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1、 2 2015 年安徽省供销商业总公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年安徽省供销商业总公司信用评级报告年安徽省供销商业总公司信用评级报告 受评对象受评对象 安徽省供销商业总公司安徽省供销商业总公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 安徽供销安徽供销 2011 2012 20132014.9 总资产（亿元） 105.10 132.38 143.80 172.96 所有者权益（含少数股东权 益） （亿元） 27.89 29.18 32.61 34.66 总负债（亿元）
2、77.21 103.20 111.19 138.30 总债务（亿元） 49.50 63.41 67.72 83.79 营业总收入（亿元） 172.58 180.31 203.83 151.80 EBIT（亿元） 4.11 4.12 6.13 - EBITDA（亿元） 4.70 5.00 7.01 - 经营活动净现金流（亿元） -5.84 9.60 2.98 2.95 营业毛利率(%) 3.40 3.98 4.62 5.38 EBITDA/营业总收入(%) 2.72 2.77 3.44 - 总资产收益率(%) 4.48 3.47 4.44 - 资产负债率(%) 73.47 77.95 77.32
3、 79.96 总资本化比率(%) 63.96 68.48 67.49 70.74 总债务/EBITDA(X) 10.53 12.69 9.66 - EBITDA 利息倍数(X) 2.78 1.98 2.70 - 注： 公司财务报表按新会计准则编制， 20112012 年财务报告为三年连审报告， 2014 年前三季度财务报表未经审计； 20112012 年利息支出不包括资本化利息 支出， 2013 年利息支出包括资本化利息支出， 20112013 年财务性利息支出均 用财务费用代替； 短期融资券已调整至交易性金融负债科目； 由于缺乏相关数 据，2014 年前三季度利息支出相关指标无法计算。 分析
4、师分析师 项目负责人项目负责人：刘卫华刘卫华 项目组成员项目组成员：马晓涛马晓涛 电话：(010)66428877-695 传真：(010)66426100 2015 年年 4 月月 1 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定安徽省供销商业总公司 （以下简称“安 徽供销”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳 定。 中诚信国际肯定了国家政策对公司农资流通及再生资 源回收业务的支持、公司农资流通业务规模优势及分销网 络优势、拥有较为完善的再生资源回收购销网络资源及畅 通的融资渠道。中诚信国际也关注行业波动及政策风险、 公司债务压力较大、盈利水平整体偏低、担保及小额贷款 业务风险及类
5、金融业务转让等因素对公司整体信用状况的 影响。 优优 势势 ? 良好的行业发展环境。良好的行业发展环境。农资流通行业近年受到国家政 策层面高度关注，有关部门在深化农业的可持续发 展、农资流通改革和化肥价格改革等方面出台了多项 政策，同时在税收、财政补贴层面对该行业发展也有 相应支持，这为公司营造了有利的行业环境。 20112013 年公司承担农资储备所获补贴金额分别为 2,211.31 万元、2,879.54 万元和 2,736.46 万元。 ? 农资流通业务规模优势。农资流通业务规模优势。公司下属子公司安徽辉隆农 资集团股份有限公司（以下简称“辉隆股份” ，股票 代码：002556）是安徽省
6、最大的农资商贸流通企业， 业务规模位居全国同行前列。目前公司已在安徽省内 及主要农业和农资消费大省建立多个区域配送中心 及连锁加盟店，基本形成了辐射全国的连锁经营网 络。 ? 再生资源规模及回收网络优势。再生资源规模及回收网络优势。公司再生资源回收规 模在全国再生资源回收行业排名靠前，下属安徽省双 赢再生资源集团有限公司（以下简称“双赢再生” ） 为安徽省内再生资源回收领域龙头企业。再生资源产 业链中最核心的环节是废料的回收，目前公司已建设 一批物流配送中心及废旧商品产业园，购销网络遍及 全国。 ? 畅通的融资渠道。畅通的融资渠道。公司与金融机构保持良好合作关 系，直接及间接融资渠道畅通。其中
7、，公司下属子公 司安徽辉隆农资集团股份有限公司（以下简称“辉隆 股份” ，股票代码：002556）于 2011 年在深交所上市； 公司 2014 年分别发行了 2.50 亿元短期融资券和 5.00 亿元中期票据，拥有良好的直接融资渠道。此外，截 至 2014 年 9 月末，公司获得多家银行分支行授信额 度共计 127.62 亿元，尚未使用额度 71.75 亿元。 2015 年安徽省供销商业总公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关关 注注 ? 行业波动及政策风险。行业波动及政策风险。农资流通领域竞争日益加剧以 及国内化
8、肥供需结构性矛盾将导致化肥价格面临一定 波动性，同时可再生资源回收行业受外部经济环境及 政策影响较大。 ? 盈利水平偏低。盈利水平偏低。公司农资流通和再生资源回收两大核 心业务板块所处行业的毛利率水平整体偏低，影响了 公司的盈利能力。 ? 公司财务杠杆水平较高。公司财务杠杆水平较高。近年来，公司债务规模的攀 升导致财务杠杆水平较高，截至 2014 年 9 月末，公司 资产负债率和总资本化比率分别为 79.96%和 70.74%。 ? 担保代偿及小额贷款不良风险。担保代偿及小额贷款不良风险。目前中小企业贷款逾 期及不良风险逐步暴露，公司担保及小额贷款业务也 受到波及，中诚信国际对此保持关注。 ?
9、 类金融业务转让。类金融业务转让。2015 年 1 月，公司与安徽巢东水泥 股份有限公司（以下简称“巢东股份” ，SH：600318） 签订了相关协议，拟将公司持有的担保及小贷等类金 融公司股权转让给巢东股份，目前相关事项正在进行。 2015 年安徽省供销商业总公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间
10、亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序
11、做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2015 年安徽省供销商业总公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公
12、司成员穆迪投资者服务公司成员 公司概况公司概况 安徽省供销商业总公司系依据关于省供销社 组建供销商业总公司改革方案的报告 （供办 1992207 号） 及 关于组建省供销总公司问题的批 复 （安徽省人民政府皖秘92154 号）于 1992 年 7 月 24 日设立，主管部门为安徽省人民政府。公司 与安徽省供销合作社联合社为“一个机构、两块牌 子” ，受安徽省人民政府直接领导。截至 2013 年末 公司注册资金 2,712 万元，注册资金主要为多年积 累及省属企业上缴省供销社和全国总社下拨的特 种公积金，属集体所有制性质。目前公司拥有全资 及控股二级子公司共计 19 个，根据全国供销合作 社统
13、计联网直报数据， 2014 年前三季度公司销售总 额在全国供销系统中名列前五；此外，公司旗下的 辉隆股份为安徽省内目前最大的大型农资商贸流 通企业，于 2011 年 3 月 2 日在深交所挂牌上市， 是国内第一家上市的农资连锁企业。 安徽省供销商业总公司属于投资管理型公司， 其主要业务由控股子公司完成，经营范围涉及农业 生产资料、农副产品（不含棉花、粮食） 、再生资 源、茶叶、棉花、烟花爆竹、日用消费品等经营品 种以及农业生态开发、资本运作、担保、小额贷款、 食品冷链、房地产等。 截至 2013 年末，公司总资产 143.80 亿元，所 有者权益 32.61 亿元，资产负债率 77.32%；2
14、013 年公司实现营业总收入 203.83 亿元，净利润 2.27 亿元，经营活动净现金流 2.98 亿元。 截至2014年9月末，公司总资产172.96亿元，所 有者权益34.66亿元， 资产负债率79.96%； 2014年前 三季度，公司实现营业总收入151.80亿元，净利润 0.83亿元，经营活动净现金流2.95亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长步伐较去年同期有所放 缓，3 月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、 大力支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力 度
15、以及定向降准等一系列微刺激政策的实施，宏观 经济由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。 2014 年全 年 GDP 增长 7.4%，增速较上年低 0.3 个百分点。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长及增长 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 201
16、1-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12-31P 亿元 0 2 4 6 8 10 12 14 16 % GDP总量增速 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋 缓，消费及出口相对稳定的特点，最终消费需求对 经济增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业 投资增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而 网络购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳 增长；随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出 口有所恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状 况低于预期，进出口贸易顺差增速有所改善。
