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1、沪深300股指期货套利策略,祝强,2,引言,股指期货带来了什么？ 对冲 杠杆 对冲和杠杆：显著提高投资的有效边界 成熟市场：美国SP500指数的信息比率0.8左右，而对冲基金的信息比率在1.5-2之间 A股市场：过去五年，上证指数的信息比率是0.65，沪深300指数为0.85,3,提纲,沪深300股指期货套利：优势与机会 期现套利策略 跨期套利策略 其它的一些套利策略,4,沪深300股指期货套利：优势,低风险 交易机会源自市场价格偏差，操作上采取多空双向交易、双向持仓的对冲策略 绝对收益 收益与市场走势无关，熊市中依然可取得正收益 收益稳定 即使在成熟市场，依旧可以取得8%-10%的年收益,5
2、,沪深300股指期货套利：机会,资料来源：中信建投整理,国际经验看，股指期货套利机会众多，特别是上市初期，套利收益巨大。,6,沪深300股指期货套利：机会,沪深300股指期货自4月16日上市交易以来，同样显示出了巨大的套利机会和套利空间。,7,沪深300股指期货套利：机会,资料来源：中信建投整理；数据区间：4月16日至5月21日1分钟数据,图1：IF1005合约与沪深300指数比值的概率分布,在4月16日至5月21日期间，IF1005合约与沪深300现货指数的比值中，大于1.02的占比就达63.09。1.02的比值意味着至少1的到期收益率。也即是，IF1005合约在1个月左右的时间中，产生单次
3、预期到期收益1以上的套利机会就达63.09。,8,期现套利策略,沪深300股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。 沪深300股指期货实行现金交割制度。 中国金融期货交易所,9,期现套利策略,沪深300股指期货的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致，这是期现套利的基本原理和制度依据。 期现套利 预期收入：期现价差 估计成本：交易费用及误差项 预期利润：收入减去成本,10,期现套利策略,图2：沪深300股指期货上市首日套利操作（IF1005),期现套利操作 开仓：预期利润大于目标利润 了结：(1)到期交割；（2）提前了结,资料来源：中信
4、建投整理,11,期现套利策略,注意事项： 现货模拟 成份股完全模拟、成份股分层抽样模拟、成份股优化模拟、EFT及指数基金等优化模拟 保证金管理 主观估计法、VAR、极值法（压力测试） 经验做法：期货部分资金占整个期现套利资金的四分之一到三分之一,12,期现套利策略,图3：沪深300股指期货上市以来套利跟踪（4月19日至6月21日）,资料来源：中信建投整理,13,期现套利策略,风险评估 期现套利依据交易规则制定，整体几近无风险。 不过实际操作中，仍旧面临以下的风险： 现货跟踪误差 成分股变动及其权重调整风险 延时风险 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 个股无法交易的风险
5、 期货强行减仓风险,14,期现套利策略,期现套利的扩展： 成份股分红套利 成分股变动及其权重调整套利 现货模拟阿尔法套利,15,跨期套利策略,沪深300股指期货的合约为当月、下月和随后两个季月。跨期套利就是利用4个合约之间的价差或比值进行的套利交易。,16,跨期套利策略,关于价差和比值 合约价格越高，合约间的价差就越大 合约间价格的比值应稳定,e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格,17,跨期套利策略,跨期套利的几种策略 价差趋势型跨
6、期套利 比值回归型跨期套利 组合跨期套利（蝶式套利）,18,跨期套利策略,价差趋势型跨期套利 依据 合约价格越高，合约间的价差就越大 操作 牛市套利：牛市中，价差有不断扩大的趋势。这时，买入远月合约的同时卖出近月合约 熊市套利：熊市中，价差有不断缩小的趋势。这时，买入近月合约的同时卖出远月合约,19,跨期套利策略,比值回归型跨期套利 依据 合约间价格的比值稳定 操作 当比值偏离合理的比值时，就进行相应的操作,20,跨期套利策略,跨期套利中的头寸配比问题 价差套利中，头寸配比以合约数量相等为原则 比值套利中，合约数量相等并不能保证合约间比值回归时，套利必定赢利。 理论上，为保证合约间比值回归时，
7、套利必定赢利，头寸的配比需要满足一定的条件 实际操作中，在行情波动和头寸规模不是十分巨大时，采用合约数量相等的头寸配比较为实用,21,跨期套利策略,组合跨期套利（蝶式套利） 单个的跨期套利缺乏制度保障，风险较大。组合跨期套利能够显著降低套利失败的风险 蝶式套利：在分别买入（卖出）1张近月和远月合约的同时，卖出（买入）2张中间月份的合约。蝶式套利需要交易3个不同月份的4张合约 任意一个蝶式套利都可以分解为一个牛市套利和一个熊市套利的组合,22,跨期套利策略,案例：比值回归型跨期套利（GARCH模型）,获利8.8点，当日套利收益1.04%（90%仓位）,注：多空头寸各1手合约,23,跨期套利策略,
8、案例：蝶式套利,获利48.8点，当日套利收益1.99%（90%仓位）,24,跨期套利策略,风险评估 跨期套利的价差或比值没有必然变动或回归的制度保障，整体风险高于期现套利。 同时，操作中还面临以下风险： 流动性风险 期货保证金水平变动的风险 期货保证金不足的风险 期货无法交易的风险 期货强行减仓的风险,25,跨期套利策略,跨期套利的优势 与期现套利相比，跨期套利完全使用期货合约，能充分利用期货的杠杆作用，资金投入大大减少；且不同期货合约的盈亏对保证金水平的影响可以相互抵消，因此保证金管理的要求大大降低 蝶式套利是单个跨期套利的组合，夏普比率（Sharpe Ratio） 较高，风险收益优势明显,
9、26,其它的一些套利策略,统计套利 大宗交易套利 定向增发套利,27,感谢！,分析师介绍 祝强：武汉大学金融学专业硕士，中信建投期货金融衍生品部负责人，主要从事股指期货的研究。 （8623）86769674 ,重要声明 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建
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