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1、 2 安徽省供销商业总公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 安徽省供销商业总公司安徽省供销商业总公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 安徽省供销商业总公司安徽省供销商业总公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 存续期限存续期限 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 14
2、皖供销 MTN001 5.0 2014/5/222019/5/22 AA AA 15 皖供销 CP001 2.5 2015/6/42016/6/4 A-1 A-1 概况数据概况数据 安徽供销安徽供销 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 132.38 143.80 183.86 181.96 所有者权益（亿元） 29.18 32.61 35.75 36.47 总负债（亿元） 103.20 111.19 148.11 145.49 总债务（亿元） 63.41 67.72 90.32 100.15 营业总收入（亿元） 180.31 203.83 201.17 45.27 EB
3、IT（亿元） 4.12 6.13 10.50 - EBITDA（亿元） 5.00 7.01 11.43 - 经营活动净现金流 （亿元） 9.60 2.98 0.37 -4.51 营业毛利率 (%) 3.98 4.62 6.80 6.69 EBITDA/营业总收入 (%) 2.77 3.44 5.68 - 总资产收益率(%) 3.47 4.44 6.41 - 资产负债率(%) 77.95 77.32 80.56 79.96 总资本化比率(%) 68.48 67.49 71.65 73.30 总债务/EBITDA(X) 12.69 9.66 7.90 - EBITDA 利息倍数(X) 1.98 2
4、.70 1.71 - 注：公司财务报表按新会计准则编制，2015 年一季度报表未经审计；2012 年财 务数据取自 20102012 年三年连审报告；2012 年和 2014 年利息支出不包括资 本化利息支出；公司财务性利息支出均用财务费用代替；由于缺乏相关数据， 2015 年一季度无法计算利息支出相关指标。 分析师分析师 项目负责人项目负责人：刘卫华刘卫华 项目组成员项目组成员：马晓涛马晓涛 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014 年年 7 月月 29 日日 基本观点基本观点 中诚信国际维持安徽省供销商业总公司（以下简称 “安徽供销”或“公司” ）的
5、主体信用等级为 AA，评级 展望为稳定；维持“14 皖供销 MTN001”的债项信用等 级为 AA；维持“15 皖供销 CP001”的债项信用等级为 A-1。 2014 年以来，公司农资流通业务规模和渠道优势继 续保持，营业毛利率大幅提高，经营性业务利润实现盈 利，利润总额有一定幅度提高，同时公司农资业务产业 链进一步延伸，且公司保持着畅通的融资渠道。此外， 中诚信国际也关注行业波动及政策风险、担保代偿及小 额贷款不良风险、债务压力较大以及类金融业务转让等 因素对公司经营及整体信用水平的影响。 优优 势势 ? 农资流通业务具有一定的规模和网络优势。农资流通业务具有一定的规模和网络优势。公司下
6、属子公司安徽辉隆农资集团股份有限公司（以下简 称“辉隆股份” ，股票代码：002556）是安徽省最大 的农资商贸流通企业，且已在安徽省内及主要农业 和农资消费大省建立 67 个区域配送中心及 2,877 个 连锁加盟店，具有一定的规模和渠道优势。 ? 2014 年公司营业毛利率大幅提高，经营性业务利润 实现盈利，利润总额有一定幅度增长。 年公司营业毛利率大幅提高，经营性业务利润 实现盈利，利润总额有一定幅度增长。受益于毛利 率较高的农药及金融业务收入上升以及再生资源业 务转型，2014 年公司营业毛利率同比提高 2.18 个百 分点至 6.80%，当年经营性业务利润由亏损转为盈 利，利润总额同
7、比增长 7.87%至 3.82 亿元。 ? 公司农资业务产业链进一步延伸。公司农资业务产业链进一步延伸。公司两处化肥生 产项目在 2014 年建成投产，农药生产项目自动化车 间已建成，公司对上游的资源掌控能力得到提升。 ? 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司与金融机构保持良好合作关系， 截至 2015 年 3 月末，公司获得多家银行授信额度共 计 105.50 亿元，尚未使用额度 52.97 亿元；同时， 公司旗下子公司辉隆股份作为 A 股上市公司，权益 融资渠道畅通。 关关 注注 ? 行业波动及政策风险。行业波动及政策风险。农资流通领域竞争日益加剧 以及国内化肥供需结构性矛盾将导致化肥价格面临
8、 一定波动性，同时可再生资源回收行业受外部经济 环境及政策影响较大。 安徽省供销商业总公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 ? 担保代偿及小额贷款不良风险。担保代偿及小额贷款不良风险。目前中小企业贷款逾 期及不良风险逐步暴露，公司担保及小额贷款业务也 受到波及，中诚信国际对此保持关注。 ? 债务规模大幅增长，财务杠杆水平较高。债务规模大幅增长，财务杠杆水平较高。公司总债务 规模持续增加，截至 2015 年 3 月末，公司总债务增加 至 100.15 亿元，资产负债率和总资本化率水平较高高。 ? 类金融业
9、务转让。类金融业务转让。2015 年 1 月，公司与安徽巢东水泥 股份有限公司（以下简称“巢东股份” ，SH：600318） 签订了相关协议，将公司持有的担保及小贷等类金融 公司股权转让给巢东股份，目前相关类金融公司已完 成工商变更备案。同时，公司子公司新力投资有限公 司（以下简称“新力投资” ）通过协议转让和二级市场 增持获得了巢东股份部分股权，目前已经成为巢东股 份第一大股东；安徽供销已经成为巢东股份实际控制 人。 安徽省供销商业总公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托
10、评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际
11、的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行
12、跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 安徽省供销商业总公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将对公司在存续期内的债券进行定期跟踪评级或 不定期跟踪评级。本次评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 我国氮肥和磷肥产能保持过剩态势，钾肥仍依赖进 口； 我国氮肥和磷肥产能保持过剩态势，钾肥仍依赖进 口；2015 年国家化肥关税政策变化有利化肥出口年国家化肥关税政策变化有利化肥出口 化肥是重要的农业
13、生产资料，是农业生产发展 和国家粮食安全的重要保障。我国是全球最大的化 肥生产国和消费国，化肥产量和消费量约占全球的 三分之一。 从产能方面看，近年来随着内蒙古、新疆等地 区大量兴建化肥装置，我国氮肥、磷肥产能严重过 剩。截至 2013 年底，我国尿素产能已经达到 8,070 万吨，比 2012 年增加了 787 万吨，而 2014 年一季 度，内蒙古又新增了 2 套 80 万吨尿素装置。2014 年市场对尿素需求（包括国内需求和对外出口） ， 约为 6,700 万吨，产能过剩约 1,500 万吨，由此导 致尿素市场低迷。磷复肥的产能过剩同样严重， 2013 年我国磷酸一铵产能达到 1,750
14、 万吨，产量 1,168 万吨， 平均产能利用率为 66.7%； 磷酸二铵产 能达到 1,950 万吨，产量 1,544 万吨，平均产能利 用率为 79.2%；2014 年国内磷铵产能增加较小。近 年来，我国化肥施用量增长放缓，而当前部分地区 仍在进行磷肥新项目建设，未来产能过剩状况可能 进一步加剧。钾肥方面，钾肥是农业生产中不可或 缺的重要肥料，主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝 酸钾以及硫酸钾镁，中国是钾肥净进口国，国内钾 肥满足率仅有 50%左右。从国内产量来看，根据国 家统计局数据，从 2004 年以来，国内农用氮、磷、 钾化肥产量虽然有所波动，但整体仍保持了上升趋 势，由 2004 年的
15、 4,804.82 万吨增至 2013 年的 7,036.96 万吨的历史高点，年均复合增长率为 4.89%。2014 年 19 月，国内农用氮、磷、钾化肥 产量达 5,080.70 万吨，同比下降 11.05%，主要是由 于产能过剩的氮肥和磷肥类产品产量同比下降所 导致，当期国内氮肥（折纯） 、磷肥（折纯）和钾 肥（折纯 K20）1累计产量分别为 3,542.11 万吨、 1,210.92 万吨和 450.84 万吨，同比分别增长了 -3.10%、-3.50%和 11.60%。 图图 1：近年来全国农用氮磷钾肥分年累计产量情况：近年来全国农用氮磷钾肥分年累计产量情况 0 1000 2000
16、3000 4000 5000 6000 7000 8000 20042005200620072008200920102011201220132014.9 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 农用氮、磷、钾化肥产量_累计(万吨)同比增速(%) 资料来源：国家统计局 价格方面，近年来受产能过剩、自然因素的变 化和化肥储备等因素影响，化肥价格出现了较大幅 度的波动。尿素价格方面，2014 年尿素价格持续低 迷， 截至 2014 年 12 月底， 国内尿素价格跌至 1,560 元/吨，较历史最高价格下跌了 37.60%；2015 年以 来，受到出口量大幅增长的影响，国内尿素价格小 幅回升， 截至 2015 年 5 月 20 日， 尿素价格为 1,
