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1、 中期票据信用评级报告 华能澜沧江水电股份有限公司 1 华能澜沧江水电股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 债项概况： 本期中期票据发行额度：基础发行金额为 10 亿元，发行额度上限为 20 亿元 本期中期票据期限：公司赎回前长期存续 偿还方式：在第 3 个和其后每个付息日，公司 有权按面值加应付利息（包括所有递延支付的 利息及其孳息）赎回本期中期票据 募集资金用途：偿还有息债务 评级时间：2019 年 6 月 26 日 财务数据： 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2
2、019 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 12.80 24.71 28.56 33.92 资产总额(亿元) 1620.68 1679.80 1683.65 1697.62 所有者权益(亿元) 352.89 410.02 457.81 465.99 短期债务(亿元) 288.64 258.44 334.44 339.04 长期债务(亿元) 851.00 873.93 785.79 774.86 全部债务(亿元) 1139.64 1132.36 1120.22 1113.91 营业收入(亿元) 115.52 128.48 155.16 44.38 利润总额(亿元) 10.15 27.96 66.
3、28 10.09 EBITDA(亿元) 89.71 109.16 162.86 - 经营性净现金流(亿元) 84.41 85.74 109.22 29.56 营业利润率(%) 41.96 45.12 48.99 52.99 净资产收益率(%) 2.08 5.78 13.22 - 资产负债率(%) 78.23 75.59 72.81 72.55 全部债务资本化比率(%) 76.36 73.42 70.99 70.51 流动比率(%) 6.03 23.35 19.71 22.02 经营现金流动负债比(%) 20.26 21.69 25.25 - 全部债务/EBITDA(倍) 12.70 10.37
4、 6.88 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.77 2.11 3.06 - 注：2019 年 13 月财务数据未经审计；其他流动负债已计入短 期债务核算；长期应付款已计入长期债务核算 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对华能澜沧江水电股份有限公司（以 下简称“公司”）的评级反映了公司作为澜沧 江水电开发的主体企业和云南省最大的发电 企业，在区域地位、经营规模和股东支持等方 面具有综合优势。近年来，公司发电装机规模 不断扩大，发电量持续增长，盈利能力稳步增 强。同时，联合资信关注到公司单一的业务结 构，在建水电站项目规模较大，未来资金需求 量较大及债务负担偏重等因素对其
5、信用水平 可能带来的不利影响。 本期中期票据含赎回权、票面利率重置及 利息递延累积等特点，联合资信通过对相关条 款的分析，认为本期中期票据在清偿顺序、赎 回权设置和利息支付方面均与其他普通债券/ 债务工具相关特征接近。公司经营活动现金流 量和 EBITDA 对本期中期票据覆盖程度高。 未来，公司仍将以水电业务为核心，通过 开发、收购等方式扩大水电装机容量，同时发 展风电、光伏等其他清洁能源发电业务，电源 结构有望得到改善，装机规模将持续增长，对 公司信用基本面形成有力支撑。联合资信对公 司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估， 联合资信认为， 本期
6、中期票据付息或赎回日本息不能偿还的风 险极低，安全性极高。 优势 1 公司拥有国内澜沧江流域水电资源开发 权，且为云南省最大的发电企业，资源和 规模优势显著。 2 公司是中国华能集团有限公司（以下简称 “华能集团”）水电业务最终整合的唯一 平台，华能集团在公司经营过程中予以有 中期票据信用评级报告 华能澜沧江水电股份有限公司 2 分析师：牛文婧 张 垌 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 力支持。 3 公司发电机组运行效益较好，云电外送保 障了公司电力生产得到有效消纳
7、。 4 2017 年，公司首次公开发行股票完成，资 本实力有所增强。 5 公司经营活动现金流状况良好。 关注 1 公司电源结构相对单一，且水电项目集中 在澜沧江流域，流域来水情况对公司经营 影响较大。 2 公司负债水平高，债务负担偏重，未来投 资规模较大，有一定资本支出压力。 3 非经常性损益对公司利润影响较大。 4 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点，一旦出现 递延，累计利息支出将大于普通债券分期 支付压力。 中期票据信用评级报告 华能澜沧江水电股份有限公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由华能澜沧江水电股份有限公司（以下简 称“该公司”）提供，联合资
8、信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这 些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级
9、 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 华能澜沧江水电股份有限公司 4 华能澜沧江水电股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称 “华能水电”或“公司”）前身为云南澜沧江 水电开发有限公司，成立于 2001 年 2 月 8 日， 由原国家电力公司、原云南电力集团有限公 司、云南省开发投资有限公司和云南红塔实业 公司共同出资成立，出资比例分别为 27%、 29%、24%和 20%。2002 年底，原国家电力公 司系统在原云南漫湾发电有限责任公司和原 云南澜沧江水电开发有限公司拥有的股权及 在云南小湾、糯扎
10、渡、景洪项目前期工作阶段 电源项目的资产、所承担的债务、或有负债以 及相应人员，均全部划归中国华能集团有限公 司（以下简称“华能集团”）。2014 年 12 月， 公司由有限责任公司整体变更为股份有限公 司，同时变更为现名。2017 年 12 月，公司向 社会公众公开发行人民币普通股（A 股）股票 18 亿股，发行价格 2.17 元/股，并于 2017 年 12 月 15 日在上海证券交易所上市 （证券简称： 华能水电， 证券代码： 600025.SH） 。 截至 2019 年 3 月底，公司注册资本为 180.00 亿元，其中 华能集团持股 50.40%， 云南省能源投资集团有 限公司持股
11、28.26%，云南合和（集团）股份有 限公司持股 11.34%。 华能集团由国务院国有资 产监督管理委员会（以下简称“国务院国资 委”）全资控股，因此公司实际控制人为国务 院国资委。 公司主要从事水电开发，并涉及风电和光 伏发电等业务。截至 2019 年 3 月底，公司总 装机容量为 2230.13 万千瓦，其中水电装机容 量 2206.63 万千瓦，风电装机 13.50 万千瓦， 光伏电站装机容量 10.00 万千瓦。 截至 2019 年 3 月底，公司本部内设办公 室、 规划发展部、 财务与预算部、 生产技术部、 营销部、审计部等 20 个职能部门。 截至 2018 年底，公司资产（合并）
12、总计 1683.65 亿元， 所有者权益合计 457.81 亿元 （其 中包含少数股东权益 15.24 亿元）；2018 年公 司实现营业收入 155.16 亿元，利润总额 68.80 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司资产（合并） 总计 1697.62 亿元，所有者权益合计 465.99 亿 元 （其中包含少数股东权益 15.57 亿元） ； 2019 年 13 月公司实现营业收入 44.38 亿元， 利润 总额 10.09 亿元。 公司注册地址：云南省昆明市官渡区世纪 城中路 1 号；公司法定代表人：袁湘华。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年取得 DFI 发行资质（中市
13、协注2018DFI23 号）。本次计划发行 2019 年度第一期中期票据（以下简称“本期中期票 据”），基础发行金额为 10 亿元，发行额度 上限为 20 亿元，募集资金计划用于偿还有息 债务。本期中期票据无担保。本期中期票据特 征有别于普通中期票据，在期限、利息支付及 票面利率等方面条款有特殊设置。 期限方面，本期中期票据于公司依照发行 条款约定赎回前长期存续，并在公司依据发行 条款约定赎回时到期， 期限为 3+N 年期。 公司 在满足以下两种情况之一时，有权赎回本期中 期票据： （1）公司于付息日进行赎回：公司有权 选择在本期中期票据第3个和其后每个付息日 按面值加应付利息（包括所有递延支
14、付的利息 及其孳息）赎回本期中期票据。公司如果决定 行使赎回权时，则于赎回日前一个月，由公司 通过交易商协会认可的网站披露提前赎回公 告，并由上海清算所代理完成赎回工作。公 司如果决定不行使赎回权，则于相应票面利率 中期票据信用评级报告 华能澜沧江水电股份有限公司 5 重置日前一个月，由公司通过交易商协会认可 的网站披露本期中期票据票面利率以及调整 幅度的公告。 （2）公司因会计政策变更进行赎回：若 未来因企业会计准则变更或其他法律法规改 变或修正，影响公司在合并财务报表中将本期 中期票据计入权益时，公司有权对本期中期票 据进行赎回。 利息支付方面，除非发生强制付息事件， 本期中期票据的每个付
15、息日， 公司可自行选择 将当期利息以及按照发行条款已经递延的所 有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制；前 述利息递延不构成公司未能按照约定足额支 付利息。每笔递延利息在递延期间应按当期 票面利率累计计息。 强制付息事件是指在付息 日前 12 个月内，如果公司向普通股股东分红 或公司减少注册资本，公司不得递延当期利息 以及按照发行条款已经递延的所有利息及其 孳息。公司在递延支付利息的情形下，直至已 递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得向普通 股股东分红或减少注册资本。如果发生强制付 息事件时公司仍未付息，或公司违反利息递延 下的限制事项，本期中期票据的主承销商
16、将召 集持有人会议，由持有人会议达成相关决议。 本期中期票据采用固定利率计息，前 3 个 计息年度利率保持不变， 自第4个计息年度起， 每 3 年重置一次票面利率。前 3 个计息年度票 面利率为初始基准利率加上初始利差1， 如公司 不行使赎回权，则从第 4 个计息年度开始票面 利率调整为当期基准利率加初始利差再加 300 个基点（300bps），在第 4 个计息年度至第 6 个计息年度内保持不变。此后每 3 年重置票面 利率以当期基准利率加初始利差再加300个基 点（300bps）确认。如果未来因宏观经济及政 1初始基准利率为薄记建档日前 5 个工作日中国债券信息网（或 中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银 行间固定利率国债收益率曲线中， 待偿期为 3 年的国债收益率算 数平均值；初始利差首期为票面利率与初始基准利率之间的差 值。 策变化等因素影响导致当期基准利率在利率 重置日不可得，票面利率将采用票面利率重置 日之前一期基准利率加上初始利差再加
