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1、套利分析报告 蛋价短线反弹难改长期弱势临储玉米开拍，多玉米空玉米淀粉套利机会到来在2018年玉米临储玉米拍卖季期间（4月-10月），玉米价格仍将受制于拍卖节奏、拍卖数量、成交率及成交价格等因素上，政策性因素仍将是玉米价格的主导性因素。就玉米深加工后的产品玉米淀粉而言，其价格一方面受到玉米成本因素的影响，另一方面也受到淀粉市场自身因素的影响，两者间的价差将会因素拍卖季的到来而出现变动，玉米淀粉价格相对玉米价格呈弱应是拍卖季期间的主要基调。临储玉米拍卖上路4月4日盘后，国家粮食交易中心公布了临时存储玉米拍卖公告，自4月12日起，临储玉米拍卖正式上路，12、13日两天首批投放玉米700万吨（含临储玉
2、米691万吨、分贷分还玉米9万吨），起拍价以吉林省为例，2013年产1300元/吨，2014年产1400元/吨，2015年产1450元/吨。9日，北方港口鲅鱼圈港玉米平舱价为1830元/吨，相较于当前北方港口玉米价格，临储玉米的起拍卖价格还是比较低的，但这并不能确定玉米价格一定走弱，到时还要看临储玉米拍卖溢价多少及成交率等情况，对市场打压的主要因素还是庞大的临储玉米历史库存。由于过去多年实行的临储收购政策，我国玉米历史库存庞大。据统计，20132015年，国家累计临储收购玉米2.25亿吨，经过几年的临储玉米拍卖，至2017年末临储玉米库存仍有1.79 亿吨之巨。源源不断的粮源是市场走弱的根本原
3、因，在2017年4月-10月的拍卖季期间，玉米及玉米淀粉市场呈现的主要基调仍将是弱势格局。补贴政策利空玉米淀粉3月中旬和下旬，吉林省和黑龙江省政府分别出台了玉米深加工补贴政策，对纳入补贴范围的玉米深加工企业和配合饲料企业实际收购加工消耗的2017年省内新产玉米分别给予每吨100元/吨和150元/吨的补贴，补贴期限为，政策公布之日起至2018年4月30日前收购入库且在2018年6月30日前加工完成。近两年来，我国玉米深加工产能大幅扩张，其中绝大多数产能选择在玉米主产区。据天下粮仓网统计，2017年玉米淀粉企业新增产能在385万吨，统计在内的105家玉米淀粉加工企业的产能达到5250万吨/年，预计
4、2018年淀粉行业新增产能再上新一台阶，新增产能达到2014万吨，预计到2018年底全国玉米淀粉加工企业玉米加工能力将达到7265万吨/年，这些新增产能多集中在东北和华北玉米主产区。玉米淀粉产能的急剧扩张，将加大各品种玉米淀粉市场占有的竞争，各企业间加工效益将会被进一步压缩。 来自天下粮仓网的统计，截至2018年4月6日当周，对东北、山东、河北等地区的68家淀粉企业进行的抽样调查显示，当周国内玉米淀粉企业玉米加工量为70.44万吨，淀粉行业开机率为79%，处于过去多年来的最高位。可以说市场货源供应充足是行业开工率高位运行的保证，随着临储玉米拍卖季的到来，原料玉米的供给还将会进一步增加。玉米淀粉
5、行业开工率持续高位运行无疑会打压玉米淀粉市场价格。玉米淀粉与玉米间价差的规律 从玉米淀粉与玉米两品种间价差的波动规律看，当两个品种处于弱势阶段时，两者间价差趋向缩窄，当两个品种处于强势阶段时，两者间价差趋向扩大，玉米淀粉价格是影响两者间价差波动的主要因素。例如，在2017年10月30日到2017年12月21日期间，玉米和玉米淀粉期货现货价格因新季粮被追捧处于上涨这段时间里，玉米淀粉1809合约价格从2069元/吨涨至2184元/吨，涨幅为115元/吨；玉米1809合约价格从1731元/吨涨至1815元/吨，涨幅为84元/吨。在这段时间里，两者间的价差扩大了31元/吨。同样，在2018年3月5到
6、4月9日期间，玉米和玉米淀粉期货现货价格因临储拍卖消息承压走弱这段时间里，玉米淀粉1809合约价格从2212元/吨跌至2132元/吨，跌幅为80元/吨；玉米1809合约价格从1803元/吨跌至1758元/吨，跌幅为45元/吨。在这段时间里，两者间的价差缩窄了35元/吨。从玉米淀粉与玉米间价差波动的历史规律看，在2018年临储玉米拍卖季期间，两者间的价差将会因两品种价格整体走弱而缩窄。综合上述分析，临储玉米拍卖将令玉米和玉米淀粉价格走弱，深加工补贴政策及深加工产能的扩张将会打压玉米淀粉价格，从玉米淀粉和玉米价差的历史规律看，两者间价差更多地会受到来自于玉米淀粉价格的影响。预计，期货市场玉米淀粉和玉米间的价差将会在两品种价格整体走弱的格局中进一步缩窄，相应地，期货交易上，推荐多玉米空玉米淀粉作跨品种套利交易，当价差缩小至350-300元/吨附近时可择机平仓。推进学校内涵建设深化年各项工作和“三乐两校”主题教育活动的开展，进一步繁荣校园文化，搭建具有时代特征大学生特点的文化艺术活动平台，促进学院间师生的友谊徽商研究 * 明道取势 - 5 -
