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1、 短期融资券债项信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券债项信用评级报告 3 发债情况发债情况 本期本期融资券融资券概况概况 公司拟在银行间市场交易商协会注册总额为 20 亿元的短期融资 券， 分期发行， 本期
3、为第一期， 发行金额 10 亿元人民币， 发行期限 366 天。融资券面值 100 元，采用簿记建档、集中配售方式发行，到期一 次性还本付息。本期融资券无担保。 募集资金用途募集资金用途 本期短期融资券拟募集资金 10 亿元， 用于补充营运资金和偿还银 行借款。 发债主发债主体信用体信用 澜沧江水电是中国华能集团公司（以下简称“华能集团” ）的控股 子公司，于 2002 年 12 月 31 日根据国务院国发【2002】5 号文和国家 计委计基础【2002】2704 号文登记注册，前身为 2001 年成立的云南澜 沧江水电开发有限公司。经多次增资及股权变更，截至 2014 年末，公 司注册资本为
4、 153 亿元，其中华能集团出资占比 56.00%，云南省能源 投资集团有限公司出资占比 31.40%，红塔烟草（集团）有限责任公司 （以下简称“红塔集团” ）出资占比 12.60%，公司实际控制人为华能集 团。 公司为集水电开发和发电销售业务于一体的大型水电企业，目前 主要负责对澜沧江流域的水电资源实施流域、梯级、滚动和综合开发。 截至 2015 年 3 月末，公司控股装机容量为 1,699.90 万千瓦；2014 年 全年完成发电量 673.72 亿千瓦时，上网电量 667.59 亿千瓦时。公司 是云南省最大的发电企业，也是华能集团下属最大的水电企业。 根据中国人民银行出具的企业基本信用信
5、息报告，截至 2015 年 3 月 18 日，公司本部无信贷违约记录；截至本报告出具日，公司累计发 行了短期融资券、非公开定向债务融资工具、专项资产管理计划等债 务融资工具，到期的债务融资工具均已按期偿付。 公司主要从事水电站的投资建设和生产经营，电力销售业务是公 司收入和毛利润的主要来源，2012 年以来在营业收入中的占比维持在 90%左右。由于每年均有较大规模的新机组投入运营，公司营业收入和 毛利润保持较快增长。 根据云发改能源【2012】1761 号文，由公司统一负责澜沧江干流 梯级电站的开发，包括西藏昌都至云南南腊河口出国境处范围，开发 分为上游西藏段、上游云南段、中下游共 3 段 2
6、3 个梯级。目前，澜沧 江中下游段“两库八级”中，除橄榄坝和勐松处于在建或拟建状态外， 其余电站均已开发完毕。 澜沧江干流云南上游段项目已进入在建阶段， 短期融资券债项信用评级报告 4 未来公司行业地位将会得到进一步巩固。 预计 20152017 年年均投资 金额保持在 100 亿元以上，较大的建设规模将给公司带来一定的资本 支出压力。 另外，公司股东实力极强，在资源配置和资本金注入方面持续对 公司提供有力支持。 综合分析， 大公对澜沧江水电 2015 年度企业信用等级评定为 AAAAAA。 随着公司业务的不断发展，预计未来 12 年，公司盈利能力有望 进一步增强。因此，大公对澜沧江水电的评级
7、展望为稳定。 注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详注：发债主体的信用状况是评价短期融资券发行信用风险的基础，本部分观点详 见见华能澜沧江水电华能澜沧江水电股份股份有限公司有限公司 20152015 年度年度企业信用评级报告 。企业信用评级报告 。 资本结构资本结构 公司负债规模较大且保持增长，有息负债规模及占比较高；由于公司负债规模较大且保持增长，有息负债规模及占比较高；由于 公司持续盈利及公司持续盈利及股东股东连续注资，公司资产负债率保持稳定连续注资，公司资产负债率保持稳定 目前公司尚处于大规模发展期，每年保持较大规模的在建电站项 目。主要依靠外部融资满足大
8、规模电站建设所需资金，2012 年以来负 债规模保持增长。 公司流动负债主要为其他应付款、一年内到期的非流动负债和其 他流动负债。公司其他应付款主要为应付施工企业工程款，由于在建 项目较多，近年来该科目保持较大余额。其他流动负债为发行的短期 融资券及超短期融资券。2014 年公司向股东大规模分配股利，2015 年 3 月末应付股利为 33.38 亿元，主要为应付华能集团等股东股利。 表表 1 1 202012122012014 4 年末及年末及 2012015 5 年年 3 3 月末公司月末公司负债负债构成情况（单位：亿元、构成情况（单位：亿元、% %） 项项 目目 2012015 5 年年
9、3 3 月末月末 2012014 4 年末年末 2012013 3 年末年末 20201212 年末年末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 负债总额负债总额 1,216.391,216.39 100.00100.00 1,206.891,206.89 100.00100.00 1,107.39 1,107.39 100.00 100.00 907.21 907.21 100.00 100.00 有息负债总额有息负债总额 1,025.921,025.92 84.3484.34 1,005.021,005.02 83.2783.27 938938.30
10、 .30 84.73 84.73 841.33 841.33 92.74 92.74 短期借款 33.60 2.76 24.10 2.00 51.30 4.63 46.90 5.17 应付票据 0 0.00 0 0.00 3.08 0.28 1.99 0.22 一年内到期 的非流动负债 82.39 6.77 111.43 9.23 82.26 7.43 36.71 4.05 其他流动负债 60.82 5.00 40.00 3.31 60.00 5.42 60.00 6.61 长期借款 754.60 62.04 735.69 60.96 618.96 55.89 592.96 65.36 应付债
11、券 11.63 0.96 10.00 0.83 35.00 3.16 25.00 2.76 长期应付款 1 82.87 6.81 83.80 6.94 87.70 7.92 77.78 8.57 公司非流动负债以长期借款和长期应付款为主。针对水电项目回 1 基于谨慎性考虑，此处将资产负债表中长期应付款全部作为付息项。 短期融资券债项信用评级报告 5 收期较长的特点，公司主要采用长期借款方式融资，多以水电站收费 权质押作为担保方式。长期应付款主要为应付融资租赁费及应付资产 证券化款。 截至 2015 年 3 月末，公司有息负债为 1,025.92 亿元，在负债总 额中的占比为 84.37%，有息
12、负债规模及占比较大。从期限结构来看， 以 3 年以上的长期债务为主。 20122014 年末，公司所有者权益分别为 223.09 亿元、287.33 亿元和 302.63 亿元。华能集团等 3 家股东实力极强，持续向公司注入 资产，加上自身不断增强的盈利能力，公司净资产持续增加，资产负 债率稳定在 80%左右。2014 年公司未分配利润大幅减少 24.89 亿元， 主要是由于当年向股东大规模分配现金股利 59.34 亿元所致。 表表 2 2 202010102 201014 4 年公司股东年公司股东资产注入情况资产注入情况（单位：亿元）（单位：亿元） 20142014 年年 2012013 3
13、 年年 2012012 2 年年 20201111 年年 20201010 年年 31.00 33.50 34.43 35.85 14.10 截至 2015 年 3 月末，公司无对外担保。 未来 12 年，公司将保持一定建设规模，资金需求较大，预计有 息负债规模仍将保持较大规模。考虑到自身盈利能力和外部股东支持 等因素，预计公司资产负债率将保持稳定。 内部流动性内部流动性 近年以来，公司资产规模保持较快增长，以固定资产和在建工程近年以来，公司资产规模保持较快增长，以固定资产和在建工程 为主的非流动资产是资产的主要构成部分为主的非流动资产是资产的主要构成部分 公司每年均有大量新机组开工或投产，
14、因此 2012 年以来公司资产 规模持续增加；公司水电行业特征较明显，加之目前处于较快发展阶 段，非流动资产占比保持在 95%以上。 公司流动资产以货币资金和应收账款为主，货币资金主要为银行 存款，由于当年售电收入较多，2014 年货币资金同比增加 5.57 亿元。 应收账款主要为应收电网公司的电费，不能收回风险很小，近年来应 收账款周转天数有所波动，但一直处于合理区间。 公司资产主要固定资产和在建工程。2012 年以来，由于功果桥、 糯扎渡和龙开口等多台水电机组陆续开工建设、完工投入运营，公司 固定资产和在建工程科目每年均保持较大余额。2012 年末，公司长期 股权投资较 2011 年末增加
15、了 19.95 亿元， 主要原因是华能集团将其持 有的云南金沙江中游水电开发有限公司的全部股份注入公司。 短期融资券债项信用评级报告 6 表表 3 3 202012122012014 4 年末及年末及 2012015 5 年年 3 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、月末公司资产构成情况（单位：亿元、% %） 项项 目目 2012015 5 年年 3 3 月末月末 2012014 4 年末年末 2012013 3 年末年末 20201212 年末年末 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 17.23 1.13 12.49 0.83 6.92
16、 0.50 8.47 0.75 应收账款 24.11 1.58 20.43 1.35 20.58 1.48 15.57 1.38 流动资产流动资产 47.0647.06 3.083.08 40.6040.60 2.692.69 32.86 32.86 2.36 2.36 26.37 26.37 2.33 2.33 长期股权投 资 26.29 1.72 26.06 1.73 31.77 2.28 28.19 2.49 固定资产 1,031.78 67.63 1,037.81 68.75 950.47 68.15 615.02 54.41 在建工程 374.79 24.57 361.82 23.97 358.47 25.70 459.03 40.61 非流动资产非流动资产 1,478.641,478.64 96.9296.92 1,468.921,468.92 97.3197.31 1,361.87 1,361.87 97.64 97.64 1,103.92 1,
