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1、第一节 期货市场交易特征及规则,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,期货交易与期货合约,期货交易是指，交易双方支付一定数量的保证金，通过交易所进行的，在将来某一地点和时间买卖某一特定数量和质量的商品。这种以实物产品为标的物的期货交易称为商品期货。,期货合约是指，期货交易所制定的标准化的、受法律约束的，并载明在将来某一时间和地点买卖某一特定商品的合约。,第一节 期货市场交易特征及规则,第八章 期货市场及杠杆投资,期货交易的主要特征,期货市场具有专门的交易场所,期货市场的交易对象是标准化的期货合约,适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性,期货交易是通过买卖双方公开竞价方式进
2、行,期货交易实行保证金制度,期货市场具有高风险、高回报的特点,期货交易不以实物商品的交割为目的,期货交易由期货交易所对其提供履约担保,退出,返回目录,上一页,下一页,第一节 期货市场交易特征及规则,第八章 期货市场及杠杆投资,期货市场交易的规则,会员管理规则,委托交易规则,保证金制度,中央清算制,会员账户监管,每日结算制,对平仓与未平仓合约的结算,保证金的监缴,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 期货产品定价,第八章 期货市场及杠杆投资,期货价格以现货价格为基础,期货价格收敛于现货价格,随着期货合约交割月份的逼近，期货的价格将收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期限时，期货的价格将等于现货
3、价格。,期货价格与预期的现货价格,预期假说（Expectations hypothesis）,期货合约的交易价格等于交割日现货市场的预期价格。即,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 期货产品定价,第八章 期货市场及杠杆投资,期货折价（Normal backwardation）,凯恩斯认为认为，从总体上看，套期保值者在期货市场上是以空头出现的，为使投机者以多头的角色出现在期货市场上，并承担相应的风险，套期保值者必须以高于无风险回报率的收益作为投机者的风险补偿。因此要求期货的价格低于预期的现货价格。即,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 期货产品定价,第八章 期货市场及杠杆投资,期货溢价（
4、Normal contango）,另一个相反的假说认为，在通常情况下，套期保值者愿意在期货市场上做多头，他们为使投机者做空头并承担相应的风险，套期保值者必须通过使持有空头头寸的预期回报率高于无风险的回报率来吸引投机者。这就要求期货价格比预期的现货价格高。即,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 期货产品定价,第八章 期货市场及杠杆投资,有关期货价格与预期的现货价格关系的三种假说,退出,返回目录,上一页,下一页,第二节 期货产品定价,第八章 期货市场及杠杆投资,金融期货价格的构成,期货价格=现货价格+头寸持有成本,头寸持有成本=融资成本+保有成本-持有收益,期货价格可能高于或低于当前的现货价格
5、，这取决于持有头寸成本的大小,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,空头套期保值与多头套期保值,如果投资者知道他要在将来某一特定的时间购买某一资产，则可以通过持有期货合约的多头来对冲该资产价格波动的风险。这就是多头套期保值（long hedge）,如果投资者知道他要在将来某一特定的时间出售某一资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲该资产价格波动的风险。这就是空头套期保值（short hedge）。,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,基差风险的概念,当期货价格与现货价格不一致或期货价格与
6、现货价格的变动幅度不同时，便产生了基差风险（basis risk）,在套期保值的情况下，一种资产的现货市场的价格与相应的期货价格之差，被称为期货的基差（basis）。即 基差=现货价格-期货价格,基差风险,退出,返回目录,上一页,下一页,当套期保值者知道将于时刻 出售资产，并在时刻 持有期货的空头时，该资产实现的价格为 ，期货头寸的盈利为 。套期保值资产获得的有效价格是,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,空头套期保值,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,多头套期保值,当套期保值者知道将于时刻 购买资产，并在时刻 持有
7、期货的多头时，该资产实现的价格为 ，期货头寸的损失为 。套期保值资产支付的有效价格是,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,基差风险产生的原因,需要对冲的价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。 套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。 套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。,减小基差风险的关键问题,选择期货合约的标的资产,选择交割月份,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,当不能找到与现货资产完全一样的期货合约的标的资产时，就会产生基差风险，而且期货价格与
8、被保值的资产价格的相关性越差，基差风险越大。,随着套期保值的到期日与交割月份之间差距的增加，基差风险增加,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,最佳套期比率,套期比率是指，持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。令保值者现货资产的持有量为N，卖空 单位相同资产的期货合约，则,最优套期比率不仅取决于现货与期货价格的相对风险，而且还取决于现货价格与期货价格的相关系数,退出,返回目录,上一页,下一页,第三节 期货交易中的套期保值,第八章 期货市场及杠杆投资,为了能够确定最优套期比率，一个可行的方法是引用 和 的历史数据估计 、 和,退出
9、,返回目录,上一页,下一页,第四节 风险偏好与杠杆投资决策,第八章 期货市场及杠杆投资,投资者的风险偏好,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 风险偏好与杠杆投资决策,第八章 期货市场及杠杆投资,期货交易的保证金制度与杠杆投资,保证金制度,初始保证金（initial margin）,当日结算制度（marking to market）,维持保证金（maintenance margin）,结算保证金（clearing margin）,杠杆投资,期货交易的保证金制度使得投资者仅需支付合约金额的5%15%的资金便可获得整个交易的利润或承担整个交易的损失,退出,返回目录,上一页,下一页,第四节 风险偏
10、好与杠杆投资决策,第八章 期货市场及杠杆投资,期货交易的保证金制度与杠杆投资,期货的杠杆投资效应,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,远期协议（Forward Agreement）含义,是远期交易的法律协议，交易双方约定在未来某个时期按预先签订的协议交换某一特定资产的合约,远期协议交易特征,场外进行，双向标价,直接在银行与银行、银行与客户之间进行,接受参加者的对应风险,不需要保证金,大部分交易都导致交割,金额和到期日灵活,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,远期协议交易与
11、金融期货交易的比较,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,远期与期货价格的比较,远期价格,退出,返回目录,上一页,下一页,不支付收益的投资资产的远期价格,支付已知现金收益的投资资产的远期价格,支付已知红利率的投资资产的远期价格,无风险利率恒定时的远期价格和期货价格,当无风险利率不变时，具有相同到期日的远期合约和期货合约具有相同的价格。,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节
12、 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第五节 远期协议交易与期货交易的比较,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,多头套期保值 某投资者预计在3个月后有800万美元的资金流入，他希望收到这笔资金后进行短期投资。但此时他预测利率会下跌，便买入3个月期的利率期货，预先把收益固定下来。具体操作及结果如表8.6-1所示。,利用利率期货套期保值,第六节 算例,
13、第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,空头套期保值 某投资者拥有200万美元的长期国库券，他预测不久利率会上升，因此他利用卖出利率期货合约进行套期保值。具体操作及结果如下表所示。,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,利用外汇期货套期保值,空头套期保值 某美国投资者准备投资于短期证券市场。此时90天的美国国债利率为6%，而同期的英国国债利率为19%，显然比美国国债有吸引力。但英国国债的利息以英镑支付。若在投资期满时，英镑贬值，该投资者在利率上的获利就会被汇率的变动
14、而抵消。为了克服汇率变动可能给投资者带来的损失，该投资者可以利用外汇期货进行空头套期保值。具体操作及结果如下表所示。,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,多头套期保值 一家跨国公司有两个分支机构，分别在美国和英国。若某年6月在英国的机构有一笔资金闲置3个月，而此时美国的机构恰好紧缺短期周转资金。公司管理层希望将这笔资金从英国调入美国，但为避免汇率风险，该公司在外汇市场上进行了期货交易。具体操作及结果如下表所示。,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页
15、,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,利用股票指数期货套期保值,空头套期保值 空头套期保值的参与者，主要是已经拥有股票的个人或机构、或是预期将持有股票的个人或机构，在对未来股市走势没有把握或预测股价会下跌的情况下，为避免股价下跌带来的损失，他们便会采取卖出股指期货的操作策略进行套期保值。,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,若美国某股票持有者拥有价值2500000美元的股票，他预计未来股票价格会下跌，因此，他便卖出五份3个月后到期的标准普尔500种股票指数期货合约，指数点为1000，该交易的总价格为2500000美元（
16、=51000500）。该合约到期前，由于经济周期的影响，股票价格明显下跌，股票指数跌至950点，此时，该投资者采取买入股指期货合约的行动。具体操作及结果如下表所示。,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,多头套期保值 香港一股票投资者计划购买市场价值为1000000港元的股票，但资金未到位。为避免股票价格上升，他便购入一个月期的恒生股票指数期货合约。如果股价如他所料果真上扬，则该投资者在现货市场上的机会亏损便由其在期货市场上的盈利弥补。具体操作及结果如下表所示。,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,第六节 算例,第八章 期货市场及杠杆投资,退出,返回目录,上一页,下一页,
