融资决策培训讲义

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1、第一节 股权融资 第二节 债务融资 第三节 混合融资,第十四章 融资决策,一、股权融资的特点,1.股权资本：亦称权益资本、自有资本，是指公司依法筹集并长期拥有的，可自主支配使用的资金。通常包括股东投入资本和留存收益两部分。 2.股权融资的特点： （1）永久性：无到期日，不须还本。 （2）不可逆性：股东不得以任何方式抽回资本。 （3）融资成本不固定：股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。,第一节 股权融资,二、普通股融资,(一）普通股的概念：普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。 普通股股东享有的权利：表决权、股份转让权、股利分配请求权、审查质询权、剩余财

2、产分配权、公司章程规定的其他权利。,（二）普通股的发行： 1.股票发行的基本要求：P372 2.股票发行方法： （1）有偿增资（公募发行：向社会公开发行股票募集资金；私募发行：向特定对象发行股票募集资金。）：向社会公开增发和配股。 （2）股东无偿配股：股票股利（送股）和资本公积金转增股本。目的：调整资本结构，增强股东信心。 （3）有偿无偿并行增资：股东只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵充。作用：增加资本和调整资本结构。,3.推销方式：,（1）自销方式：股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。节约发行成本，发行风险大。 （2）承销方式（代销、包销）：发行公司将股票销

3、售业务委托给证券承销机构代理。证券法规定：向不特定对象公开发行的证券票面总值超过人民币5000万元的，应当由承销团承销。,二、普通股融资：,（三）股票上市：股票上市的条件、股票上市的好处及弊端。P375 （四）股票上市融资决策：公司状况分析、上市方式选择（公开发售、借壳上市）、上市时机选择。 （五）股票融资的特点,普通股的发行条件,证券法：公司公开发行新股，应当符合下列条件： （1）具备健全且运行良好的组织机构； （2）具有持续盈利能力，财务状况良好； （3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； （4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。 返回,股票上市的条件

4、1.股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； 2.公司股本总额不少于人民币3000万元； 3.公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公司发行股份的比例为10%以上； 4.公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,股票上市的优缺点,1.优点： （1）有助于改善公司财务状况； （2）利用股票收购其他公司； （3）利用股票市场客观评价公司； （4）利用股票激励职员； （5）提高公司知名度，吸引过多顾客。 2.缺点 （1）使公司失去隐私权； （2）限制经理人员操作的自由度，容易导致其重视短期效益而忽略长期效益； （3）公开上市费用高。,股票上市

5、的暂停和终止,1.股票上市的暂停 上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易： （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件； （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者； （3）有重大违法行为； （4）公司最近3年连续亏损； （5）证券交易所上市规则规定的其他情形。,2.股票上市的终止 上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易： （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；

6、 （3）公司最近3年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利； （4）公司解散或者被宣告破产； （5）上市规则规定的其他情形。 返回,（四）上市融资决策,1.公司财务状况分析 2.上市方式的选择:公开发售还是借壳上市 3.上市时机的选择：股票上市的最佳时机，是在公司预计未来会取得良好业绩的时候，即公司经营业绩的拐点。此外，还需考虑当时的股票行情是否适宜。 返回,（五） 普通股融资的优缺点,（一）优点 1.没有固定到期日，不用偿还； 2.没有固定的利息负担； 3.融资风险小； 4.增强公司信誉； 5.融资限制较少。 （二）缺点 1.资本成本高； 2.容易分散控制权。,三、优先股融资,（一）优先股的

7、特征： 优先股是指在某些方面享有比普通股优先权利，同时也受到一定限制的股票。是一种兼具普通股股票和债券特点的有价证券。 1.优先分配股利权。 2.优先分配公司剩余财产权。 3.优先股股东一般无表决权。 4.优先股可由公司赎回。,（二）优先股发行的有关条款 1.累积股利：公司任何一年未支付的优先股股利都可累积到以后各年去支付，公司必须付清了历年拖欠的优先股股利，然后才能支付普通股股利。 2.参与剩余利润分配：少数优先股可以按照规定比例参与公司剩余利润的分配，这种有参与权的优先股称为参与优先股，按参与程度不同，分为部分参与优先股、全部参与优先股和不参加分配的优先股（即不参与优先股）。 如P379例

8、14-1；14-2。,3.优先股的赎回：发行时附有可赎回条款的优先股称为可赎回优先股。一般在赎回条款中规定回购价格，回购价格需高于优先股面值，其差额即赎回溢酬。另外，在赎回条款中往往要求设立偿付基金。 4.其他条款： 可转换优先股：在其发行条款中规定优先股可以以一定比例转换成普通股。,案例：巴菲特投资高盛两年回报率74%,2008年9月23日，金融危机还异常猛烈，高盛形势危急，股神巴菲特果断出手，借给高盛50亿美元救急。其旗下的伯克希尔.哈撒韦公司宣布购入高盛的优先股，年息10%，高盛有权在任何时间回购这些优先股，但须支付10%的溢价。此外，巴菲特还获得了认股权证，即伯克希尔.哈撒韦公司有权以

9、115美元/股的价格再收购高盛50亿美元的普通股，行权期为5年。,投资两年赚37亿美元，回报率74%,2010年10月底，高盛提出偿还巴菲特50亿美元，巴菲特已经获得了每年50亿10%=5亿美元的股息，两年共计10亿美元。按照高盛2010年11月15日的收盘价167.22美元，巴菲特拥有的认股权证价值已达22.7亿美元。另外，高盛在回购优先股时巴菲特还可获得10%的溢价，计5亿美元。加总在一起，一共可获得37亿美元左右。这还没有算上超过两年部分的利息。每天的利息是137万美元。到2010年11月23日，又生出来2个月的利息，计8000万美元左右。巴菲特以两年74%的回报证明，股神就是股神！,（

10、三）优先股融资的优缺点 优点： 1.可以避免固定的支付负担； 2.不分散股东的控制权； 3.融资弹性大； 4.增强公司的举债能力。 缺点： 1.融资成本较高； 2.财务负担较重。,（四）优先股融资的财务决策 1.公司不想承担普通股融资的高成本，也不愿因债务融资而削弱公司的偿债能力时； 2.公司预计能够产生非常丰厚的利润，但未来的销售和利润变化很大且不确定时； 3.公司已用尽其举债的能力，进一步举债会产生信用危机而增大财务风险，公司的普通股股东又不愿发行普通股而削弱其控制权时。 因此，在负债比率很高的情况下，公司可以通过合理安排优先股的发行来融资。返回,一、债务融资特点与效应,（一）债务融资及其

11、特点 债务资本，亦称借入资本，是指公司依法取得，并在约定的期限内定期支付利息或租金，到期偿还的资本。主要形式：长期借款、发行长期债券、发行可转换债券、融资租赁等。 债务融资的特点： 1.期限性：债务资金具有使用上的时间性。 2.可逆性 ：负有到期还本付息的义务。 3.负担性：定期支付债务利息，形成企业的固定负担。,第二节 债务融资,（二）债务融资效应 1.债务融资的财务杠杆效应：由于I、D存在，使得EPS的变动率总是大于EBIT的变动率。 2.债务融资的节税效应：利息支出允许在税前扣除。 3.债务融资对资本结构的影响：权衡理论认为，当负债比率达到最佳资本结构时，边际负债节税利益恰好与边际破产成

12、本相等，企业价值最大，资本结构最优。 4.债务融资对股东和经理人的激励和约束 5.债务融资的风险：财务风险、利率变动风险、负债结构、经营成败等构成的风险。,二、长期借款,是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过1年的借款。 （一）长期借款的种类 1.借款用途分为：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款。 2.按提供贷款的机构和单位分为：政策性银行借款、商业银行借款、保险公司借款。 3.按有无担保分；信用借款、担保借款（保证、抵押、质押）,（二）借款合同的内容,1.基本条款 借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等

13、。,2.约束性条款 （1）一般性约束条款：营运资金要求、现金股利和股票回购限制、资本支出限制、举借其他长期债务的限制 （2）例行性约束条款：借款人定期向银行报送报表、不能出售较多的资产、禁止借款人以任何资产作为抵押、不允许出售或贴现应收账款、在每年的固定租赁费外，不允许租入新资产 （3）特殊性约束条款：限制贷款的用途，专款专用、企业为主要领导购买人身保险、要求贷款期限内不能解聘关键管理人员、限制高层人员的薪水和奖金。,（三）长期借款的利息和偿还,1.长期借款的利息 （1）长期借款的利息率通常高于短期借款。 （2）长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。 若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率

14、合同；反之，则应签订浮动利率合同。 （3）除了利息之外，银行还会向借款公司收取其他费用，如：实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款公司在本银行中保持补偿性余额所形成的间接费用。,2.长期借款的偿还方式 （1）定期支付利息，到期一次性偿还本金：会加大借款企业债务到期时的还款压力。 （2）定期等额偿还：提高企业使用贷款的实际利率。 （3）平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分（“气球膨胀”式付款）。,一名美国炒房者的被套经过,摘自羊城晚报2008年5月12日 王丰丰文,美国次级住房抵押贷款危机让许多怀揣住房梦的低收入者好梦难圆，一些中等收入者也因投资失败教训惨痛。贷款购买9处房产投资

15、的加利福尼亚州居民肖恩.福加德就是其中之一。次级债危机袭来后他的还款压力剧增，最终无力负担，只好申请破产。,“月供惊魂”,37岁的福加德是硅谷一家软件公司项目经理，住在旧金山以南大约100公里的冲浪胜地圣克鲁斯。2000年，他在此购买了自家住宅，4年后手持80万美元股票期权收入杀入房地产市场，利用低首付抵押贷款连续购买多处房产。 福加德的贷款品种为选择性可调整利率贷款。采用浮动利息制度，刚开始还款时，每月不用偿还本金，只付利息。福加德每月只负担比正常利息低很多的月供，差额部分自动记入贷款本金，只是每月还款后，他欠贷款发放机构的钱反而增加。,选择性可调整利率贷款埋有两颗“重磅定时炸弹”，其一是“

16、定时重新设置”，贷款者的偿还金额每年或10年按新的欠款总额重新设置，总额上升将触发月供大幅增加，俗称“月供惊魂”；其二为“最高贷款限额”，累积欠款一旦超过原始贷款总额一定比例，就自动触发欠款重设，比“月供惊魂”来得更为隐蔽、凶狠。,深度套牢,福加德在2004年房地产市场泡沫膨胀时开始投资。他先在赌城拉斯维加斯购买了一处住宅，之后两年，又在亚利桑那州菲尼克斯、加州棕榈泉等地连续购入8处房产。 面对选择性可调整利率贷款的“月供惊魂”，收入不足以支付大额月供的购房者的最大指望就是房地产市场红火，可以高价卖掉房子。但福加德投资房产的2004年至2006年间却碰上了美联储的17次加息，他月供负担暴增的同时，房地产市场持续走低，投资的9处房产价值大幅缩水，比买的时候下跌了40。,2007年年底，福加德终于意识到大势已去，他说：“我不仅将失去我的所有投资，还会宣告破产。”他已无力支付抵押贷款月供，预计抵押贷款机构将取消他所有抵押房产的赎回权。更惨的是，“我连我的车和自主房屋都保不住，我们家将无法再居住在圣克鲁斯。”福加德说他们家打算搬到妻子在加州北部的老家从