风险与收益概论

《风险与收益概论》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风险与收益概论（207页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第三章 风险与收益,一、有效资本市场假说 二、风险与收益 三、证券估价 四、证券投资组合理论 五、资本资产定价模型,一、有效资本市场假说(EMH),1、什么是有效资本市场 2、有效资本市场的分类 3、有效市场理论对投资策略的含义,有效市场假说的提出,1953年英国统计学家Kendall试图借助计算机找出股票价格变化的规律，但出乎意料的是，他发现股票价格的波动实际上是随机的，根本无章可循。 1965年，Eugene F Fama首先发表论文指出，市场的随机波动恰恰是价格反映了所有公开的信息，即市场有效的表现。,1、有效市场,有效资本市场是指资产的现有价格充分反映了所有可获得的信息。市场中每一种证

2、券的价格都等于其投资价值。 在有效市场中，如果投资者仅仅根据公开的信息进行理性的投资决策，那么任何投资者不可能获得超常收益。 资本市场是否有效的高低是衡量资本市场信息的分布和流速、交易的透明度和规范程度的重要标志，也是市场成熟与否的重要标志,资本市场有效性包括的因素,1、信息的有效性。 在资本市场上可以迅速充分地反映出有关价值等可利用的信息； 2、评价的有效性。 投资者从证券的持有中可以获得未来的股息债息等收入，而且有关股票债券的价格能被充分反映； 3、完全保险的有效性。 投资者可以再资本市场上随时进行让渡交易； 4、组织职能的有效性。 金融服务要完善，使得市场运作能自如进行。,有效市场的条件

3、,1、信息公开的有效性 2、信息从公开到被接受的有效性 上述被公开的信息能及时、充分、准确地被关注该证券的投资者所获得 3、信息接收者对所获得的信息作出判断的有效性 每一个关注该证券的投资者都能根据所得到的信息作出一致的、合理的、及时的价值判断 4、信息的接受者依照其判断实施投资的有效性 每一个关注该证券的投资者能根据其判断，作出准确、及时的行动,有效市场,有效性来源于竞争 信息的充分、及时披露 大量的专业的投资者 证券分析使市场更有效,股价对信息的反映,信息分类,过去 价格,公共信息,所有信息,2、有效市场的分类,强式有效：股价反映了所有与公司有关的信息，包括公开的和未公开的。 在该市场上不

4、存在因发行者和投资者的非理性行为所产生的供求失衡而导致的资本产品价格波动。 任何人不可能从资本利得上获利，只能从企业盈利上获得收益 半强式有效：股价反映了所有可获得的公开信息。 弱式有效：股票的价格反映了全部能从过去的市场交易数据中得到的信息。,半强式有效：股价反映了所有可获得的公开信息。 关于资本产品的信息在其产生到被公开的过程中受到某种程度的损害，市场上存在两类信息：公开信息（可能有虚假的成分）和内幕信息，发行者和投资者在信息的占有上处于不平等的地位； 所有投资者所占有的公开信息都是相同的，同时，不论什么类型的投资者对所有公开信息的判断都是一致的。 基于“内幕信息”形成的“内幕交易价格”和

5、基于公开信息形成的真正的市场价格。可通过掌握内幕信息获得超额利润,弱式有效：股票的价格反映了全部能从过去的市场交易数据中得到的信息。 信息从产生到公开的有效性受到破坏，存在内幕信息 投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，只有专业人员才能对所披露的信息作出全面、准确、及时的解读和判断，并在此基础上作出有效和理性的投资决策 掌握“内幕信息” 以及专业性的投资者利用在信息分析上的优势可以获得超额利润,资本市场效率的实证研究方法,如果市场是弱式有效，那么利用历史的价格信息是无法获得超额收益的。即股票价格的运动是随机的，人们无法通过分析以往的价格信息来判断未来股票价格的走势。实证研究方法通常采用时间

6、系列相关系数的方法。 半强式有效，是指股票价格反映了所有公开的信息，仅仅利用公开的信息是跑不赢大盘的。实证研究的方法通常采用事件研究的方法。如果某一时间披露的信息只影响当天的股票的收益，则说明市场是半强式有效的。另一种研究方法就是比较投资专家的收益记录是否优以大盘。,市场异象,一月现象 小盘股现象 低市盈率现象,有效资本市场与证券投资,1、股价不能被预测 2、带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票作详细分析，想用技术方法通过研究公开信息来发现具有超额收益的股票是没有用的 3、投资者应尽量减少交易次数，使交易成本最小 4、投资活动中资本规模相当重要 5、最佳的管理是组合管理 6、应充分认识到

7、投资的风险 7、对投资专家、顾问的言论不能全信,3、市场有效假定对投资政策的含义,如果市场是弱式有效的，那么技术分析并不能产生超常收益。 如果市场是半强式有效，那么基础分析也无法带来超常收益。 主动与被动的资产组合管理（指数基金）,二、风险与收益,1、风险 2、风险衡量,1、风险的含义,风险是指当采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 （1）风险是损失的可能性 （2）风险是预期结果的不确定性,风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险。 风险是可以控制的 风险可以给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损

8、失。,风险的特征,公司风险,财务风险,经营风险,定义：无法实现预期价值的可能 影响因素:供求关系、原料供应、劳动力市场、工资、管理水平、科技开发等 衡量:DOL,定义：无法还本付息的可能性 影响因素：负债程度 衡量:DFL,2、风险的衡量,（1）、概率及其分布 （2）、期望值 （3）、标准离差 （4）、标准离差率,（1）.概率及其分布,1.随机事件 2.概率 3.概率必须符合的两个条件 所有的概率都在0与1之间，即0Pi 1； 所有概率之和应等于1，即 4.概率分布: 将随机事件的各种可能结果按一定的规则进行排列，同时列出各结果出现的相应概率，这一完整的描述称为概率分布。,（2）.期望值,随机

9、变量以概率为权数的加权平均数。 反映随机变量的平均化，代表投资者的合理预期。 计算公式：,（3）. 标准离差,是衡量随机变量脱离其期望值离散（偏离）程度的指标。 在报酬率相同的情况下，投资的风险程度与报酬率的概率分布有密切联系。概率分布越集中，实际可能的结果就越接近预期报酬率，投资的风险程度就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度就越大。 计算公式： 期望值相同时，标准离差越大，离散程度越大，风险越大。,（4）. 标准离差率,又称变异系数。是标准离差与期望值之比。通常用q表示。 计算公式： 以相对数形式反映决策方案的风险程度。标准离差是绝对数，只适用于期望值相同的方案的比较，对于期望值不同

10、的方案，只能通过比较标准离差率来确定方案的风险大小。 期望值不同时标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。,结论：投资者只有在预期证券的报酬率会充分补偿其风险时，才会购买证券。风险报酬权衡原理表明，期望报酬率越高，风险就越大。 一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值。 风险包括两个方面：未来结果的不确定性；出现坏结果的可能性。只要未来报酬率的分布至少是近似地围绕均值对称，标准差就能刻画出这两个方面。因此，我们用标准差衡量风险。,风险和报酬的关系,基本关系是：风险越大要求的报酬率越高。市场竞争的结果。,无风险报酬率,风险报酬率,假设风险和风险报酬率成正比 则：风险报酬率=风险报

11、酬斜率 风险程度 其中风险程度用标准差等计量。 风险报酬斜率取决于全体投资 者对风险的态度，可以通过统计 方法来测定。如果大家都愿意 冒险，风险报酬斜率就小，风险 溢价不大；如果大家都不愿意冒 险，风险报酬斜率就大，风险附 加率就比较大,风险越高，必要报酬率也就越高，必要报酬率可以看成是一种机会成本。任何一种资产的必要报酬率表示为无风险资产的基本报酬加上补偿其风险的附加报酬。 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=Rf+q 在有效的资本市场，根据一种证券过去的实际报酬率数据估计它的风险和必要报酬率。,风险收益额,PR为投资风险收益额 C为投资额 RR为投资的风险收益率,苹果公司持有太平洋保

12、险股份2000万元和高新实业股份1000万元。两种股份的预期报酬率及概率分布见下表,经专家测定太平洋保险股份的风险报酬系数为6%，高新实业股份的风险报酬系数为8%。 计算两种股份的期望报酬率并计算两者风险的大小。 计算两种股份的风险报酬率和风险报酬。,某企业准备投资开发一项新产品，现有A，B两个方案可提供选择，经预测，A，B两个方案的预期收益率如下表所示： 市场状况 概率 预期年收益率（%） A方案 B方案 繁荣 0.30 30 40 一般 0.50 15 15 衰退 0.20 - 5 -15 要求： （1） 计算A，B两个方案预期收益率的期望值； （2） 计算A，B两个方案预期收益率的标准离

13、差； （3） 计算A，B两个方案预期收益率的标准离差率； （4） 假设无风险收益率为8%，与甲新产品风险基本相同的乙产品的投资收益率为26%，标准离差率为90%。计算A，B方案的风险收益率和预期收益率。,（1）A方案预期收益率的期望值=15.5% B方案预期收益率的期望值=16.5% （2）A方案预期收益率的标准离差=0.1214； B方案预期收益率的标准离差=0.1911。 （3）A 方案标准离差率=0.1214/15.5%=78.32% B方案标准离差率=0.1911/16.5%=115.82% （4）风险价值系数=（26%-8%）/0.9=0.2 A方案的风险收益率=0.2*78.32%

14、=15.66% B方案的风险收益率=0.2*115.82%=23.16% A方案的预期收益率=8%+0.2*78.32%=23.66% B方案的预期收益率=8%+0.2*115.82%=31.16%,对待风险的态度,1.人们对风险的态度有差别。 风险回避（厌恶）者希望投资收益的可能变化偏离期望值越少越好； 风险爱好者当期望收益相同时选择风险大的项目； 风险中立者进行投资决策的唯一标准是期望收益的大小，而不管其风险状况如何 2.一般的投资者回避风险。一般情况下，报酬率相同时人们会选择风险小的项目；风险相同时，人们会选择报酬率高的项目。 3.有时风险大，报酬率也高，该如何决策？ 取决于报酬是否高到

15、值得冒险以及投资人对风险的态度,巴菲特说：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”,风险管理的方法,一、降低风险法 选择最佳资本结构。 二、分散风险 多元化经营与投资是企业分散财务风险的首选方法。 三、自担风险 企业将自身能够承担的财务风险以及生产经营过程中不可避免的财务风险通过事先的财务安排在对风险损失进行充分的估计后，采用预先提留风险补偿基金，对可能产生的风险成本实行分期摊销的方法，以企业有限财力自行承担风险。 四、转移风险 投保、将风险较大的活动委托专门的机构完成、应收账款售出等,多角经营和多角筹资 多角经营几个品种，

16、它们景气程度不同，盈利和亏损可以相互补充，减少风险。 从统计学上可以证明，几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全相关的。在这种情况下，企业的总利润率的风险能够因多种经营而减少。 企业通过筹资，把它的投资风险（也包括报酬）不同程度地分散给他人。就整个社会来说，风险是肯定存在的，问题只是谁承担及承担多少。如果大家都不肯承担风险，高风险项目无人做，则社会发展就慢下来。金融市场之所以能存在，就在于它吸收社会资金投放给需要资金的企业，通过它分散风险，分配利润。,三、证券估价,1.一般估价模型 2.债券估价 3.股票估价,1.一般估价模型,（1）、一年付息一次债券的估价公式 对于普通的按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。因此，对于一年付息一次的债券来说，若用复利计算，其价格决定公式为：,2.债券估价,通过该模型可以看出，影响债券定价的因素有折现率、利息率、计息期和到期时间,债券