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1、当升科技（300073）调研报告：锂电池正极材料领导者,分享新能源发展盛宴.txt43风帆，不 挂在桅杆上，是一块无用的布；桅杆，不挂上风帆，是一-根平常的柱；理想，不付诸行动是 虚无缥缈的雾；行动，而没有理想，是徒走没有尽头的路。44成功的门往往虚掩着，只要你 勇敢去推，它就会豁然洞开。本文由xiaodilll240页献pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT,或下载源文件到木机查看。调研报告投资分析报告报告日期：2010年10月28 |_1当升科技（300073）调研报告 锂电池正极材料领导者，分享新能源发展盛宴投资要点：市场数据2010年10月28 口当前价格（元）50
2、. 90 52周价格区间44.51-74 （元） 总股本（万股）& 000流通股（万股）4, 040近一月换手率82.23%第一大股东持股比例 公司网址北京矿冶研究总院财务数据摘要主要财务指标 营业收入 同比（澎 归属母公司净利润 同比（%）毛利率（%） R0E（%）每股 收益（元）P/E P/B 2009 535 -10% 40 17% 13. 9% 26. 5% 0. 50 101.50 26. 85 80 2010E 843 58% 36 -9% 9. 2% 4. 2% 0. 45 112. 06 4. 67 89 2011E 1287 53% 71 96% 10. 8% 7. 5% 0
3、. 89 57. 22 4. 32 48单位：百万2012E 1738 35% 108 52% 11.4% 10. 3% 1.36 37. 54 3. 87 3244. 60% http:/www. easprin g. com. cn行情走势图EV/EBITDA当升科技主要从事钻酸锂、多元材料及锭酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、 生产和销佐业务。?公司是锂电池正极材料龙头企业，2009年在市场占有率达到10. 40%, 是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商，也是国内率先出口锂电正极材料的 供应商。公司在国际前6大 锂电巨头中拥有5家客户，包括三星SDI、LG化学、三洋能源、
4、 深圳比克和比亚辿等公司。？新产品将成未来利润增长点。公司的新产品镒酸锂、多元材料 华龙证券研究中心 研究员：王晓娟目前尚处于大客户的认证开发期，目前镒酸锂己通过三洋认证，预计业绩明年起将逐步 释放，后续认证的客户包括三星，LG, BYD,预计毛利率在30%-40%左右。随着LI韩汽车巨 头纷纷规划以镒酸锂作为动力锂电池的正极材料，高附加值的镒酸锂有望成为公司利润新 的增长点。？盈利预测及评级：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0. 45、0. 89和1.36 元，按照10月28 口收盘价计算，对应PE为112倍、57倍和38倍，考虑到公司的行业地 位及镒酸锂在未来电动车领域的应用，
5、我们给公司“谨慎推荐”的评级。执业证书编号：S 0230110040003高级研究员：王璇执业证书编号：S 0530209060076010-64401189 Xiaojuan. wang6gmail. com请参阅文后免责条款投资分析报告目录一、公司是国内中高端锂电池正极材料行业领先者3 1.公司股权结构清晰，股东资 质优良3 2.公司是国内锂电正极材料龙头企业3 3.公司产品优势明显6 4. 新产品将成未来利润增长点6二、锂电池已成为电池应用领域中竞争力最强，发展速 度最快的电池7 1.锂电池性能突出7 2.电动汽车市场将成为锂电池及其上游行业 新的利润增长点7三、锂电池正极材料行业发展迅
6、速9 1.锂电正极材料是其核心 关键材料9 2.锂电正极材料生产主要集中在LI韩两国10四、盈利预测及评级 12 1.盈利预测假设 12 2.盈利预测及评级12五、风险提示131敬请阅读末页免责条款投资分析报告图目录图1：公司股权结构图3图2：钻酸锂市场份额（单位：吨）4图3：收入 构成及综合毛利率（万元）4图4：近年收入及利润状况（百万）4图5：产能 及产能利用率（吨）5图6：内外销收入及毛利（万元）5图7：国内石汕消耗 量 8图8：锂电池重量构成图9：锂电池成本构成 9图10：国内锂电正极材料 销售量情况（吨）10表目录表格1：国际和国内的主要锂电正极材料生产企业情况6表格2：公司产能扩建
7、规 划6表格3：主要电池性能比较7表格4:正极材料性能比较9表格5：日 本和韩国的主要锂电正极材料生产企业11表格6：国内锂电正极材料主要生产企业特 点11表格7：主营业务收入预测12表格8：利润表122敬请阅读末页免责条款投资分析报告一、公司是国内中高端锂电池正极材料行业领先者北京当升材料科技股份有限公司主要从事钻酸锂、多元材料及镒酸锂等小型锂电、动 力锂电正极材料的研发、生产和销倍业务，是国内领先的锂电正极材料专业供应商，是国内 率先出口锂电正极材料的供应商。锂电正极材料是锂离了电池的核心关键材料，是解决电 动车辆用长寿命、安全型、低成本的锂离了电池的关键。当前市场主流正极材料包括：钻酸
8、锂，镒酸锂，三元（锲钻锭酸钾.）殳合材料和磷酸铁锂。在动力电池领域，镐酸锂和磷酸铁 锂是最有前途的正极材料。二者相对钻酸锂具有更强的价格优势，具有优秀的热稳定性和安 全性。在通讯电池领域，三元复合材料和竦酸锂是最有E能成为替代钻酸锂的正极材料。随 着新能源汽车十二五规划的出台市场再度掀起一波新能源汽车的热潮,在电动汽车发展中, 电池受益较大，而市场预测也表明锂离了电池将迅速替代锲氢电池成为主流动力电池。公司 作为锂电正极材料生产企业，所生产的多元及锭酸锂等系列产品主要应用方向是动力电池, 因此新能源汽车产业的兴起将为公司带来巨大的发展机遇。1.公司股权结构清晰，股东资 质优良公司大股东是国资委
9、直属的矿冶研究总院，核心管理层和技术人员也部分持股，外 资股东韩国AMtech是公司韩国业务的代理，为公司的海外市场拓展起着重要意义。公司 实际控制人为钟玉。图1：公司股权结构图国务院国资委100%创新资本同创伟业深创投集团北京矿冶研究总院44. 60% 4. 03%韩国AMTech其他白厚善17株式会社8. 42%名自然人6. 95%19. 55%9. 00%7. 45%北京当升材料科技股份有限公司资料来源：招股说明书、华龙证券研究中心2. 公司是国内锂电正极材料龙头企业公司主营锂电池用正极材料，主要产品有钻酸钾、 多元材料和猛酸锂，其中3敬请阅读末页免责条款投资分析报告90%以上的收入与毛
10、利来自于钻酸锂的生产销传。拥有钻酸锂产能3900吨/年，多元材 料产能200吨/年（国内市场300多吨）镒酸锂产能300吨/年，2009年在市场占 有率达到10. 40%,是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应 商。图2：钻酸锂市 场份额（单位：吨）数据来源：招股说明书、华龙证券研究中心目前公司在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户，包括三星SDT、化学、LG三洋 能源、深圳比克和比亚迪等公司。借助向国际锂电主流客户提供创新型产品从而不断强化品 牌优势。公司在国内锂电正极材料市场也建立了稳固的市场地位，并由此建立起国内、外 均衡销传的渠道优势。依靠与国际锂电主流客户的密切合作关系，公司未来将
11、在动力锂电市 场取得显著进展。（1）钻酸锂（LiCo02）是最早商用化的锂电正极材料。其具有能量密 度高、放电电压高、填充性好和循环寿命长等优点，广泛应用于小型锂电领域。其缺点是 价格较贵，安全性不如其他锂电正极材料，不适合在动力锂电领域使用。钻酸锂系列产品: 普遍应用于手机、笔记木电脑、数码相机等便携式数码类产品、以及航模、电动玩具等产品 所使用的小型锂电。（2）多元材料（LiNil-x-y-zCoxMnyMz02）是最近几年发展起来的新型 锂电正极材料，具有容量高、成本低、安全性好等优异特性，在小型锂电中逐步占据了一 定市场份额，并且在动力锂电领域也有良好发展前景。多元材料系列产品：在小型
12、锂电领域 主要应用于高容景及安全性能要求较高的电池；在动力锂电方面，口本和韩国等国家使用 多元材料和锭酸锂的混合物作为锂电正极材料。（3）镒酸锂（LiMn2O4）是研究较早的锂电 正极材料。其具有价格低廉、安全性好、耐过充性好、易于合成的优势，是最具发展前途的 动力锂电正极材料之一，在动力锂电、矿灯电池以及对容量要求不高的手机电池等领域将会 得到广泛应用。镒酸锂系列产品：目前主要应用于对容量要求不高的手机电池和矿灯电池, 也可作为电动汽车锂电池的锂电正极材料。图4：近年收入及利润状况（百万）图3：收 入构成及综合毛利率（万元）4敬请阅读末页免责条款投资分析报告数据来源：公司公告、华龙证券研究中
13、心公司主营业务突出，营业收入上升迅速。公司主要产品钻酸锂的销售收入占各期的营 业收入均超过95%,是公司收入和利润的主要来源。2009年，公司营业收入下降9. 5%,主 要原因是金融危机使得金属钻价格出现大幅下降，并且在2009年一直处于较低水平，使得 2009年公司主要产品钻酸锂的平均销佬价格同比下降了 47.29%。但公司通过加大市场开拓 力度和挖掘现有主要客户的需求实现了主要产品销量的大幅增长,保障了 2009年度营业收 入的相对稳定。2010年上半年公司实现营业收入3.66亿元，同比增长92.06%,净利润 1,677万元，同比增长17.93%,主要原因是公司进一步加大国际市场开拓力度
14、，廿本市场 实现了稳定供货;组建了韩国办事处，以便更好地为国际大客户提供服务并进一步拓展业务, 同时保证了原有业务的大幅增长。2010年上半年，公司锂电正极材料实现销量1,598.61 吨，同比增长83.45%。上半年毛利率有所下降，未来将会逐步提高。2010年上半年，综合 毛利率有所下降，主要原因是主要产品钻酸锂的市场价格竞争加剧导致毛利率有所下降， 使得营业利润的增长率低于营业收入的增长率。锂电池高端市场具有较高的技术门槛，国 内只有少数供应商可以批量供应国内外的高端市场。当升科技持续推出的钻酸锂新产品已经 批量供应国内外大型锂电企业，死借性能技术优势进入了锂电市场的高端，避免了中低端 市
15、场激烈的价格竞争，从而保持了毛利率水平的基木稳定。随肴公司陆续推出毛利率水平较 高的多元材料产品和锭酸锂新产品，公司毛利率水平将会得到进一步提升。图6：内外销 收入及毛利（万元）图5：产能及产能利用率（吨）数据来源：公司公告、华龙证券研究中心公司钻酸锂的外销收入均大于内销收入，但内销收入占营业收入的比例呈现一定的上升 态势。由于成功开发了国际优质客户，使公司迅速提升了行业地位，创造了品牌效应，并 实现业务规模快速扩张，利用公司在国际市场的良好口碑积极开拓国内市场，使公司内销收 入比例有所提高。目前公司产能吃紧，产销率高位运行。近三年公司产销率都保持在在95% 以上，2010年上半年，公司全面启动了募集资金投资项目，同时由于订单吐盛，现有产能 己经无法满足市场需求的现状，经过董事会审议、股东大会批准，公司 对现有生产基地进行 了扩产投资，以保证下半年的订单需求。5敬请阅读末页免责条款投资分析报告3. 公司产品优势明显目前锂电正极材料企业主要集中在口本、中国和韩国。表格1： 国际和国内的主要锂电正极材料生产企业情况市场 公司名称LI亚化学工业株 式会社LI木户田株式会 国际 社UMICORE韩国公司 韩国L&F公司当升科技湖南瑞翔湖南杉杉国内余姚市金和实业中信国安盟固利天津 巴莫科技深圳市天骄科技数据来源：公司公告、华龙证券研究中心
