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1、中小型高新技术企业知识产权证券化融资途径研究知识产权证券化是指发起人将缺乏流动性但能产生可预期现金流的知识产权及 其衍生的特许使用权通过一定的安排,对其中的风险与收益要素进行分离与重 组,转移给一个特设机构(Special Purpose Vehicle, SPV,简称特殊目的公司), 并由该特殊目的公司向资本市场发行以该知识产权所产生的现金流为支撑的证 券,从而实现融资的过程。知识产权证券化是中小型高新技术企业融资的一条新 途径,企业可利用知识产权证券化方式取得大量资金,为企业进一步发展奠定良 好的财务基础。一、知识产权证券化融资的可行性分析融资一直是制约中小型高新技术企业健康、快速发展的“
2、瓶颈”。作为资产证券 化方式之一的知识产权证券化融资已逐步成为理论界与实务界关注的重点之一。 目前,我国中小型高新技术企业初步具备了实施知识产权证券化融资的基本条 件,主要表现在以下三方面:(-)知识产权证券化的基础资产供给充足。知识产权证券化的基础资产主要包 括专利权、商标权以及版权,对于中小型高新技术企业来说,科学技术专利的研 究开发已成为其生存和发展的重要基础,越来越多的企业在这方而投入大量资 金,以获取技术优势与高额回报。近几年来,随着中小型高新技术企业的涌现, 知识产权发展迅速,数量上已有相当积累,而且呈逐年上升的趋势。随着我国政 府对知识产权保护力度的加强、保护范围的扩大和保护技术
3、的成熟,知识产权交 易日益活跃,越来越多的知识产权市场价值得以形成和体现。所以,从基础资产 供给的持续性和充足性角度看,中小型高新技术企业实施知识产权证券化融资是 可行的。(二)中小型高新技术企业的成长期和成熟期风险相对较低。按照企业的生命周 期划分,中小型高新技术企业的发展要经历种子期、初创期、成长期、成熟期及 衰退期。企业在各阶段的特点不一样,所采取的融资方式也应有所不同。中小型 高新技术企业应从实际出发,在不同发展阶段采取不同的融资方式(具体见图l)o表1中小型高新技术企业可选择融资方式因为与种子期、初创期相比,处于成长期和成熟期的中小型高新技术企业创业风 险、技术风险较小,技术相对成熟
4、,知识的预期收益逐渐明晰,甚至趋于稳定, 己经具备相当的知识产权证券化融资基础,可以在一定条件下采用知识产权证券 化方式融资。(三)知识产权证券化的实践基础已具备。从我国资产证券化实践看,已有的资 产证券化实践为实施中小型高新技术企业知识产权证券化创造了有利条件。如 2005年8月,中金公司推出“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”,募集资金 93.6亿元;2006年8月,中信证券推岀“江苏吴中集团BT项目回购款专项资产 管理计划”,募集资金16.58亿元;2006年9月,大连万达集团联合迈格里银行 发行“商业房地产抵押贷款支持证券”,募集资金11. 52亿元,成为首单内地房 地产证券化产品;
5、2006年10月,深圳国际信托投资公司推岀“南光股份格兰云 天大酒店集合资金信托计划”,募集资金0. 8亿元,成为2006年8月15日银监 会下发65号文后的第一只准证券化信托产品。这些资产证券化产品的问世为我 国投资银行大规模地有序开展资产证券化业务提供了宝贵经验,有利于推动与资 产证券化相关的税制、监管和法律法规建立和完善,有利于提高参与者、投资者 和监管者对资产证券化的认识和理解,同时也为我国实施知识产权证券化创造了 有利条件。二、知识产权证券化的途径以1997年美国Pullman Group以David Bowie所岀版唱片特许使用权为支持发 行证券融资获得成功为标志,知识产权证券化在
6、美国、本、欧洲等地获得较快 发展。但到目前,我国在知识产权证券化方面还处于探索阶段,缺少明显成功的 案例。基于国外经验和我国社会信用基础薄弱、资木市场还不很成熟的现状,我 国中小型高新技术企业知识产权证券化融资应采用政府主导型模式,利用政府政 策支持增强投资者信心。如美国早期实施住房抵押贷款证券化也是采用政府主导 型模式,由政府为住房抵押贷款证券化提供信用支持,为解决住房金融问题,推 动美国住房抵押贷款证券化业务的发展,做岀了非常突出的贡献。笔者认为,可 以由政府出资组建特殊目的公司,采购中小型高新技术企业的知识产权,以拓展 中小型高新技术企业融资渠道。具体可采用以下知识产权证券化操作流程(见
7、图2):图1知识产权证券化交易流程(-)知识产权出售阶段。即中小型高新技术企业作为知识产权的所有者,乂称 原始权益人,将知识产权未来一定期限的许可使用收费权通过契约的形式出售给 专司知识产权证券化的特殊目的公司,形成知识产权的真实出售。知识产权的所 有者通过产权出售获得融资,特殊目的公司通过真实购买知识产权获得证券化的 基础资产。(二)建立知识产权资产池阶段。首先,特殊目的公司根据中小型高新技术的融 资需求确定证券化目标;然后,对其所拥有的能够产生未来现金流的知识产权进 行清理、估算,根据证券化目标以及知识产权的期限、行业等特征确定证券化的 知识产权范围;最后,将拟证券化的知识产权的风险与收益
8、进行结构性重组,构 造资产池,实现风险对冲,降低知识产权的总体风险水平。(三)信用评级和增级阶段。为保证所发行证券达到投资者要求的信用级别,证 券发行前应由特殊目的公司聘请具有一定知名度的信用评级机构对知识产权进 行内部信用评级,并根据内部信用评级结果和中小企业的融资要求,采用破产隔 离、划分优先证券和次级证券、金融担保等信用增级技术,提高证券的信用级别, 保证发行成功。(四)发行评级与证券销售阶段。特殊目的公司对证券进行信用增级后,应聘请 信用评级机构对知识产权证券进行止式的发行评级,并将评级结果向投资者公 布,由证券承销商负责向投资者销售知识产权证券。证券承销商处将证券发行收 入划转给特殊
9、目的公司后,特殊目的公司再按合同约定划转给企业,实现知识产 权证券化融资目标。(五)资产管理阶段。中小型高新技术企业应指定专门的资产管理公司或亲自对 知识产权资产池进行管理,负责收取、记录由资产池产生的现金收入,并将这些 收入全部存入托管银行的收款专用账户,专门用于对特殊日的公司和投资者的付 费和还本付息。(六)付费阶段。这是知识产权证券化的最后阶段,由中小型高新技术企业按照 合同规定的期限,将存放在托管银行的资金转入投资者账户和各中介机构账户, 偿还投资者本息,向各机构支付中介费用,最后的剩余部分则全部归企业所有。三、知识产权证券化融资的政策建议2006年,我国开始大力推动资产证券化的发展,
10、政府陆续出台了一系列支持政 策,如关于推进科技型中小企业融资工作有关问题的通知等,国家开发银行 等金融机构相继推出中小型高新技术企业资产证券化产品,为知识产权证券化奠 定了基础。为了加快知识产权证券化的推行速度,还应对以下方而进行改善:(一)完善相关法律法规。目前,我国还缺乏对知识产权证券化的相关法律支持, 中小型高新技术企业在知识产权证券化过程中会遇到一系列的法律障碍,如在知 识产权转让过程中,知识产权的抵押、定价、转让、合同变更等缺乏法律依据; 我国法律法规对机构投资者的准入资格和投资方向界定严格,阻碍了对知识产权 证券化的投资;由于企业法和企业债券管理条例的限制,特殊日的公司 不能以发行
11、证券的收入购买基础资产,知识产权难以实现“真实出售”。国外在 知识资产证券化初期也与我国一样,存在种种法律障碍,如日本的相关法律禁止 以专利作为信托对象,不允许以专利这类知识资产为依托发行证券。但自2000 年以来,FI本相继修改了证券法、破产法、资产证券化法、信托业法 等一系列与专利资产证券化相关的法律,为专利资产证券化的顺利实施清除了法 律障碍,极大地促进了专利资产证券化的顺利实施。为促进我国知识产权证券化 的发展,应加快相关法律法规的建设,适吋修改相关融资程序、资产抵押、投资 主体方面的规定。(-)完善相关税收制度。我国现行的税收制度不利于中小型高新技术企业知识 产权证券化的推行。按现行
12、税法规定,特殊目的公司应缴纳所得税、营业税和印 花税。由于知识产权证券化规模大,如果对其特殊目的公司征收所得税,将大大 提高知识产权证券化的交易成本,使知识产权证券化失去经济意义。对企业来说, 知识产权证券化的任何收益都应记入损益,并缴纳所得税;但如果发牛了损失, 因其出售不在企业正常经营范围以内,不能抵税,加重了企业知识产权证券化的 成本负担,对发展知识产权证券化的发展极其不利。1997年,美国财务会计准 则委员会第125号公告明确规定,从税收中性原则出发,资产证券化带來的任何 收益和损失都应作为计税依据。我国可以借鉴美国的成功经验,修订现行的税法, 对于特殊目的公司建立初期企业所得税、营业
13、税和印花税,待特殊目的公司发展 到一定规模后再逐步征税;或者从税收中性原则出发,实现公平计税。总Z,鉴于传统融资方式的局限性,知识产权证券化需要在中小型高新技术企业 在成长期和成熟期推行。借鉴国外经验并结合我国实际情况,完善政策体制并对 该融资方式加以支持,同时作出有益的探索,对于我国中小型高新技术企业的健 康、快速发展将会产生和大帮助。方案是计划中内容最为复杂的一种。由于一些具有某种职能的具体工作比较复杂,不 作全面部署不足以说明问题,因而公文内容构成势必要繁琐一些,一般有指导思想、主要目 标、工作重点、实施步骤、政策措施、具体要求等项目。方案的内容多是上级对下级或涉及面比较大的工作,一般都
14、用带“文件头”形式下发,所 以不用落款,只有标题、成文时间和正文三部分内容。1、标题方案的标题有两种写法:一个是“三要素”写法,即由发文机关、计划内容和文种三部分 组成,如北华大学五年发展规划总体方案;一个是“两要素”写法,即省略发文机关,但 这个发文机关必须在领头的“批示性通知”(文件头)的标题中体现出来,如治理釆掘工业 危机,实现良性循环方案。成文时间,为郑重起见,方案的成文时间一般不省略,而且要 注在标题下。2、正文方案的正文一般有两种写法:一是常规写法,即按“指导方针”、“主要目标(重点)”、 “实施步骤”、“政策措施”及“要求”几个部分来写,这个较固定的程序适合于一般常规性单项工 作
15、;二是变项写法,即根据实际需要加项或减项的写法,适合于特殊性的单项工作。但不管 哪种写法,“主要目标”、“实施步骤”、“政策措施”这三项必不可少的,实际写作时的称呼可以 不同,如把“主要目标”称为“冃标和任务”或“冃标和对策”等,把“政策措施”称为“实施办法”或 “组织措施”等。在“主要冃标”一项中,一般还要分总体目标和具体目标实施步骤”一般还要 分基本步骤或阶段和关键步骤,关键步骤里还有重点工作项冃;“政策措施”的内容里一般还 要分“政策保证”、“组织保证”和“具体措施”等。方案也可以是下级或具体责任人为落实和实施某项具体工作而形成的文件,然后报上 级或主管领导批准实施。写法要求同上。.血1&* RRrWIRF.;nTTLEl I LI PE=S 11 f i i HS厂 x i”umwnnmLbei