2. 交易所交易的衍生工具 3. OTC交易的衍生工具 （二）按照基础工具种类分类1. 股权类产品的衍生工具。 2. 货币衍生工具。 3. 利率衍生工具 。4. 信用衍生工具 。5. 其他衍生工具。（三）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类1. 金融远期合约。 2. 金融期货。 3. 金融期权 。4. 金融互换 。5. 结构化金融衍生工具。三、金融衍生工具的产生与发展趋势（一）金融衍生

5、工具的产生和发展1. 金融衍生工具产生的最基本原因是避险。 2. 20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。 3. 金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。 4. 新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。 (二)金融衍生工具的新发展 1. 风险管理型创新。 2. 增强流动型创新。 3. 信用创造型创新。 4. 股权创造型创新。第二节 金融期货一、现货交易、远期交易与期货交易二、金融期货合约与金融期货市场三、股票指数期货一、现货交易、远期交易与期货交易（一）现货交易 现货交易的特征是“一手交钱，一手交货”，即以现款买现货方式进行交易。

6、（二）远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行交易。 （三）期货交易期货交易是在交易所进行的标准化的远期交易。 二、金融期货合约与金融期货市场（一）金融期货的定义和特征 1. 金融期货是期货交易的一种。期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议金融期货合约的基础工具是各种金融工具(或金融变量)，如外汇、债券、股票、股价指数等。 2金融期货交易与金融现货交易相比的特征：（1）交易对象不同 （2）交易目的不同。（3）交易价格的含义不

7、同。 （4）交易方式不同。 （5）结算方式不同。 (二)金融期货的主要交易制度 1. 集中交易制度。 2. 标准化的期货合约和对冲机制。 3 . 保证金及其杠杆作用。 4. 结算所和无负债结算制度。 5 . 限仓制度。 6 . 大户报告制度。(三)金融期货的种类1. 外汇期货外汇期货又称货币期货，是以外汇为基础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。 2. 利率期货利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其基础资产是一定数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各类固定收益金融工具。利率期货品种主要包括：（1）债券期货。 以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最

8、重要的利率期货品种。 （2）主要参考利率期货。 除国债利率外，常见的参考利率包括伦敦银行间同业拆放利率(LIBOR)、香港银行间同业拆放利率(HIBOR)、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等等。 3股权类期货股权类期货是以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合约。（1）股票价格指数期货。（2）单只股票期货。（3）股票组合的期货。（四）金融期货的基本功能 1. 套期保值功能。 2. 价格发现功能。 3. 投机功能。 4. 套利功能。 1. 套期保值功能。套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。（1）套期保值原理。某一特定商品或金融工具的

9、期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而他们的变动趋势大致相同。而且现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。（2）基本做法。在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。基本类型有两种：多头套期保值与空头套期保值。例子n 假如某进口商有现金60亿日元，按3月28日美元兑日元汇率为120计算，合计5000万美元，欲在今年6月底从美国进口5000万美元钢材船运至日本，考虑到美国对伊战争及日本政府干预政策等因

10、素，该进口商预计3个月后美元兑日元将出现升值，为规避3个月后美元升值风险，降低进口成本，当天买入3个月期的美元期货，合计5000万美元。至6月底，美元兑日元到达140,进口商购买5000万美元钢材需要付出70亿日元，相对今年3月底高出10亿日元。但由于已经在今年3月28日买进5000万美元期货，在6月底到期交割时候，由于美元升值，因此在期货市场上，该进口商多头头寸盈利10亿日元，从而达到规避现货市场上美元升值的风险，锁定了进口成本。2. 价格发现功能期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争,不断更新期货交易标的物的未来价格,并使之逼近某一均衡水平,从而为未来的现货价格确定提供充分信息的过程

11、。 3. 投机功能金融期货投机，就是指通过买卖金融期货合约，从金融期货价格的变动中获得盈利并同时承担风险的行为。金融期货投机分为空头和多头投机两种类型。 空头投机，是指投机者预测金融期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲。 多头投机 ，是投机者预测金融期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲。 4. 套利功能金融期货套期图利是一种较为复杂的投机行为。交易者同时买进和卖出两种相关的金融期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约相对的价格变动中获利。金融期货套期图利分为跨市场套利和跨时间套利两种类型 。三、股票指数期货（一）定义：是指期货交易所同

12、期货买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定日期用现金办理交割的一种期货交易方式。在股票指数期货市场上，人们买卖的不是以实物商品作基础的标准化合约，而是以股票价格指数为基础的合约。股票指数是通过若干种具有代表性的上市公司的股票，经过运算而编制出一种指数，它反映的是股票市场平均的涨跌变化的情况和幅度。（二）特点：交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票。采用现金结算，不同实物交割。把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，当投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，到指数下降时，再买进一个合约来对冲。可以进行套期保值，这是基于股票价格和股票价格指数变动趋势是同方向。同幅度的原理。（三）股指期货

13、的产生和发展股票交易会带来巨大的风险，这种风险一般分为两类：一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。为了减轻股价波动带来的风险，同时也为一些无力从事股票交易的投资者提供机会，于是，反映整个股市价格总体走势的股票价格指数期货就应运而生了。1982年2月24日，美国堪萨斯市农产品期货交易所推出了世界上第一份被称为价值线综合平均指数的股票指数期货合约。此后股指期货有了突飞猛进的发展。（四）股指期货交易股指期货交易主要是用来套期保值。例如，再股票市场总趋势下降时，如果投资者持有股票，就会担心股票价格下跌，这时投资者又不愿立即出售，就可以用股票指数期货交易的办法来避免股票价格下跌的风险，尽量减少损失。

14、股指期货交易操作表（一）现货市场股指期货市场1996年3月1日：股票每股市价45元买入1000股股票价值45000元1996年6月1日：股票每股市价43元股票价值43000元投资结果：损失2000元1996年3月1日：股票价格指数117卖出股指期货，价值58500元1996年6月1日：股票价格指数112买进股指期货，价值56000元对冲结果：盈利2500元 股指期货交易操作表（二）现货市场股指期货市场1996年3月1日：投资者预计6月1日可取得45000元收入，现货市场按当时股价可买入1000股股票1996年6月1日：投资者用50000元买入价格50元的股票1000股计算结果：由于股价上扬，投

15、资者发生了5000元的机会损失1996年3月1日：投资者买进股票指数期货合约价值11750058500元1996年6月1日：投资者卖出股票指数期货合约价值12750063500元计算结果：盈利5000元第三节 金融期权一、金融期权的定义和特征二、金融期权的分类三、金融期权的基本功能一、金融期权的定义和特征 （一）定义：期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。（二）金融期权的特征与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件履行合约规定的义务，而

16、没有选择的权利。 （三）金融期货与金融期权的区别 1. 基础资产不同。 2. 交易者权利与义务的对称性不同。 3. 履约保证不同。 4. 现金流转不同。 5. 盈亏特点不同。 6. 套期保值的作用与效果不同。二、金融期权的分类（一）根据选择权的性质划分： 1. 买入期权（看涨期权） 2. 卖出期权（看跌期权）（二）按照合约所规定的履约时间的不同： 1. 欧式期权 2. 美式期权 3. 修正的美式期权（百慕大期权或大西洋期权）(一) 看涨期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下如果在期权到期时，微软股票等于或低于30美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元 (即0.75100)。如果在期权到期时，微软股票升至30.75美元，买方通过执行期权可赚取75美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。如果在期权到期前，微软股票升到30.75美元以上，买方就可实现净盈余。股