请务必阅读正文之后的特别声明部分 请务必阅读正文之后的特别声明部分 公司研究公司研究/点评报告点评报告机械、汽车机械、汽车 一汽富维 (600742) 一汽富维 (600742) 买入买入报告原因： 半年报点评报告原因： 半年报点评 业绩平稳增长，估值较低使得投资价值明显 首次评级业绩平稳增长，估值较低使得投资价值明显 首次评级2009 年 8 月 24 日2009 年 8 月 24 日 公司研究/点评报告 公司研究/点评报告 市场数据：市场数据：2009 年 8 月 21 日 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 收盘价（元） 15.61 营业收入 增长率 毛利率净利润 净利润增长 每股收益市盈率营业收入 增长率 毛利率净利润 净利润增长 每股收益市盈率一年内最高/最低（元） 18.1/4.8 2007A 2007A 3324 34% 0.65%47.98 2566% 0.2 69 市净率 2.36 2008A 2008A 3476 5% 1.63%189.52 295% 0.9 17 市盈率 14 2009E 2009E 2607 -25% 2.63%240.40 27% 1.1 14 流通 A 股市值（百万元） 3302 2010E 2010E 2659 2% 3.13%280.67 17% 1.3 12 基础数据: 基础数据: 2009 年 8 月 21 日 每股净资产（元） 6.62 资产负债率% 32 总股本/流通 A 股(百万) 211/211 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年股价走势 一年股价走势 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%08-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07050100150200250300350成交金额一汽富维沪深300执笔人 执笔人 白宇 baiyu@ 联系人联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@ 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 ：0351-8686990 山西证券股份有限公司 投资要点投资要点： ： ? 本部减亏、投资收益平稳，上半年业绩符合预期。
本部减亏、投资收益平稳，上半年业绩符合预期上半年公司主营业务收入 13.6 亿元，同比下滑 37%，置换专用车业务，以及重卡车轮业务在上半年重卡行业低迷的情况下减收是主要原因 本部亏损 5254 万元，同比下降 29%，本部毛利率从上年同期 0.4%恢复到 1.9%是减亏主要原因投资收益 1.41 亿元，同比下降 0.5%，保持平稳，依然是公司净利润的主要来源 上半年资产清理为公司带来 1449 万元的非经常性收入，提高 EPS 大约 0.07 元左右 ? 下半年重卡恢复将带动车轮销量恢复下半年重卡恢复将带动车轮销量恢复公司上半年车轮业务收入 12.3亿元，同比下降 27%，上半年一汽中重卡在行业低迷情况中销量加剧下滑时主要原因 下半年开始， 一汽重卡销量开始大幅度增长（图 1） ，我们看好一汽重卡在下半年的增长，因此公司车轮业务的收入恢复值得期待同时公司车轮业务毛利也有一定程度的恢复，从一季度的0.04%恢复到 0.45%，我们认为公司车轮销量回升、钢材成本继续保持低位的情况下，公司车轮业务毛利有望恢复至 1.5%左右 ? 天津英泰贡献的投资收益下滑严重，下半年将有一定程度恢复天津英泰贡献的投资收益下滑严重，下半年将有一定程度恢复。
公司的投资收益主要来源于为一汽丰田车型配套内饰的天津英泰、为一汽大众、一汽轿车配套内饰的富维江森、以及一汽财务公司上半年来自天津英泰的投资收益下滑 12%，而其他两个投资收益来源保持平稳一汽丰田的销量在上半年表现不佳成为天津英泰收益下滑的主要原因下半年随着一汽丰田销量的逐渐企稳回升 （图 2） ， 天津英泰的收入有望恢复受生产规模提升的影响，上半年，为一汽集团配套保险杠的富奥东阳为公司提供了 1130 万元的投资收益，增长幅度较大，值得关注 公司研究公司研究/点评报告点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 请务必阅读正文之后的特别声明部分 ? 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 09 年、 10 年主营收入增长-25%、2%，投资收益增长 2%、10%我们估算的公司 09 年、10 年 EPS 分别为：1.1、1.3 元。
在进过 7 月中旬以来的股价下跌后，公司目前 09年、10 年的动态市盈率仅为 14、12 倍，投资价值显著，我们给予公司“买入”评级 ? 风险因素风险因素1）一汽丰田车型销售恢复没有达到预期2）原材料上涨带来的盈利下降风险 图表 1：丰田系及一汽系轿车销量增速走势 图表 2：一汽中重卡销量增速走势 -52.8%-28.8%-62.5%-34.6%-39.3%-12.4%-1.7%-34.1%-20%-38.0%48.7%6.5%16.2%38.7%75.3%49.0%19.9%25%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%JanFebMarAprMayJunJuly累计09E皇冠+锐志一汽大众+一汽轿车丰田系销量逐步 恢复一汽系销量 继续保持增 长-82.4%-39.2%-59.2%-26.3% -27.1%-14.1%124.6%-30.3%5%-100%-50%0%50%100%150%JanFebMarAprMayJunJul累计09E一汽中重卡销量增速一汽中重卡销量 如期恢复资料来源：山西证券研究所 资料来源：山西证券研究所 公司研究公司研究/点评报告点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 请务必阅读正文之后的特别声明部分 图表：财务报表预测 利润表 利润表 2006A2007A 2008A 2009E2010E营业收入 2487.963323.97 3475.57 2606.682658.81减: 营业成本 2431.503302.40 3419.00 2538.182575.65营业税金及附加 2.53 3.59 4.30 3.22 3.29 营业费用 43.54 42.97 37.61 41.24 42.06 管理费用 132.92119.71 150.97 121.05123.47财务费用 16.76 18.74 17.97 10.43 11.80 资产减值损失 10.38 35.12 20.28 21.92 21.92 加: 投资收益 152.55246.10 362.35 369.76400.06营业利润营业利润 2.89 47.55 187.80 240.40280.67加: 其他非经营损益 -0.44 1.10 2.14 0.00 0.00 利润总额利润总额 2.45 48.65 189.94 240.40280.67减: 所得税 0.65 0.67 0.42 0.00 0.00 净利润净利润 1.80 47.98 189.52 240.40280.67减: 少数股东损益 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 1.76 47.98 189.52 240.40280.67资产负债表 资产负债表 2006A2007A 2008A 2009E2010E货币资金 24.85 38.36 -2.25 26.07 26.59 应收和预付款项 202.51180.68 128.38 192.04134.69存货 347.02403.30 279.19 300.52287.75其他流动资产 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 727.92841.40 944.08 1313.841713.90投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 540.25505.77 443.40 337.41230.42其他非流动资产 8.89 8.38 7.87 3.94 0.00 资产总计资产总计 1851.881978.08 1800.68 2173.822393.34短期借款 382.00352.00 230.00 172.81270.76应付和预收款项 378.58487.31 242.39 432.33251.69长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 21.54 负债合计负债合计 760.58839.31 472.39 605.13543.98股本 211.52211.52 211.52 211.52211.52资本公积 547.74547.76 547.76 547.76547.76留存收益 331.50379.48 569.00 809.401090.07归属母公司股东权益归属母公司股东权益 1090.761138.77 1328.28 1568.691849.36少数股东权益 0.54 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计股东权益合计 1091.301138.77 1328.28 1568.691849.36负债和股东权益合计 1851.881978.08 1800.68 2173.822393.34现金流量表 现金流量表 2006A2007A 2008A 2009E2010E经营性现金净流量 -102.35-71.47 -116.21 105.93-97.16投资性现金净流量 55.33 111.68 250.50 -10.00-10.00筹资性现金净流量 83.58 -50.45 -141.02 -67.62107.68销售收入增长率-0.40-0.200.000.200.402005A2007A2009E资产负债率0.000.100.200.300.400.502004A2006A2008A2010E总资产周转率0.000.501.001.502.002.502004A2006A2008A2010E固定资产周转率0.005.0010.0015.002004A2006A2008A2010E存货周转率0.005.0010.0015.002004A2006A2008A2010E现金流量净额现金流量净额 36.57 -10.24 -6.73 28.31 0.52 公司研究公司研究/点评报告点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 请务必阅读正文之后的特别声明部分 投资评级的说明： ——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 。