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1、第五章,外汇汇率预测,第一节 汇率预测的必要性,一、外汇风险管理决策的需要,为了识别和测量各种外汇风险，需要了解汇率变动的趋势和幅度，就必须进行汇率预测。,二、制订企业经营计划的需要,跨国经营的企业由于有外币收支，因而必须依据对未来汇率的预测，把外币收支折合为本币收支，才能制定出企业未来一定时期的综合经营计划，并安排预算。,三、汇率预测的作用 1.选择成本最低的筹资方案 2.提高现金流量预测的准确程度 3.对营运资金进行套期保值,第二节 汇率的预测方法,一、技术预测（Technical Forecasting）,技术预测法又称图表分析预测法，是以图表作为主要依据，利用汇率的历史数据来预测未来汇
2、率的方法。,这种方法是以以下的三个前提为基础的： （一）市场行情说明一切。 （二）价格按趋势变动。 （三）历史不断地重现其自身。,一、技术预测（Technical Forecasting）,技术预测法绘制和运用多种图表： （一）条形图。它是图表分析法最基本的图。 （二）线形图。它是只在图上绘出每日的收盘价（横轴表示时间，纵轴表示汇价），并用折线连接相邻的两点，形成高低起伏的线条。 （三）移动平均图。,二、基本预测（Technical Forecasting）,基本预测法又称因素分析预测法，是根据经济变量（因素）与汇率之间的基本关系来预测未来汇率的方法。,二、基本预测（Technical For
3、ecasting）,基本预测法又称因素包括以下两项： （一）货币所代表的价值量的变化。 （二）贷币供求状况的变化。,汇率,货币需求,货币供给,货币数量,均衡汇率,汇率,货币需求1,货币供给1,货币数量,均衡汇率1,均衡汇率2,货币供给2,货币需求2,供应量增加或需求量减少时均衡汇率的改变,汇率,货币需求2,货币供给2,货币数量,均衡汇率2,均衡汇率1,货币供给1,货币需求1,供应量减少或需求量增加时均衡汇率的改变,影响货币所代表价值的多少和货币供求的状况的具体因素又是多方面的，既有经济因素，又是有政治因素和心理因素等。一般可分析以下几个主要因素： 1、一国的经济增长速度 国民收入和支出增长。收
4、入增加会导致进口产口需求扩张，国际外汇市场上该国货币供给增加，供给曲线右移；支出增长,社会投资和消费增加，刺激出口，国际市场上对该国货币需求增加，需求曲线右移。,2、国际收支平衡情况 出口大于进口，资本流入大于资本流出，用该国货币购买该国商品和在该国投资，国际外汇市场上对该国货币需求量增加； 反之，进口大于出口，资本流出大于资本流入，用该国货币购买外国商品和在外国投资，国际外汇市场上该国货币的供应量增加。,3、通货膨胀水平差异,一国发生通货膨胀时，该国商品价格高于国际市场上同类商品价格，国内进口产品需求增加，该国货币输出到国际外汇市场上，导致该国货币供应量增加；同时国内商品竞争力下降，出口减少
5、，对该国货币需求量减少，导致该国货币贬值。 4、利率水平的差异 一国利率水平升高，吸引外国资本流入，国际市场上对该国货币需求增加；同时本国消费需求抑制，进口减少，国际外汇市场上该国货币供给减少，币值上升。,（5）财政收支状况 财政盈余时,一般升值.反之,贬值. （6）各国中央银行的市场干预。 （7）市场预测心理。 （8）国际政治形势的变化,基本预测法就是要分析以上各种因素对汇率变动的影响，估计汇率变动的趋势和幅度： （一）专家分析预测法。 1）德尔菲法 （二）计量模型预测法。 分析步骤： 第一步：确定关系模型 第二步：求出方程系数 第三步：代入预期期自变量，求出应变量,根据经济变量与汇率之间的
6、基本关系进行预测。 常用的简化汇率预测模型 INF,通货膨胀率,INT,利率 敏感性分析 假定其他因素不变考察某一因素的各种可能变化对因变量的影响的分析方法。,基础预测方法的局限性 难以确认影响时间 需要对自变量进行预测 模型构建的困难 货币波动对每个因素的敏感度不断变化,三、市场预测（Market-based Farecasting）,（一）根据当前的即期汇率预测未来汇率。 （二）根据当前的远期汇率预未来的即期汇率。,四、混合预测法（Mixed Farecasting）,由于各种汇率预测法各有优缺点，因而许多公司便综合运用各种汇率预测方法，被称为混合预测法。,第三节 自由浮动汇率的预测,一、
7、购买力平价说（Purchasing Power Parity）,购买力平价说的主要观点是：一国货币对另一国货币的汇率，主要是由货币分别在两国的购买力决定的；两国货币的购买力之比，决定两国货币的交换比率，也就是汇率。,购买力平价理论,解释通货膨胀差异与汇率关系。 瑞典经济学家卡赛尔为主要代表人物。 基本思想是: 货币的价值在于其购买力,因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比, 也就是说，汇率与各国的价格水平之间有直接联系。,（一）一价定律,汇率与价格水平之间的关系，如果市场与市场之间不存在流通限制，而且没有诸如运输成本之类的交易成本，相对于同一种商品，不论用哪一种货币，所代表的购买力是一样的
8、。即一价定律。 如果同一种商品以两种货币标价，例如分别用美元和欧元标价，美元标价为P（$），欧元标价为P（Euro)，每欧元折合美元数为S, 则P（$）= P（Euro)*S S为即期汇率,套利现象： 如德国市场上计算机价格为1000欧元，而美国市场上同样的计算机价格为800美元，市场上欧元的即期报价为0.65美元，显然1000欧元* 0.65800美元。 套利者支付1000欧元在德国市场上每购进一台计算机，到美国市场上出售800美元，兑换800/ 0.65=1230.77欧元，获利230.77欧元。,（二）绝对购买力平价与相对购买力平价,绝对购买力平价理论认为，任何一种货币，不论在哪个国家，
9、具有相同的购买力。 相对购买力平价理论应用更广泛，该理论认为，两种货币之间的汇率应该反映两个市场上价格水平的变化。 例如，美国通货膨胀率为5%，德国通货膨胀率1%，两国货币购买力相等， 1DM =0.66$,那么德国马克的美元价格应该上升4%,即1DM =0.66（1+4%）= 0.69$。,PA、PB分别表示两国的物价水平。,（三）汇率变化与预期通货膨胀的差异,IA、IB分别表示两国的通货膨胀率, S表示两国货币汇率变化百分比 IAIB, S0, St=S0(1+ S)， StS0, A国货币贬值，B国货币升值；反之亦可推出。 注S:一B币兑换S数量的A币。,若美国预期通货膨胀率为5%，德国
10、预期通货膨胀率为1%，两国货币预期变化： S=（5%-1%）/（1+1%）=3.85% 基期1=1.54$，即S0= 1.54，则 S1=S0*（1+S）= 1.54*（1+ 3.85%）= 1.60 1=1.60$,(四）局限性,1、汇率变动不只受通货膨胀的影响，还受到其他许多因素的影响； 2、只考虑了可贸易商品, 没有考虑不可贸易商品，也没有考虑运输成本、交易成本和贸易壁垒； 3、基期均衡汇率本身就很难找到。,二、费雪效应（Fisher Effect）,美国经济学家欧文费雪（Irving Fisher）认为每一国家的各义利率（i）、实质利率（r）、和通货膨胀率（）之间在如下关系： （i）=
11、（r）（） 简化可得： i=r+P+rP 通常rP数值很小，在实际操作中可忽略不计，进一步简化为： i=r+P,实际利率4%，通货膨胀率10%，名义利率为i=(1+r)(1+I)-1 =(1+4%)(1+10%)-1=14.4%,i=(1+r)(1+P)-1 或 i r+P 或 r i-P 由于市场的完美性，各国的实际利率应该相等： rA= rB,高通货膨胀率的货币应该比低通货膨胀率货币具有更高的利率。若A国的通货膨胀是6%,B国的通货膨胀率是3%,要求的报酬率是3%,则A国的利率为9%,B国的利率为6%.,三、国际费雪效应（International Fisher Effect）,购买力平价
12、说建立了汇率与预期通货膨胀之间的关系，而费雪效应表达了名义利率与预期通货膨胀率之间的关系，把这两种关系联系起来可得：,（9）,（11）,在iB较小的情况下，就可得到近似的国际费雪效应公式：,（12）,设现在美国与中国的汇率为8 人民币/$，中国的年利率为13.3%，美国的年利率为8.15%。试估计一年后的即期汇率为多少？,上述公式和计算说明，浮动的即期汇率会随着两国的利率差别而改变；改变的幅度会和利率的差别一样，但改变的方向刚好相反。,例:某年7月份，欧元的利率为4%，美元的利率为13%，如果目前的汇率为0.63美元/欧元, 则一年后汇率为0.63*(1+13%)/（1+4%)=0.6845美
13、元/欧元. 某人100万欧元到美国投资与在欧洲投资的收益是一样的? 100*0.63=63万 63*(1+13%)=71.19美元 71.19/0.6845=104 (104-100)/100=4%,四、利率平价理论,讨论即期汇率、远期汇率与利率之间的关系。 该理论认为，两国风险与期限相同的证券的利率差扣除交易成本后等于外币的远期升水率或贴水率, 即为利率平价。若未形成利率平价，则存在抛补套利。 例如，纽约市场美国年利率为8%，伦敦市场英国年利率为10%，当即期汇率与远期汇率相同，1英磅=1.67美元，可能抛补套利. 引起的结果是纷纷将美元兑换成英磅，即期市场上英磅升值，远期市场上兑换成美元，
14、美元升值。 远期汇率与即期汇率差异增大，英磅汇率出现远期贴水。 如果美国利率保持不变，则英磅汇率出现远期贴水的程度一直到套利活动得不到收益为止。,假设A国名义利iA低于B国名义利率iB，A国投资者购买B国货币到B国投资，同时在远期市场上卖出B国货币。 即期汇率为S0，即1B=S0A，现在一年的远期汇率为SF 将一个单位A国货币兑换成B国货币投资到B国，投资结束后兑换成A国货币的投资收益： 1/ S0 *（1+iB)* SF -1= SF / S0 *(1+iB)-1 由于市场均衡，两国投资收益率相等，即 SF / S0 (1+iB)-1= iA, 因此有:SF / S0= (1+iA)/ (1
15、+iB) B元的远期升贴水率K=(SF - S0)/ S0 =(iA-iB)/ (1+iB),上例A美国8%和B英国10%的利率差为-2%，美国的即期汇率为1英磅=1.67美元， 当英磅升水率K= (1+iA)/ (1+iB)-1=1.08/1.1-1=-1.82%，即英磅贴水率为1.82%，1英磅=1.6396美元时，套利交易停止。,五、无偏差理论,这一理论说明远期汇率未来即期汇率之间的关系。将国际费雪效应与利率平价说联系起来：,注意： 远期汇率的无偏估计理论 阐述的是远期升（贴）水率与预期升（贬）值率的关系。 升（贴）水率=（远期汇率-即期汇率）/即期汇率 该理论认为，货币的远期升（贴）水
16、率实质就是同一时期的预期升（贬）值率。 从统计学看，用远期汇率预测的未来即期汇率与未来实际即期汇率的差异的均值为零。,六、远期汇率与通货膨胀的关系,汇率理论联系图,即期汇率预期变化,远期升水率或贴水率,通货膨胀率差异,名义利率差异,远期汇率为未来即期汇率的无偏估计理论,购买力平价理论,费雪效应理论,利率平价理论,国际费雪效应理论,第四节 管理浮动汇率的预测,在管理浮动汇率制度下，不仅仅要考虑以上经济因素，还得考虑有关政府的干预与政治因素。 一、影响政府干预的经济指标 （一）国际收支状况 （二）通货膨胀率差异 （三）利率差异 （四）货币供应量 （五）外汇储备的变化 （六）外汇黑市汇率,二、政治方面的因素 考虑政府政策的效果如何。 政府反通货膨胀的效果？ 出口政策？ 政府收支是否改善？,
