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1、第九章 不确定性 与风险分析,项目评价体系,确定性分析揭示项目的收益 不确定性分析揭示项目的风险 共同构成了完整的项目评价体系,第一节 不确定性分析概述,建设项目财务评价和国民经济评价主要是针对拟建项目进行的。分析所用现金流的基础数据如投资、营业收入、经营成本、寿命期等，是通过预测和估计取得的。 由于评价人员认识的局限性以及所采用的预测和估计方法局限性，项目在未来实施中实际发生的数据与分析所用的数据不可能是完全一致的，甚至有可能出现较大的偏差。因此就有了影响方案经济性评价的不确定性因素和项目实施的风险。,项目不确定性的含义,项目不确定性是指对于项目未来经济状况（尤其是收益和损失）的分布范围和状
2、态不能确知的性质。,项目不确定性产生的原因,(一）主观原因 1、信息的不完全性及不充分 2、人的有限理性 （二）客观原因 1、经济环境因素的影响 2、技术环境因素的影响 3、政策及法律环境因素的影响 4、市场供求变化的影响 5、社会文化环境因素的影响 6、自然条件和资源因素的影响,不确定性分析的概念,不确定性分析是指通过对拟建项目实施有影响的不确定性因素的分析，考察不确定性因素变化对项目实施经济效益的影响，预测项目可能承担的风险，评价项目的可靠性，为投资者权衡收益和风险、稳妥进行决策提供依据。 不确定性因素分为完全不确定性因素（狭义的不确定性因素）和风险性因素。完全不确定性因素是指不可测定的因
3、素，其未来状态和可能出现的概率分布均未知；风险性因素是指可测定的因素，其未来状态不确定，每种状态出现的概率分布是已知或是可估计的。 不确定性分析包括盈亏平衡分析和敏感性分析。一般来说，盈亏平衡分析只适用于项目的财务评价，而敏感性分析则可同时用于财务评价和国民经济评价。,注意：这里不确定性分析(狭义)仅指盈亏平衡分析和敏感性分析。,不确定性分析的步骤,（一）鉴定项目的主要不确定性因素 （二）预测和估计不确定性因素的变动范围 （三）选择不确定性分析的方法 （四）确定分析的结果 （五）提示项目实施风险,第二节 盈亏平衡分析,不确定性因素的变化，影响着建设项目的经济效果，当这些因素的变化达到某一临界值
4、时，可能致使原来盈利的项目变为亏损项目，并导致项目比选的结果发生质的变化。盈亏平衡分析的目的就是找出这种由盈利到亏损、由优到劣的临界点，据此考察建设项目对运营状态变化的适应能力、承受能力和抵御风险能力。,盈亏平衡分析的概念,根据项目产（销）量、成本与利润之间的经济数量关系，通过分析项目的盈亏平衡点（Break-Even-Point，BEP），考察项目对运营状态变化的适应能力、承受能力和抵御风险能力，是评价项目财务可靠性的不确定性分析方法。盈亏平衡分析在财务评价环境中进行。,盈亏平衡分析的原理,（一）盈亏平衡的数学模型 单位产品销售价格（单价）； Q年产（ 销）量； v单位产品可变成本； F年度
5、固定成本； P年度总利润； S年度营业收入； C年度总成本费用； r营业税税率。 年度销售收入函数： Sf（Q、）； 年度总成本费用函数：Cf（Q、F、v、）； 年度总利润函数： PSCSrf（Q、v、r）。 当P0时，称为盈亏平衡。据此建立盈亏平衡算式，就可求解各个因素的盈亏平衡点。,（二）线性盈亏平衡分析,基本假设 （1）销售量等于产量； （2）固定成本和单位变动成本固定不变； （3）销售单价相对固定； （4）生产单一产品，或多种产品但可以换算为单一产品。 线性盈亏平衡分析函数 年度销售收入函数：SpQ 年度总成本费用函数：CFvQ 年度总利润函数PSCSr,线性盈亏平衡分析图,Q,S,C
6、,CFvQ,SpQ,BEP,BE,F、Q、v、p变动对项目运营安全的影响？,盈亏平衡点的求解,盈亏平衡点表示方式不同，通常有以下几种： （1）以年产销量表示： Q0F(p-v-pr) （2）以销售收入表示： S0pF(p-v-pr) （3）以生产能力利用率： 0 （Q0Qs）100% 一般情况下，070%，就可认为项目具备较好的抗风险能力。,一般认为，盈亏平衡点越低，表明项目适应运营状态变化的能力越强，抗御风险的能力越强，财务可靠性越好。 反之，则表明项目适应运营状态变化的能力越弱，抗御风险的能力越弱，财务可靠性越差。,盈亏平衡分析给出了项目的盈亏区域界限，只有在盈利区内项目才可行。但是，项目
7、在实施过程中会受到很多不确定性因素的影响，可能会超越盈亏分界线，进入亏损区。一般地，实际生产经营状况越远离盈亏平衡点，项目的经营安全性就越大，抗风险能力越强。为此，引入经营安全度这一指标来反映项目抗风险能力的大小。 。,盈亏平衡分析与经营风险的衡量,经营安全度反映项目抗风险能力的大小。 A（QQs）Qs A越大，表明经营的安全性越大，抗风险能力越强。 一般认为，A30%时，项目经营安全。 注：A +0 = 1,案 例,某方案设计年产量为30万件，估计产品单价为10元，单位可变成本为8元，年固定成本为40万元，营业税率为5%。试分别用产量、销售收入、生产能力利用率表示盈亏平衡点，并计算经营安全度
8、。 解： Q0F(p-v-pr)400000（10-8-105%）266667（件） S0pF(p-v-pr)10400000/（10-8-105%）2666667（元） 0（Q0/Qs）100%26666730000088.9% A1-0=1-88.9%=11.1% 由于070%，A30%，所以项目经营风险较高，财务运营可靠性不高。,第三节 敏感性分析,敏感性分析，也称灵敏度分析，是不确定性分析中常用的方法之一。通过敏感性分析发现敏感性因素，为进一步的风险分析打下基础。,敏感性分析的概念,敏感性分析是通过分析不确定性因素的变化对项目经济效益评价指标的影响，从中找出敏感因素，估计项目效益对其敏
9、感程度揭示经济效益指标及评价结论对不确定性因素的敏感性，粗略以此预测项目风险，并为进一步的风险分析作铺垫的不确定分析方法。 敏感性分析分为单因素敏感性分析与多因素敏感性分析。单因素敏感性分析是指进行敏感性分析时，假定只有单一因素是变化的，其它因素保持不变，用以分析单一因素对经济评价指标的影响以及评价指标对单一因素的敏感程度； 多因素敏感性分析是指在同时有两个或两个以上的因素发生变化时，分析这些变化的因素对经济评价指标的影响程度和评价指标对它们的敏感程度。为了找出对评价指标影响最大的敏感性不确定因素，通常采用单因素敏感性分析的方法。,敏感度系数,项目经济评价指标变化率与不确定性因素变化率之比，它
10、反映了评价指标对于不确定性因素的敏感程度。 A/A SAF = F/F SAF 评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数； A/A不确定性因素F变化F时，评价指标A相应的边际变化率； F/F不确定性因素F的边际变化率。 当SAF值较大时，表示A对不确定性因素F敏感，该不确定性因素叫敏感因素。,转换值（Switch Value）,也称临界点，由于不确定性因素的影响使项目由可行变为不可行的临界数值。 表示项目可以接受的不确定性因素的极限变化值。不确定性因素在可接受的转换值范围内变化时，不影响财务评价和国民经济评价结论；超过可接受范围时，将影响评价结论。,转换值度量风险,一般认为，转换值越大，表明该不
11、确定性因素的变化对项目运营影响的危害越小，项目对该不确定性因素不敏感； 反之，表明不确定性因素的变化对项目运营影响的危害越大，项目对该不确定性因素敏感。,敏感性分析的步骤,单因素敏感性分析- 案 例,某建设项目的基本经济参数估算值如下表：,基准折现率10%，项目实施中，投资、年营业收入、年经营成本均可能在10% 、20%范围内波动，试分别就年销售收入、投资、年经营成本进行项目敏感性分析。,解： （1）选定项目的净年值（NAV）为评价指标。 （2）计算基本方案的净年值。 NAV = -1500(A/P,10%,6)+600-250+200(A/F,10%,6)万元 = 31.52 万元 （3）确
12、定因素变动幅度为：-20%、-10%、+10%、-20%。 （4）计算相应的净年值变动率。 如 S/S=+10%，即S=600(1+10%)万元=660万元，则： NAV = -1500(A/P,10%,6)+660-250+200(A/F,10%,6)万元 = 91.52 万元 NPV=( 91.52- 31.52）=60 万元 NPV/ NPV= 60 / 31.52 =190.36% （5）计算净年值指标对于年销售收入的敏感度系数。 如 NAV对于S的敏感度系数，S=190.36%/105=19.04 其余计算过程略，其结果列于后面的表中。,（6）计算净年值指标对于年销售收入的敏感度系数
13、。 如年销售收入，令： NAV = -1500(A/P,10%,6)+600(1+Z)-250+200(A/F,10%,6)=0 解得：Z=-5.32% 其余计算过程略，其结果列于后面的表中。,单因素变动对净年值的影响及敏感度,（7）找出敏感因素，粗略估计项目风险 由（5）、（6）计算结果，可以看出，NAV指标对销售收入最为敏感，其次为投资，最后为经营成本。销售收入比财务评价的估计值降低5.32%，将导致项目不可行，所以，要对项目实施后的市场情况进行进一步分析研究。 也可以用敏感性分析图进行项目的敏感性分析，根据不同不确定因素的直线斜率判定评价指标对其敏感性程度及转换值。 NAV 销售收入,投
14、资,经营成本,31.52,变动幅度 %,20%,10%,+10%,+20%,多因素敏感性分析,单因素敏感性分析的方法简单，但忽略了因素之间的相关性。实际上，一个因素的变动往往也伴随着其它因素的变动。多因素敏感性分析就考虑了这种相关性，因而能反映多因素变动对项目经济效果产生的综合影响。因此，在对一些有特殊要求的项目进行敏感性分析时，除了进行单因素敏感性分析外，还应进行多因素敏感性分析。 多因素敏感性分析要考虑可能发生的多种因素不同变化情况的多种组合，计算起来要比单因素敏感性分析复杂得多。一般可以采用解析法与作图法相结合进行。 以下结合案例以双因素敏感性分析对多因素敏感性分析做简要介绍。,案 例
15、根据上例中的基本方案数据，对投资和年销售收入两因素共同变动进行双因素敏感性分析。 解：设x表示投资额变动的百分率，y表示销售收入变动的百分率，则方案的净年值可以表示为： NAV1500（1x）（A/P，10%，6）600 （1y）250200（A/F，10%，6） 31.52344.4x600y（万元） 上式为一平面方程，令NAV0，借助平面坐标图，可得到NAV0的临界线 y0.574x0.0525 ，如图：,临界线将xoy平面分为两个区域，平面上的任何一点（xj，yj）都表示投资与销售收入的一种变动组合。当这个点位于直线的左上方时，NAV0；当这个点位于直线的右下方时，NAV0。临界线的位置说明方案保持经济上可行的变动组合的多少。其位置相对靠下，说明可接受的变动组合较多，方案风险较小。,NAV0,10%,20%,+10%,+20%,10%,20%,+20%,+10%,X,Y,敏感性分析的局限性,敏感性分析虽然分析了不确定性因素的变化对方案的经济效益的影响，但它并不能说明不确定性因素发生变动的可能性大小，即发生变动的概率，而这种概率与项目的风险大小直接相关。实际上，有些因素变动尽管对项目经济效果影响很大，即为敏感因素，但由于其发生的可能性很小，所以给项目带来的风险并不大；而另外一些因素虽然它们变动对项目的经济效益影响不大，不是敏感因素，
