珠海联邦制药股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 主体长期信用评级报告 珠海联邦制药股份有限公司 1 珠海联邦制药股份有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA - - 评级展望：稳定 评级时间：2015 年 1 月 13 日 财务数据： 项项 目目 2011 年年2012 年年 2013 年年14 年年 9 月月 资产总额(亿元) 45.91 61.12 66.79 74.37 所有者权益(亿元) 20.62 21.86 22.61 26.20 长期债务(亿元) 4.00 1.79 5.88 5.80 全部债务(亿元) 18.39 32.81 35.09 38.92 营业收入(亿元) 40.72 44.52 44.

2、13 35.65 利润总额(亿元) 2.65 4.12 4.43 4.62 EBITDA(亿元) 3.86 5.81 6.85 - 营业利润率(%) 30.88 34.60 39.80 40.57 净资产收益率(%) 10.60 15.76 16.60 - 资产负债率(%) 55.09 64.24 66.14 64.77 全部债务资本化比率(%)47.14 60.02 60.82 59.77 流动比率(%) 163.58 132.94 144.44 150.53 全部债务/EBITDA(倍) 4.76 5.65 5.12 - EBITDA 利息倍数(倍) 6.95 7.29 5.08 - 注：

3、 1.2014 年前三季度财务数据未经审计； 2.将其他流动负债中的短期融资券调整计入短期债务； 3.将长期应付款中的融资租赁款调整计入长期债务。 分析师 马 栋 荣 毅 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 珠海联邦制药股份有限公司 （以下简称 “公 司” ）是中国大型抗生素生产企业之一，为香港 上 市 公 司 联 邦 制 药 国 际 控 股 有 限 公 司 （3933.HK）的主要经营实体，公司主要从事抗 生素制剂与原料药的生产和销售。联合资信评 估有限公

4、司（以下简称“联合资信” ）对公司的 评级反映了公司在品牌认知度、细分市场占有 率和盈利能力等方面具有较强的综合优势。同 时，联合资信也关注到，国家对抗生素药物临 床监管日趋严格，关联企业占用资金较高、负 债结构不合理等因素给公司信用水平带来不利 影响。 在新医改政策推动下，巨大的市场需求将 支撑医药行业景气度延续。公司通过延伸下游 产业链，逐步加大了高毛利率的制剂产品研发 和生产，并积极研发生物制药新产品。未来， 随着公司新研发产品批量投产，公司产品结构 将进一步得到优化，盈利能力将有望进一步提 升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 优势 1 近年来新医疗改革不断深化，医药行业存 在巨大的市

5、场需求，行业前景较好。 2 公司是中国大型抗生素原料药及制剂药的 生产企业之一，品牌优势明显，细分市场 占有率高。 3 近年来公司资产规模稳定增长，利润水平 较高的制剂产品收入比重不断提高，整体 盈利能力较强。 关注 1 目前中国原料药产能过剩，国家对抗生素 药物临床监管日趋严格，对原料药和制剂 药生产企业的经营带来了较大挑战。 主体长期信用评级报告 珠海联邦制药股份有限公司 2 2 公司关联交易多，原材料采购大部分来自 关联企业，对关联企业预付账款以及委托 贷款金额较大， 存在关联方资金占用风险。 3 近年来，公司债务规模增长较快，债务负 担较重；短期债务占比较高，债务结构有 待改善。 4

6、公司对关联方担保金额大，担保比率高， 存在或有债务风险。 主体长期信用评级报告 珠海联邦制药股份有限公司 3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与珠海联邦制药股份 有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与珠海联邦制药股份有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因珠海联邦制药股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响 改

7、变评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由珠海联邦制药股份有限公司提 供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、珠海联邦制药股份有限公司主体长期信用等级自 2015 年 1 月 13 日至 2016 年 1 月 12 日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 珠海联邦制药股份有限公司 4 一、主体概况 珠海联邦制药股份有限公司 （以下简称 “公 司” ）前身为珠海联邦制药厂有限公司，系于 1993 年 5 月 22 日经珠海市引进外资办公室珠 特引外资字199

8、3221 号文批准， 由珠海市医药 公司（以下简称“珠海医药” ）与香港联邦制药 厂有限公司共同出资组建的中外合资经营企 业，初始注册资本 1750 万元。2001 年 10 月 30 日，公司转制为股份有限公司，名称变更为现 名。后经多次增资和股权变更，截至 2014 年 9 月底，公司注册资本 114249.60 万元，联邦制 药国际控股有限公司（以下简称“联邦国际” ） （3933.HK）直接、间接合计持股 100%；公司 实际控制人为蔡氏家族信托基金，股权关系见 附 1-1。 公司经营范围： 研究开发、 生产经营化学原 料药及制剂、抗生素原料药及制剂、中药制剂、 生物制品原料药及制剂、

9、生化制品原料药及制 剂、医药化工原料、药用包装材料（按药品生产 企业许可证：粤 Hab20060192 批准的经营范围 经营） ；经营三类注射穿刺器械、医用高分子材 料及制品（一次性使用输液（血）器（针）类） （限中山分公司经营） 。 截至 2014 年 9 月底， 公司下辖 3 家全资子 公司：珠海乐康医药有限公司、珠海联邦欧洲 进出口公司 （德国注册） 、 珠海联邦制药 （印度） 私人有限公司（印度注册） ，1 家控股子公司： 珠海市万邦药业有限公司；公司本部设财务管 理部、审计部、法律部、监督部、信用风险部、 市场部、医学研究部、工会等部门。 截至2013年底， 公司合并资产总额为66.

10、79 亿元，所有者权益为 22.61 亿元（其中少数股 东权益 0.41 亿元） ；2013 年，公司实现营业收 入 44.13 亿元，利润总额 4.43 亿元。 截至 2014 年 9 月底， 公司合并资产总额为 74.37 亿元，所有者权益为 26.20 亿元（其中少 数股东权益 0.19 亿元） ；2014 年 19 月公司实 现营业收入 35.65 亿元，利润总额 4.62 亿元。 公司注册地址：广东省珠海市国家高新技 术产业开发区三灶科技工业园；法定代表人： 蔡海山。 二、宏观经济和政策环境 1宏观经济 2013 年以来，中国宏观经济整体运行平 稳，新一届政府注重经济增长的质量和效益

11、， 不断推动经济结构转型升级。中共十八届三中 全会明确了全面深化改革的目标，为中国经济 持续健康发展产生积极影响。根据国家统计局 数据初步核算，2013 年， 中国实现国内生产总 值 568845 亿元，同比增长 7.7%。其中，第一 产业增加值 56957 亿元，同比增长 4.0%；第 二产业增加值 249684 亿元，同比增长 7.8%； 第三产业增加值 262204 亿元，同比增长 8.3%， 第三产业生产总值在国内生产总值中的 占比增至 46.1%，首次超过第二产业。 2013 年， 中国规模以上工业增加值同比增 长 9.7%，增速同比回落 0.3 个百分点。分季度 看，一季度同比增长

12、 9.5%，二季度增长 9.1%， 三季度增长 10.1%，四季度增长 10.0%。2013 年，规模以上工业企业（年主营业务收入在 2000 万以上的企业， 下同） 实现主营业务收入 1029149.8 亿元， 同比增长 11.2%； 规模以上工 业企业实现利润 62831 亿元， 同比增长 12.2%。 从拉动经济增长的三驾马车表现看，消 费、投资两大需求继续保持增长态势，对外贸 易增速有所回升。具体而言：消费继续平稳 增长。2013 年社会消费品零售总额为 237810 亿元，同比名义增长 13.1%，实际增长 11.5%， 同比增速小幅回落 1.2 个百分点。投资增长 平稳， 结构持续

13、优化。 2013 年固定资产投资 （不 含农户）436528 亿元，同比增长 19.6%，增速 小幅回落 1 个百分点。分地区来看，中西部投 资增速快于东部；分产业来看，第一产业投资 增速快于第二、第三产业。对外贸易增速有 所回升，贸易顺差继续扩大。2013 年，全年进 出口总额为 41600 亿美元，同比增长 7.6%， 主体长期信用评级报告 珠海联邦制药股份有限公司 5 增速同比小幅回升 1.4 个百分点，其中出口金 额同比增长 7.9%，与去年增速持平，进口金 额同比增长 7.3%，增速同比上升 3 个百分点， 全年贸易顺差达 2592 亿美元，同比增长 12.2%。 2013 年 CP

14、I 全年同比增长 2.6%，稳定地 波动在低位。 。食品类价格对 CPI 影响明显， 2013 年 2 月份春节因素使食品价格升高， 影响 CPI 涨幅上升至全年高点 3.2%，3 月即回落至 2.1%。PPI 方面，2013 年全年 PPI 同比下降 1.9%。由于受国内外宏观经济增速放缓、国内 产能过剩等因素影响，PPI 连续负增长的时间 已增加到 22 个月，2013 年 5 月以来受投资恢 复、企业去库存压力缓解以及季节因素等影 响，PPI 降幅持续收窄。 2政策环境 财政政策方面，中国继续实施积极的财政 政策，全面深化财税制体制改革，促进经济结 构调整；适当增加财政赤字和国债规模，保

15、持 必要的支出力度；进一步优化财政支出结构， 保障和改善民生。 2013 年中国公共财政累计收 入为 129143 亿元，累计支出为 139744 亿元， 同比增长分别为 10.1%和 10.9%，增幅比上年 同期回落 2.7 和 4.2 个百分点。在财政收支矛 盾突出的情况下，各项民生政策仍得到较好落 实，城乡社区事务、社会保障和就业、医疗卫 生等方面支出均实现两位数增长。节能环保及 科学技术方面的支出分别同比增长 14.2%和 13.7%结构性减税方面，自 8 月 1 日起，在全 国范围内开展交通运输业和部分现代服务业 营业税改征增值税试点，并择机将铁路运输和 邮电通信等行业纳入“营改增”试点。同日开 始执行的还有暂免征收部分小微企业的增值 税和营业税，具体为暂免征收月营业额不超过 2 万元的小微企业的营业税、暂免征收月销售 额不超过 2 万元的小微企业的增值税。基础设 施建设方面，中央财政不断加大投资建设力 度， 7 月 31 日召开的国务院常务会议， 研究推 进政府向社会力量购买公共服务，部署重点加 强城市基础设施建设。9 月 16 日,国务院印发 关于加强城市基础设施建设的意见 ,要求优 先加强供水、供气、供热、电力、通信、公共 交通、物流配送、防灾避险等与民生密切相关 的基础设施建设,