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1、 梅花生物科技集团股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 梅花生物科技集团股份有限公司梅花生物科技集团股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体 梅花生物科技集团股份有限公司 上次主体信用等级 发行主体 梅花生物科技集团股份有限公司 上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 本次主体信用等级 本次主体信用等级 AA 评级展望 稳定 评级展望 稳定 存续债券列表： 存续债券列表： 债券简称债券简称 发行额发行额 期限期限 上次评上次评 级结果级结果 本次跟踪本次跟踪
2、评级结果评级结果 11 梅花梅花 MTN1 10 亿元亿元 3 年年 AA AA 12 梅花梅花 MTN1 9 亿元亿元 3 年年 AA AA 14 梅花梅花 CP001 10 亿元亿元 365 天天 A-1 A-1 概况数据概况数据 梅花生物梅花生物 2011 2012 20132014.3 总资产（亿元） 138.41 170.98 187.14196.98 所有者权益(含少数股东权益) （亿元） 51.44 54.81 80.2781.02 总负债（亿元） 86.97 116.17 106.86115.96 总债务（亿元） 78.86 90.23 82.3894.51 营业总收入（亿元）
3、 68.66 74.70 77.8020.99 EBIT（亿元） 11.16 11.04 7.38- EBITDA（亿元） 16.07 17.26 16.06- 经营活动净现金流（亿元） 4.66 13.10 9.83-3.37 营业毛利率(%) 24.46 22.78 18.7018.71 EBITDA/ 营业总收入(%) 23.40 23.11 20.64- 总资产收益率(%) 9.60 7.14 4.12- 资产负债率(%) 62.83 67.94 57.1158.87 总资本化比率(%) 60.52 62.21 50.6553.84 总债务/EBITDA(X) 4.91 5.23 5.
4、13- EBITDA 利息倍数(X) 4.90 3.34 3.41- 注：以上数据适用新会计准则，2014 年一季报未经审计。 分分 析析 师师 项目负责人：李志超项目负责人：李志超 项目组成员：郭雨佳项目组成员：郭雨佳 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 6 月月 5 日日 基本观点基本观点 中诚信国际肯定了我国味精行业较高的集中度、梅花生物科 技集团股份有限公司（以下简称“梅花生物”或“公司” ）行业 地位突出、销售渠道稳定、盈利能力较强、融资渠道通畅等因素 对公司信用水平的支撑。同时中诚信国际也关注公司债务水平较 高，短期债务压力较大、
5、原材料及产品价格波动、投资项目未取 得预期收益等因素对公司整体信用状况的影响。 综上，中诚信国际维持梅花生物的主体信用等级为 AA，评 级展望为稳定；维持“11 梅花 MTN1” 、 “12 梅花 MTN1”的信用 等级为 AA，维持“14 梅花 CP001”的信用等级为 A-1。 优优 势势 ? 味精行业稳定发展，行业集中度较高。味精行业稳定发展，行业集中度较高。味精行业需求稳定， 前三大企业的产能占比在 80%以上，国家近年来陆续出台淘 汰落后产能的政策，并提高环保标准，行业集中度较高。 ? 公司行业地位突出。公司行业地位突出。 梅花生物依靠成本优势和完整的产业链， 具有突出的行业地位。未
6、来公司将继续开发生产附加值更高 的氨基酸产品，行业地位将得到进一步巩固。 ? 公司销售渠道稳定，融资渠道通畅。公司销售渠道稳定，融资渠道通畅。公司的客户主要是康师 傅、统一、太太乐、雀巢等大客户，公司与这些客户建立了 长期稳定的合作关系，销售渠道稳定。2011 年公司完成了借 壳上市，直接融资渠道通畅，财务弹性较好。 ? 非公开股票发行完成， 缓解了公司的资金压力。非公开股票发行完成， 缓解了公司的资金压力。 2013 年 3 月， 公司完成非公开股票增发，募集资金 25.08 亿元，财务弹性 增强的同时缓解了公司的资金压力。 关关 注注 ? 债务水平较高，短期债务压力较大。债务水平较高，短期
7、债务压力较大。近年来公司债务规模总 体呈上升趋势，截至 2014 年 3 月底，公司总债务为 94.51 亿 元，资产负债率为 58.87%；公司债务以短期债务为主，截至 2014 年 3 月底，短期债务占总债务的 76.90%，公司短期债务 压力较大。 ? 原材料价格波动对公司成本控制提出了要求。原材料价格波动对公司成本控制提出了要求。公司主要原材 料为玉米，近期玉米价格的波动对公司成本控制提出了更高 要求。 ? 产品价格波动导致公司盈利能力下降。产品价格波动导致公司盈利能力下降。2013 年以来，公司主 要产品价格下滑，2013 年公司毛利率及净利润分别下降至 18.70%和 4.04 亿
8、元，净利润同比降低 33.58%。 ? 新疆梅花项目未取得预期收益。新疆梅花项目未取得预期收益。 受氨基酸产品价格下滑影响， 公司新疆梅花项目未达到预期收益，相关的复合肥项目已经 停止，中诚信国际关注公司投资项目未来进展情况。 梅花生物科技集团股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对
9、象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评
10、级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 梅花生物科技集团股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成
11、员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我司需要在 债务融资工具的存续期内每年或每半年进行定期跟 踪评级或不定期跟踪评级。 我国味精行业下游需求稳定我国味精行业下游需求稳定,行业集中度高； 受供求关系影响， 行业集中度高； 受供求关系影响，2013 年味精及氨基酸产品 价格下降 年味精及氨基酸产品 价格下降 味精作为调味品，抗行业周期性风险的能力较 强，受宏观经济波动的影响较小。味精下游需求主 要受食品加工业、餐饮业和居民消费的影响，尽管 近年来随着调味品产品升级趋势加剧，餐饮业和居 民消费对味精的需求有所减少，但鸡精等复合调味
12、 品销量的增长导致食品加工业对味精的需求增加， 味精行业总体需求较为稳定。 20102013 年，随着国家淘汰落后产能战略的 实施，我国味精和谷氨酸行业不断缩减产能，目前 全行业产能约为 210 万吨，略高于需求，行业供需 格局趋于稳定，2014 年，味精企业已被调出淘汰落 后产能企业名单。截至 2013 年末，味精行业前三大 企业产能合计占比达 80%以上，行业集中度高，呈 现寡头竞争的格局，从发展阶段来看，我国味精行 业目前已步入发展成熟期，全行业的利润率不高， 产销量呈稳定增长的态势。 味精价格方面，我国味精行业产能大于需求， 价格主要受供给量的影响，2012 年 9 月以来，谷氨 酸及
13、大包装味精价格不断下滑， 至 2013 年 6 月跌至 低谷，其中大包装味精价格低至 6,154 元/吨，谷氨 酸价格降至 7,575 元/吨；2013 年第三季度大包装味 精及谷氨酸价格虽然有小幅回升，但全年来看，大 包装味精和谷氨酸价格同比均有所降低。随着味精 行业产能的淘汰，未来味精价格有望企稳，但回升 空间有限。 赖氨酸主要用于饲料添加剂，近年来受全球饲 料行业植物性蛋白替代动物性蛋白的趋势影响发展 迅速，但国内厂家产能扩张过快，导致市场供过于 求，价格持续走低。苏氨酸作为新型饲料添加剂， 需求量逐年上升，但 2013 年受市场竞争的影响，苏 氨酸价格自 1 月一路下滑，于 6 月跌至
14、底部后有小 幅度反弹，目前保持震荡上扬趋势，预计 2014 年苏 氨酸市场行情略优于 2013 年。 受原材料产地限制，味精生产企业具有一定 的地域性特征，成本控制能力是企业发展的 关键因素 受原材料产地限制，味精生产企业具有一定 的地域性特征，成本控制能力是企业发展的 关键因素 味精生产企业的地理位置主要受制于玉米产区 的分布，我国味精企业有效产能主要分布于山东、 内蒙、河南、宁夏和河北等兼具原材料和政策优势 的省份，味精生产企业现已基本形成了阜丰集团、 梅花生物和伊品生物等龙头企业寡头垄断的格局； 其中，新兴民营资本起家的阜丰集团和梅花生物实 力更胜一筹，而一些传统的龙头企业则由于关键半
15、成品谷氨酸的产能较低，行业地位逐渐下降。 国内味精生产所需主要原材料为玉米，辅以煤 炭等消耗性能源。由于玉米及能源成本约占味精生 产成本的 70%，因此玉米和煤炭的采购价格影响着 企业的生产成本和利润水平，也决定着在价格竞争 期企业所能接受的最低生产价格，保持较低的生产 成本在很大程度上成为企业能否获取行业领先地位 的必备因素。 玉米价格方面，2013 年国内玉米市场整体保持 平稳震荡行情，年初玉米供应增加，但下游需求疲 弱，加上 H7N9 疫情侵袭，养殖业严重受挫，玉米 价格下降。57 月玉米价格受收储延长政策以及玉 米临时收储政策影响，价格有所上升。8 月之后玉 米市场供应充足，价格进入下
16、跌通道，预计近期国 内玉米价格仍将维持震荡行情。 图图 1：20092014.3 玉米收购平均价走势（单位：元玉米收购平均价走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：聚源数据 元/吨 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 2009/1 2009/5 2009/9 2010/1 2010/5 2010/9 2011/1 2011/5 2011/9 2012/1 2012/5 2012/9 2013/1 2013/5 2013/9 2014/1 收购价:玉米:平均价 梅花生物科技集团股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 公司为大型味精生产企业，规模及区位优势 明显,但受玉米价格波动的影响较大 公司为大型味精生产企业，规模及区位优势 明显,但受玉米价
