北京金隅股份有限公司主体与2015年度第一期中期票据评级报告(大公国际)

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1、 主体与中期票据信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主

2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期票据到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与中期票据信用评级报告 3 发债主体发债主体 金隅股份成立于 2005 年 12 月 22 日， 初始注册资本为 18.00 亿元。 2008 年 7 月，经北京

3、市国资委及商务部批准，公司进行了增资扩股及 股权调整，注册资本增加至 28.00 亿元；同时原股东北方房地产开发 有限责任公司将其所持有的公司 7.60%的股权转让给北京金隅集团有 限责任公司（以下简称“金隅集团” ） 。2009 年 8 月，公司在香港联交 所实现整体上市（证券代码：2009.HK） ，新增注册资本 10.73 亿元。 2011 年 3 月，公司在上海证券交易所上市（证券代码：601992.SH） 。 2014 年 3 月，公司完成主要向大股东金隅集团的非公开发行，金 隅集团以 5.58 元/股认购公司 44,803 万股股票。 截至 2015 年 3 月末， 公司注册资本

4、47.85 亿元，金隅集团持有公司股份上升至 47.92%。金 隅集团是北京市国有资产监督管理委员会 （以下简称 “北京市国资委” ） 下属的国有独资企业， 其前身是成立于 1955 年的北京市建材工业管理 局，公司实际控制人为北京市国资委。 公司是拥有水泥和新型建材制造、保障性住房与商品房开发、物 业投资与资产管理等业务的大型综合性企业。公司各板块相互支撑， 协调发展，形成了较强的竞争能力，其中水泥、新型建材、房地产等 业务已经具备较强的区域竞争优势。截至 2015 年 3 月末，公司共有全 资、控股子公司 154 家，其中二级子公司 68 家。 2015 年，公司计划向包括公司控股股东金隅

5、集团在内的不超过十 名特定投资者非公开发行 A 股股票不超过 58,700 万股， 募集资金不超 过 50 亿元，用于房地产项目开发及补充流动资金。截至 2015 年 5 月 28 日，该发行方案已获得北京市国资委同意，并经公司股东会审议通 过，尚须提交证监会审核。 发债情况发债情况 本期票据概况本期票据概况 本期票据是金隅股份面向银行间债券市场发行的中期票据，公司 拟在中国银行间市场交易商协会注册总额度为50亿元人民币的中期票 据，本期发行金额为 10 亿元人民币，于公司依照发行条款的约定赎回 之前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期。金隅股份 有权选择在本期票据第 5 个和其后每

6、个付息日按面值加应付利息（包 括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中期票据。本期票据面值 100 元，按面值平价发行。本期票据采取固定利率计息，前 5 个计息年 度的票面利率将通过簿记建档、集中配售方式确定，在前 5 个计息年 度内保持不变。自第 6 个计息年度起，每 5 年重置一次票面利率。前 5 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差，其中初始基准 利 率 为 簿 记 建 档 日 前5个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 主体与中期票据信用评级报告 4 （） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的 其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中， 待偿期为 5 年的国

7、债收益率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%） ；初始利差为票 面利率与初始基准利率之间的差值。 如果公司不行使赎回权， 则从第 6 个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点，在第 6 个计息年度至第 10 个计息年度内保持不变。当期 基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日中国债券 信息网 （） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的 其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中， 待偿期为 5 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%） 。此后每 5 年重 置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定。如 果未来因宏

8、观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重 置日不可得，票面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率加上 初始利差再加上 300 个基点确定。除非发生强制付息事件，本期中期 票据的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经 递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递 延支付利息次数的限制；前述利息递延不构成公司未能按照约定足额 支付利息。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。付 息日前 12 个月，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照本 条款已经递延的所有利息及其孳息：第一，向普通股股东分红；第二， 减少注册资本。本期票据的本金和利息在破

9、产清算时的清偿顺序等同 于公司所有其他待偿还债务融资工具。本期票据无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期票据拟募集资金 10 亿元，全部用于偿还公司本部银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 近年来，我国经济运行总体平稳，但经济下行压力加大，进入增近年来，我国经济运行总体平稳，但经济下行压力加大，进入增 速放缓、 转型提质的“新常态” ； 长期来看， 随着结构调整的稳步推进，速放缓、 转型提质的“新常态” ； 长期来看， 随着结构调整的稳步推进， 我国经济我国经济将继续运行在合理区间将继续运行在合理区间 近年来，我国经济运行总体平稳，但受传统行业产能过剩、房地 产行业景气度下降、实

10、体经济增长乏力等因素影响，经济下行压力加 大，主要经济指标增速出现下滑。20122014 年，我国 GDP 同比增速 分别为 7.8%、7.7%和 7.4%，增速逐年放缓；规模以上工业增加值同比 增速由 10.0%降至 8.3%，固定资产投资（不含农户）同比增速由 20.6% 降至 15.7%，降幅明显。2015 年 13 月，我国 GDP 同比增速为 7.0%、 规模以上工业增加值和固定资产投资（不含农户）同比增速分别为 6.4%、13.5%，增速进一步下降。 虽然我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间， 已进入增速放缓、转型提质的“新常态” 。在“稳增长、调结构、促改 主体与中

11、期票据信用评级报告 5 革”的经济发展思路下，国内产业结构调整呈现积极变化。2014 年， 国内先进制造、新材料、节能环保、生物医药等战略性新兴产业享受 政策红利，发展势头良好；传统产业兼并重组、优胜劣汰加快，产业 升级效果凸显。2015 年，国家推进“一带一路” 、京津冀协同发展和长 江经济带发展三大战略构想，并推动自贸区等领域的发展，在基础设 施建设和房地产开发领域加大投资力度，一方面通过创新城市建设融 资模式等方式加速城镇化进程，加大棚户区改造、交通建设等领域投 资；另一方面通过调整房地产信贷政策消化行业过剩产能，促进房地 产及相关行业投资相应增长。 同时，为应对经济下行压力、适应“新常

12、态”的发展需要，国家 也加大了货币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和稳 健的货币政策基础上，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存 款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场 补充流动性，改善社会融资结构；此外，国务院先后颁布促进互联网 金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面 临的融资贵、融资难问题。 从全球经济环境来看，主要经济体经济走势进一步分化，美国经 济复苏积极迹象继续增多，欧元区仍面临通缩风险，部分新兴经济体 实体经济面临较多困难。国际大宗商品价格波动、地缘政治博弈等非 经济因素对全球经济和国际金融市场的影响加大，我国出口贸易受到

13、 不利影响，国内经济增长受到一定波及。 总体来看，目前我国经济正处在增速换挡期、结构调整阵痛期和 前期政策消化期叠加的关键阶段，增速换挡的压力和结构调整的阵痛 相互交织，短期内面临一定下行压力。但从长期来看，随着结构调整 稳步推进，转型升级陆续完成，新生动力加快孕育，积极因素将不断 累积，我国经济将继续运行在合理区间。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 建材建材 水泥与国民经济发展水平和固定资产投资密切相关；水泥与国民经济发展水平和固定资产投资密切相关；煤炭价格煤炭价格波波 动下行动下行，有利于水泥企业成本控制；有利于水泥企业成本控制；水泥行业水泥行业面临产能面临产能过剩风险过剩风险以及以

14、及 环保标准提高等挑战环保标准提高等挑战 水泥是国民经济建设中的重要基础材料，主要应用于基础设施建 设和房地产等领域，行业发展与国民经济发展和固定资产投资水平密 切相关，周期性较强。水泥行业为典型的投资拉动型行业，在国家固 定资产投资的刺激下，我国水泥产量逐年增长。2009 年以来，随着城 镇固定资产投资增速放缓以及房地产行业景气度下降，水泥产量增长 率呈现下降趋势。 水泥企业的生产成本主要由石灰石、煤炭、电力、其他原料和折 主体与中期票据信用评级报告 6 旧等构成，其中石灰石是生产企业的重要资源性原材料，国内大型水 泥生产企业基本均拥有矿山，以降低对外依存度。煤炭和电力在水泥 产品的成本中约

15、占 60%，对产品的成本影响较大。2012 年以来，煤炭 价格波动下行，有利于水泥企业成本控制。 我国水泥行业面临产能过剩风险。近年来，国家加大对水泥产业 的调控力度，加快淘汰落后产能。2013 年 1 月 22 日，工业和信息化部 等十二部委联合发布了关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导 意见 ， 将水泥、 钢铁等八个行业列为兼并重组的重点行业， 力争到 2015 年，行业内前 10 家水泥企业产业集中度达到 35%。2014 年 8 月，工信 部印发工业和通信业节能与综合利用领域技术标准体系建设方案 ， 指出对于水泥落后产能，除了进一步提高生产规模、工艺、技术淘汰 标准外，还要在其他方面

16、制定节能减排达标标准，不达标者也列入淘 汰行列。2015 年 2 月 13 日，工信部发布关于印发 2015 年原材料工 业转型发展工作要点的通知 ，严禁以任何名义备案钢铁、电解铝、水 泥和平板玻璃行业新增产能项目；确有必要建设的项目，必须坚持等 量和减量置换原则，制定并公告产能置换方案，其中京津冀、长三角、 珠三角等环境敏感区域要实施减量置换。 水泥“重量大、价值低”的特性决定了其产品的运输半径较小， 故其竞争格局具有显著的地域性特征。20122014 年，华北地区新增 熟料产能分别为 2,802 万吨、1,550 万吨和 773 万吨，控制力度较强。 河北省加强大气污染治理力度，省内部分城市加快了对水泥行业特别 是小型粉磨站的关停淘汰。未来，环保压力将成为影响京津冀地区水 泥企业发展的重要因素。 2011 年以来，华北地区重点企业的水泥产品价格总体表现为波动 下行。2013 年一季度，河北省水泥企业延长停窑检修时间以实现去库 存，控制市场供给量，3 月份重点企业的