汇率基础理论概述

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1、本资料来源,第2章 汇率基础理论,2.1 外汇与汇率 2.2 外汇市场 2.3 外汇交易 2.4 汇率的决定 2.5 汇率变动的影响,2.1 外汇与汇率,外汇的界定 汇率的表示与报价 即期汇率与远期汇率 几个汇率概率,外汇,定义：外币或以外币表示的用来清偿国际收支额的资产。 一种外币资产成为（被持）外汇的条件： 自由兑换性 普遍接受性 可偿性 我国外汇管理条例规定的外汇： 外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其他外汇资产,汇率的表示,汇率：不同币种之间的兑换比例 汇率的表示方式： 直接标价法：以若干本币表示固定数量的外国货币 USD100 = CNY683.43 或 USD1CN

2、Y6.8343 被报价货币 报价货币 间接标价法：以外币表示固定数量的本国货币 CNY1 = USD0.1709 报价货币 被报价货币,各国货币国际标准化代码,人民币 CNY 港元 HKD 日元 JPY 澳大利亚元 AUD 欧元 EUR 英镑 GBP 马克 DEM 法国法郎 FRF 瑞士法郎 CHF 美元 USD 加元 CAD,各国的惯例：,美国、澳大利亚、新西兰： 对英镑用直接标价法： GBP1=USD2.2035 对其他货币用间接标价法： USD1CNY6.8343 英国：用间接标价法 ： GBP1=USD2.2035 其他各国：直接标价法，标准货币是美圆,报价方式,例1：纽约外汇市场的银

3、行挂牌汇率： CHF 1.1973 965 980 中间汇率 卖出汇率 买入汇率 GBP 1.8655 650 660 中间汇率 买入汇率 卖出汇率,例2 伦敦外汇市场银行的挂牌汇率 USD 1.8655 650 660 中间汇率 卖出汇率 买入汇率,美元报价法: 在国际金融市场上，可能只报各种货币与美元的汇率，采用以美元为外汇的直接报价（欧元与英镑除外）。其他货币间的汇率，通过他们与美元的汇率进行套算。,即期汇率与远期汇率,即期汇率：外汇现货买卖使用的汇率 远期汇率：远期外汇交易和期货使用的汇率 报价方法： 完整（直接）报价法： 例 某日伦敦外汇市场美元的汇率： 即期汇率 一个月远期汇率 三

4、个月远期汇率 1.8205/15 1.8235/50 1.8265/95 卖出 /买入 卖出 /买入,纽约外汇市场DM的汇率： 即期汇率 1.3748/58 一个月远期差价 6/3 即一个月远期汇率 1.3742/1.3755 伦敦外汇市场USD的汇率： 即期汇率 1.8205/15 一个月远期差价 30/35 即一个月远期汇率 1.8235/1.8250 “左低右高往上加，左高右低往下减”,升贴水（掉期率）报价法：,多伦多外汇市场USD的汇率： 即期汇率 1.4530/40 一个月远期差价 40/50 即一个月远期汇率 1.4570/90 香港外汇市场USD的汇率 即期汇率 7.7920/2

5、5 一个月远期差价 60/50 即一个月远期汇率 7.7860/75,4. 几个汇率概率（P55）,基本汇率和套算汇率 固定汇率和浮动汇率 单一汇率和复汇率 实际汇率（五种定义见P56） 有效汇率 即期汇率与远期汇率,2.2 外汇市场,外汇市场：从事外汇买卖的场所或网络 构成和参与主体 银行间市场：银行、外汇经纪公司、其他交易商、央行等机构间的交易市场 消费者市场：客户与银行间的交易市场 银行间市场与消费者市场间的关系,外汇市场特征 网络化 全球一体化 全天候运行,2.3 外汇交易,即期外汇交易：成交后2个营业日内交割 交易动机：付款需要、投资、调整头寸 套汇活动使各地外汇市场汇率保持一致,远

6、期外汇交易：签订远期协议，约定在未来（成交后2营运日后）某日期按约定的价格进行交割的外汇交易。 交易动机：避险保值、投机获利,远期外汇交易的盈亏 远期合约到期时交易双方按标的资产的市场价与执行价之间的差价。,远期外汇合约的到期盈亏分布图,卖方（空头）收益曲线,市场价大于执行价，则买方盈利，卖方亏损；市场价小于执行价，则损益情况相反,外汇期货,定义：交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准数量的外汇的标准化合约。 与远期外汇交易的区别：远期合约是非标准化的，交易双方可以就交割地点、时间、价格、数量进行谈判以达成交易，一般不在交易所交易。而外汇期货合约除价格外在以

7、上各方面都是标准化的，一般在交易所交易。,外汇期权,定义：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按约定价格卖（买）一定数量某外汇的权利的合约。合约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期权费，但可选择是否买或卖。 类型：看涨期权和看跌期权。 当合约约定期权的买方有权按约定价格买入外汇时，称看涨期权（又称买权或买入期权）。 当合约约定期权的买方有权按约定价格卖出外汇时，称看跌期权（又称卖权或卖出期权）。,看涨期权多头的盈亏分布,负期权费,看跌期权多头的盈亏分布,期权价,2.4 汇率的决定,2.4.1 汇率决定理论 2.4.2 汇率变动的影响因素,2.4.1 汇率决定理论,近现代货币制度的演变

8、,金币本位 金块本位 金汇兑本位,金本位 纸币本位,货币制度,金币本位,主要特点： 各国发行、流通金币，同时流通银行券 银行券可以自由兑换为金币 金币可以自由铸造和自由熔化 黄金和金币可以自由地输出入国境,金块本位制,主要特点： 以银行券作为流通货币，不再铸造、流通金币；规定单位银行券代表的黄金量。 人们持有的银行券不能自由兑换黄金，只能在一定的数额以上才能兑换金块。 黄金输出入受到限制。,金汇兑本位制,主要特点： 国内流通银行券，没金币流通；规定银行券代表的黄金量。 规定本币与外汇的法定比价。 银行券在国内不能直接兑换黄金，只能按法定比价兑换可转换成黄金的外汇。 黄金输出如受到限制。,金本位

9、制下的汇率决定,金币本位下的铸币平价 在金币本位条件下，两国货币的汇率基础是铸币平价（含金量之比） 汇率围绕铸币平价在黄金输送点之间波动（P64） 金块本位与金汇兑本位下的法定平价 在金汇兑（金块）本位条件下，两国货币的汇率基础是法定平价 政府通过设立外汇平准基金维护汇率稳定,纸币本位下的汇率决定理论,购买力平价学说 利率平价学说 国际收支说 资产市场分析法,购买力平价学说（PPP）,核心思想：货币的价值在于其购买力，因此不同货币的兑换比率取决于其购买力之比。 商品的分类：可贸易品和不可贸易品 一价定律：不考虑交易成本等因素，套利活动会使以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致

10、的。用公式表示为：,绝对购买力平价理论 在一价定律成立的情况下，如果两国商品结构相同，则两国货币的汇率应该由两国的物价指数之比决定，即：,相对购买力平价理论 在存在交易成本的情况下，一价定律不成立，此时，两国货币间汇率的变动取决于它们的物价水平变动率的对比，即,对购买力平价理论的评价 这是一种最具影响力的汇率理论 该理论存在一些缺陷： 检验和运用存在一些技术性难题 资本流动、价格黏性等其他因素可能引起汇率暂时偏离购买力平价 对分析长期均衡汇率有重要的意义,利率平价学说,核心思想：汇率与金融市场的投资和资金流动有关，而投资和资金流动与利率紧密联系，所以汇率应该与各国利率状况有关。 汇率平价理论有

11、两种基本形式： 套补的利率平价 非套补的利率平价,套补的利率平价 推导 假设本国（甲国）金融市场投资收益率为i，外国（乙国）金融市场投资收益率为i*，即期汇率为e（直接标价法）。 1单位本国货币国内投资1年的本息和(本币)为,1单位本国货币到国外去投资1年的本息和（外币）为：,为了避免汇率变动带来损失，卖出远期外汇，假定现在市场上远期汇率是f，则这笔国外投资的本息和（本币）应该为：,这两笔投资的本息和应该相等，否则就会有资本流到高收益国家，直到收益相等，所以市场平衡时就有：,解得：,所以远期汇率升（贴）水为：,近似的有：,结论：本国利率高于外国利率，则本币即期升值，远期贬值；如果本国利率低于外

12、国利率，则本币即期贬值，远期升值。 套补的利率平价理论有很高的实践价值,非套补的利率平价 推导： 投资者不进行套补，而是根据自己对未来汇率预期来计算在外国投资的收入：,套利活动使两国的投资预期收入应相等：,解得：,近似的有：,结论：本国利率高于外国利率，则意味着市场将形成本币在远期贬值而外汇升值的预期，反之亦然。,投机活动将使远期汇率与市场预期保持一致：,评价： 从资本流动角度考查了汇率与利率间的联系 研究了汇率动态变化，即远期汇率决定问题 具有实践意义，为调控者提供了理论依据 为解释短期汇率波动提供了工具 利率平价的成立要求满足国际资本自由流动的前提条件,国际收支说,核心思想：汇率是外汇市场

13、上的价格，由市场外汇供求决定，外汇供求由国际收支决定，从而汇率由国际收支决定。 基本原理 国际收支平衡是：BP=CA+K=0 假定经常账户只有贸易收支，从而,假定资本与金融账户取决于国内外利率，从而,进而国际收支为：,在此国际收支状况下，外汇市场汇率为：,评价 分析了汇率与国际收支间的关系，对全面分析短期内各种引起汇率变动的因素提供了指导性框架 对各种变量间的关系没有深入研究 难以解释一些现实,资产市场分析法,资产市场分析的前提假设： 一国资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场（本国债券市场）和外币资产市场（外国债券市场） 资金自由流动 外汇市场是有效市场,资产市场分析法的三种基本理论 弹性

14、价格货币分析法 黏性价格货币分析法 资产组合分析法,弹性价格货币分析法(货币模型),前提假设: 价格完全弹性：货币供给变动马上引起价格相应调整，不影响产出。 购买力平价成立： 货币需求稳定： 本币资产与外币资产可完全替代,基本模型推导 货币市场均衡：,两边取对数整理得：,假定外国货币需求参数与本国一样，则有：,由购买力平价条件有：,所以：,结论： 其他条件不变，本币供给增加会导致本币贬值 其他条件不变，本国收入增加会导致本币升值 其他条件不变，本国利率上升会导致本币贬值,引进预期后模型的调整 由于本外币资产可完全替代，非套补利率平价成立，所以有：,令：,汇率模型调整为：,结论：这说明，货币供给

15、或国民收入变动会导致本币汇率变动，此外，对未来汇率的预期也会影响即期汇率。,评价： 积极意义 将汇率视为资产价格，有助于解释汇率的频繁波动 在汇率决定理论中引入一般均衡分析（包括商品市场、货币市场和外汇市场）。 同时引入实际因素和货币因素。 缺陷：其前提假设与现实与较大出入。,黏性价格货币分析法（超调模型）,区别于弹性价格货币分析法的前提假设 商品市场存在价格黏性，因而购买力平价短期内不成立，只有经过长期调整才成立；短期总供给曲线不是垂直，在长期总供给曲线才是垂直的。,超调模型的均衡分析 长期均衡：长期来说，价格水平可以充分调整，从而上述货币模型可用来确定长期均衡汇率。 短期均衡：价格水平不变，利率和汇率则能迅速调整，使市场达到短期均衡。,短期均衡向长期均衡的调整：以一次性货币增长为例 长期均衡：货币供给一次性增加，经过长期调整，达到最后均衡时，国内物价水平同比例上升。市场主体会预期到长期均衡汇率会同比例变化。假定预期值为 短期均衡：价格不变化；国内利率会迅速下降到使货币市场平衡的状态；根据汇率的非套补利率平价理论，汇率其调整机制为：,所以有：,即，短期内利率下降，名义汇率和实际汇率贬值，会导致产出超过长期均衡水平。,短期均衡到长期均衡的调整： 产出和商品价格货币需求国内利率本本国货币汇率（直接标价法）逐步到 注意：在这个过程中产出和国民收入也在调整，最后利率和产出回复原状。