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1、第8章 项目现金流和风险评估,项目现金流的评估 项目风险的衡量与处置,第三部分 长期投资,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,2,第一节 项目现金流的评估,一、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）基本概念,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,3,例：该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？,广告的税后成本=2000（1-40%）=1200,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,4,折旧的抵税作用,税负减少额=折旧额税率=300040% =1200,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,
2、5,（二）税后现金流量的计算,1.直接法 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2.间接法 营业现金流量=税后净利润+折旧 3.税后收入成本法 营业现金流量 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税 =收入（1所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率,？,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,6,熊猫电子（600775）2009年报,折旧与摊销,非经营活动损益,递延税款,存货变动,应收/付项目,严禁外传！,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,7,例：某公司有1台设备，购于3年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40% 。,本课件严禁网传！,财务管理-项目
3、现金流和风险估计,8,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,9,二、固定资产更新决策,技术上或经济上不宜继续使用的资产？ 是否更新？ 选择什么样的资产更新？ 实际是两者结合考虑的,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,10,（一）更新决策的现金流分析,更新决策现金流量的特点 更新决策的现金流量主要是现金流出 即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 确定相关现金流量应注意的问题 旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,11,例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更
4、新要求，有关数据如下 。,假设该企业要求的最低报酬率为15%,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,12,继续使用与更新的现金流量,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,13,如何评价？,NPV? NI? IRR? 差额分析法？,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,14,（二）固定资产的平均年成本 1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年 平均值。 2.计算公式： （1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出 总额与使用年限的比值。 （2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流 出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的
5、现金流出。,P=A（P/A，i，n） 年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,15,固定资产平均年成本的计算,不考虑时间价值 旧设备平均年成本=（600+7006-200）/6=4600/6=767（元） 新设备平均年成本=（2400+40010-300）/10=6100/10 =610（元） 考虑时间价值,将现金流出总现值分摊给每年,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,16,3.使用平均年成本法需要注意的问题,平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的
6、变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,17,（三）固定资产的经济寿命,含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。 固定资产由新到旧的变化 性能 维护费用 修理费用 能源耗费 变现净值 机会成本,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,18,“旧的不去，新的不来”,N*,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,19,公式,式中：,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,20,设某资产原值为1400元，运行成本
7、逐年增加，折余价值逐年下降。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,21,三、互斥项目的排序问题,互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。 （一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当以净现值法结论优先。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,22,（二）项目寿命不相同时,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,23,例,假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。 A项目的年限为6年，净现值12,442万元，内含报酬率20%； B项目的年限为3年，净现值为8,323万元，内含报酬率20.61%。 两个指标
8、的评估结论有矛盾，A项目净现值大，B项目内含报酬率高。 此时，如果认为净现值法更可靠，A项目一定比B项目好，其实是不对的。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,24,1.共同年限法,假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。 两个项目的现金流量分布如后表。 其中重置B项目第3年年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与第一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。 经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B优于A项目。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,25,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风
9、险估计,26,共同年限法的问题,A项目8年，B项目9年，共同年限72年，怎么办？ 通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,27,2.等额年金法,A项目NPV=12441 A项目NPV的等额年金=12441（P/A,10%,6）=2857 A项目的永续NPV= 2857 10%=28570 B项目NPV=8324 B项目NPV的等额年金=8324（P/A,10%,3）=3347 B项目的永续NPV= 3347 10%=33470,本课件严禁网传！,财
10、务管理-项目现金流和风险估计,28,两者的比较,共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流的工作很困难。等值年金法应用简单，但不便于理解。 共同的缺点 有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制 如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑 从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,29,四、总量有限时的资本分配(独立项目排序),独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。 独立项目存在排序问题吗?
11、 “资格线+名额限制” 资源稀缺，资本有限,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,30,独立投资项目的排序问题,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,31,例：甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,32,五、通货膨胀的处置,（一）通货膨胀对资本预算的影响,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,33,名义现金流量用名义折现率进行折现 实际现金流量用实际折现率进行折现。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,34,假设某项目的实际现金流量表所示，名义资本成本为1
12、2%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,35,解法一：将名义现金流量用名义资本成本进行折现,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,36,解法二：将实际现金流量用实际资本成本进行折现,实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,37,第二节 项目风险的衡量与处置,一、项目风险分析的主要概念 （一）风险无处不在（“没有比不确定更确定的了”） 非预期变化（预报无雨，空中飘雨） 筹资成本变化（资本市场、资本结构） 项目寿
13、命变化（提前结束） 政策变化 通胀、经济萧条 国际金融经济环境变化 政治事件,笼中虎与路边狗， 哪个更可怕？,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,38,（二）项目风险的类别,可用项目预期收益率的波动性来衡量,项目给公司带来的风险，可用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。,任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,39,（三）项目风险处置的一般方法,1调整现金流量法,先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支， 然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度,t为t年现金流量的肯
14、定当量系数,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,40,2风险调整折现率法,对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。,严禁外传！,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,41,3两种方法的比较与应用,风险调折现率法 用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 调整现金流量法 对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。 实务上被普遍接受的做法 根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。（风险分流，双向调整 ）,本课件严禁
15、网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,42,二、项目系统风险的衡量和处置,（一）加权平均成本与权益资本成本 1净现值的两种方法,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,43,例,某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为： 加权平均成本=5%60%+20%40%=11% 该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。 该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。 公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利率仍为5%，企业为
16、此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率为20%。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,44,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,45,11-605%=8,严禁外传！,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,46,（二）使用加权平均资本成本的条件,使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件 一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。 若资本市场完善，满足等风险假设，可使用企业当前的资本成本作为项目的折现率。,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,47,（三）投资项目系统风险的衡量（可比公司法）,本课件严禁网传！,财务管理-项目现金流和风险估计,48,例,某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。 A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目
