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1、第四讲 风险投资的主导组织形式,风险投资的主导形式,天使投资：投资天使(Angels)是指投资于创业企业的个人投资者，通常是企业家的亲朋好友、商业伙伴，其特点是：简单灵活但成功率偏低。 公司制：以有限公司或者股份公司的形式成立的风险投资公司。在我国大陆及台湾较多，原因是因为大陆的风险投资法律体系尚未完善，而台湾则规定只有股份公司才能享受其给予的优惠政策。 有限合伙制：是指在有一个以上的合伙人承担无限责任的基础上，允许其他合伙人以出资额为限承担有限责任的经营组织形式。是欧美日风险投资的主要形式。,一风险投资可供选择的组织结构,从各方面来分析，有限合伙制是风险投资业中最先进的一种组织体制，它可以有
2、效的避免代理风险问题,具有较强的适应性和科学性，是目前实业界和理论界公认的风险投资基金运作的最佳组织形式。,有限合伙制：,一种企业制度 古老的商业组织形态（已有1000多年的历史） 在新经济时代，有限合伙制将焕发出强大的生命力 风险投资市场中最主要和最活跃的运作者（在美国，80%的风险投资机构采用有限合伙制）,普通合伙人和有限合伙人是根据合伙人对合伙企业承担的责任有无额度限制来划分的。 合伙是企业组织形式的一种，普通意义上的合伙企业是一种人合性质的组织，每一个合伙人都对企业承担无限责任，即以自己的全部财产对企业的债务承担责任。 公司同样是一种企业组织形式，但是公司的股东或出资人对公司承担有限责
3、任，也就是仅以自己的出资为限对企业的债务承担责任。 有限合伙企业是合伙企业的一种特殊形式。特殊就特殊在它虽然是合伙，但合伙人中的一些对合伙企业承担有限责任。对合伙企业承担有限责任的就称为有限合伙人，对合伙企业承担无限责任的就称为普通合伙人。,法律规定：成立合伙企业必须有合伙协议，大家根据自身的情况选择成为普通合伙人或是有限合伙人。 例-甲乙丙三人每人出资10万元组建一个合伙企业，甲是普通合伙人，乙丙均为有限合伙人。后来该企业经营不善负债60万。债务到期该三人应负责偿还，原本按比例每人应负担20万元债务。但因乙丙对该企业承担有限责任，则二人均只需在其出资范围内负担债务，也就是只偿还10万元即可，
4、其余债务40万均由甲负担。,有限合伙制的起源：与普通合伙制的分离适应高风险投资的需要,一、有限合伙制的萌芽 前身康孟达契约（11世纪末，后为两合公司）：用于长距离的海上贸易 stans提供资金，获利润的3/4 Tractor从事航行，获利润的1/4 变化的形式海上合伙（利润双方平分） 从事航运提供资金的1/3 仅提供资金提供资金的2/3,康孟达契约的特点：,（一）适应海上贸易高风险的投资需要（风险大，利润高，资金缺）； （二）康孟达契约的短期性为投资者的退出提供了便捷通道（短期联营，完成特定航行之后即解除）； （三）管理结构的不同需求（投入资金以期获利而不参与经营/精通经营通过经营管理获利）。
5、,二、有限合伙的发展：多种法律和经济因素的综合选择,两合公司一部分股东承担有限责任，另一部分股东承担无限责任（一种与有限合伙相类似的商业组织形式）。具有法人资格。 （数量少/有的国家被禁止） 有限合伙制设立简单/运作按合伙协议进行，灵活性很强/有税收方面的优势 最理想的商业组织形式 =合伙的税收优势+公司企业的有限责任特色 =有限合伙制,有限合伙制的特点,一、有限合伙制成为风险投资主流组织形式的经济和法律原因 1、投资者可以将其风险控制在可预期的范围内（以出资为限承担责任） 2、有限合伙能够解决信息不对称问题（普通合伙人负责有限合伙人的投资的运作） 3、受益于政府支持（不征企业所得税，仅征个人
6、所得税） 4、灵活而严密的合伙人协议的严格规定（合伙人协议一份技术性很强的法律文件）,二、有限合伙制的制度特征,（一）含义 合伙企业的一种 两类合伙人：有限合伙人+普通合伙人 有限合伙人：负责投资，但不负责具体经营，对企业风险承担有限责任 普通合伙人：负责合伙企业资金的运营，是企业的经营者，承担无限责任（有时也要求投入一定资金）,1、合伙期有固定期限。在合伙期到期时须将本金与回报归还给有限合伙人，创业投资家为继续在新的合伙期获得后续资本，前期必须有良好的业绩和声誉。通常每隔2-5年就要筹集新的基金，因此，创业投资家可能会管理几个处于不同生命期的基金。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,2、合
7、伙人 有限合伙人分阶段注入承诺资本。有限合伙人可以“无过错离婚”，即使普通合伙人没有重大过错，只要有限合伙人失去信心，就会停止追加投入。这样， 可以有效的限制与激励普通合 伙人。,有限合伙制与普通合伙制差别：,有限合伙制：有1个或多个没有经营权并承担有限责任的合伙人。,有限合伙人与普通合伙人的比较,（二）分配形式,分配形式在协调风险投资家与有限合伙人之间的利益关系中起着非常关键的作用。 普通合伙人的报酬：固定报酬+变动报酬 有限合伙人的报酬：变动报酬,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,创业投资家（普通合伙人）提供1的出资额承担无限责任，使个人利益与创业资本的经营管理业绩挂钩。,创业投资家（普
8、通合伙人）的报酬包括两部分：提取管理费（基金规模的1.5）作为固定报酬和基金利润的20作为变动报酬。,以上投资净收入在有限合伙人和普通合伙人之间的分配,投资成果,成功,有限合伙人收益：75%85%,普通合伙人收益：15%25%,失败,有限合伙人损失：99%（有限责任）,普通合伙人损失： 1%,无限责任,（三）组织形式和运营,与普通合伙制企业相比，有限合伙制企业需要更加正式的设立程序： 获得政府的许可与批准 有企业所在地登记其名称，并获得“名字认可证明” 企业名称中包含“有限合伙制企业”字样 企业必然从当局得到一个业主证号 书面的有限合伙协议 “有限合伙制企业证” 保存某些记录,（四）合伙人的集
9、资形式,基金制； 承诺制。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,代理成本、运营成本分析 1、有限合伙制以其独特的机制吸引投资者投入资金，使得本来处于劣势的投资者处于主动地位，对创业投资家增加了压力和动力， 减少了道德风险。,代理 成本,营运 成本,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,2、有限合伙制的信誉基础是创业投资家的连带无限责任，财务和重要信息只要内部监控就可，不需要对外公示，节约了会计审计等管理成本和繁琐的操作手续。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,3、税收和持续的经营成本。合伙制组织不是法人，不是纳税主体，不存在公司税问题，因而避免重复纳税。合伙关系投资收益属个人纳税，适用较低的个
10、人所得税率。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,4、有限合伙制一般同时管理多个基金，存在规模经济、范围经济、学习曲线效果，因而经营成本较低。,（五）税收,有限合伙制企业不需要缴纳所得税，但必须编制年度收入报表。 与普通合伙人不同，有限责任合伙人从合伙企业中所分得的投资收益不需要纳税，但它在经营管理活动中取得的固定收入需要纳税。 缴税方式：每一个合伙人缴纳预估的税收数额。,（六）责任,普通合伙人：承担无限责任（个人财产处于风险之中） 有限合伙人：承担有限责任。 但有两种情况除外： 1、个人对自己承诺的贷款或借款负责； 2、如果有限责任合伙人是企业的经营者。,（七）运营期限,一般为10年，但不是
11、固定的。,（八）清算,必须完成以下事项： 终结业务； 偿还所有借款，缴纳应交税款，进行合伙人之间的财产分配； 取消合伙企业的账户； 获得局面解散证明。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,有限合伙制的优点 O 1、有限合伙制风险投资公司中的普通合伙人以1的资金投入获取20的投资收益；而公司型风险投资机构中的股东是按出资比例分享投资收益的。 2、有限合伙制风险投资公司的有限合伙人的资金一般是分期投入的；而公司型风险投资公司由于采取公司组织形式，其资金通常是一步到位的；,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,3、以普通合伙人个人对外承担连带无限责任，对内经营决策承担高风险，可以明显吸引有限合伙人的加
12、入。 4、有限合伙制对普通合伙人的强有力激励，吸引了优秀的创业投资家，优秀的创业投资家又能发现优秀的创业项目，从而使基金产生较好的投资收益。,有限合伙制：最有效最成功的治理结构,5、合同限制条款 （1）保护有限合伙人利益，约束风险投资家的行为 投资对象限制:限制向公共证券等安全性很高的资产上投资。 投资行业限制:限制投向不熟悉的领域，或限制在某一个或几个特定行业：降低投资风险。 （2）限制单项投资的投资额：投资组合多元化 投资规模限制 对借入资金投资的限制：不允许向外借款或以基金名义向投资对象提供贷款担保。这样做与直接借款并无太大差别 限制把后续基金投资到前一个基金所拥有的企业上。,有限合伙制
13、：最有效最成功的治理结构,（6）对利润再投资的限制 对于基金到期而资本没有从中退出的企业：延长基金存续期。 （7）限制向某些投资对象投入个人资本。,有限合伙制的契约 T,一、合伙制与普通公司的区别 1、合伙在英美法系国家中，视为自然人的聚合，不具备独立的法人资格；公司则是独立于投资人的法人。 2、合伙是一级税负制，避免了双重征税，合伙人仅以个人名义申报已实现的资本得利与损失；如果以有价证券形式进行收益分配，不会产生即的应税收入。普通公司则是二级税负制（企业所得税+个人所得税）,公司制：风险投资发展初期的组织模式,（一）公司制的含义及类型 所为公司制，是指风险资本以股份公司或有限责任公司形式设立
14、。 公司制风险投资公司的类型： 1、小企业风险投资公司 2、大财团风险资本分公司和子公司 3、银行附属公司 4、股份制风险投资公司,公司制：风险投资发展初期的组织模式,1、小企业风险投资公司 小企业风险投资公司由美国首创，它是由政府出资、私人经营的一种成功的风险投资方式。由于资金来自政府，因此小企业投资公司的业务范围必须得到美国小企业管理局的许可，不过其经营管理权是完全独立的。根据美国有关法律规定，小企业风险投资公司的创办资本不能少于50万美元，风险资本投向一个项目的资金不能超过总资本的20，且投资额不得超过该项目总投资的49。,公司制：风险投资发展初期的组织模式,2、大财团风险资本分公司和子
15、公司 这是由一些产业集团建立的具有风险资本性质的分公司和子公司。建立这些公司的真正目的就是为了促进公司内部的资本、技术和技能市场的发展，以便使产业集团本身的资源配置更容易进行调整，更能适应高新技术的发展，以取得良好的社会效益。,公司制：风险投资发展初期的组织模式,3、银行附属公司 许多银行都设立了风险投资公司，以便它们可以获取小企业的权益。银行使用这种方式可以避开银行法规的限制，保护其所拥有的小企业股权。较大的银行拥有较大的附属风险投资机构，银行信贷部门的工作与银行风险投资部门的工作紧密相关，而在大多数银行里，这两项业务原本并不设置单独的承办机构，只是同一部门的两种业务。,公司制：风险投资发展
16、初期的组织模式,4、股份制风险投资公司 在美国，股份制风险投资公司的规模都很大，一些股份公司或已建立了自己的分支机构，或在一个或几个风险投资财团中投资。一般来说，独立投资的风险投资公司的数量正在逐年减少，而股份制风险投资公司以有限合伙人的身份通过投资于有限合伙制风险投资公司，再由有限合伙制公司进行风险投资，股份公司分享其投资报酬的现象越来越普遍。,公司制：风险投资发展初期的组织模式,（二）风险投资公司的投资过程 风险投资公司的投资过程可分为三个基本阶段： 1、决策阶段 2、经营阶 3、退出阶段,公司制：风险投资发展初期的组织模式,1、决策阶段 决策阶段是风险投资过程的第一阶段，在这一阶段通过对项目的筛选和评价，作出投资决策。该阶段运作的主要内容包括： (1)风险投资公司从不同的项目中挑选投资项目。 (2)使用投资工具，进行交易和定价。,公司
