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1、第六章 证券投资管理,第一节 证券投资概述 第二节 债券投资管理 第三节 股票投资管理,学习目标,1.了解证券及证券投资的含义特征 2.掌握债券投资的特点和价值估算及收益率的计算，理解债券投资的风险 3.掌握股票投资的特点和价值估算及收益率的计算 4.理解证券投资组合，掌握证券投资组合的风险和收益的计算及相互关系。,引入案例 某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有AB两种股票可供选择。A股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6的速度增长；B股票现行市价是7元，上年每股发放股利0.6元，采用固定股利政策。该企业所要求的投资必要报酬率为8。要求： 1）利用股票估价模
2、型，分别计算两种股票的内在价值； 2）如果该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。,第一节 证券投资概述,证券的概念,证券的种类,证券投资的特点,证券投资的目的,证券及证券投资的概念,1.证券 指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。 2.证券投资 指企业通过购买证券的形式所进行的投资行为,证券的种类,证券的特点,价值虚拟性 可分割性 持有目的多元性 流动性强 风险高,证券投资的目的,1.分散资金投向，降低投资风险 2.利用闲置资金，增加企业收益 3.稳定客户关系，保障生产经营 4.提高资产的流动性，增强
3、偿债能力,第二节 债券投资管理,一、债券的特点,三、债券的估价,二、债券基本要素,证券投资的特点,期限性 流动性 安全性 收益性,债券的基本要素,债券面值 票面利率 债券的到期日 付息方式,三、 债券估价,（一）固定利率支付债券的定价,（二）无利息支付债券（零息债券）的定价,（三）一年内多次付息债券的定价,（四）债券的到期收益率,债券（Bond）：是指发行者为筹集资金，向债券人发行的，在约定的时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。在西方也有无到期日的永久债券。 债券面值（Par value）：指设定的票面金额。对于有期限的债券，其面值指的是到期日支付的价值，也就是该票据的终
4、值，在西方，票面价值一般为1000美元。我国的一般是100到1000之间的面值。 息票率（票面利率，Coupon rate）债券的标定利率，也是名义利率（以年利率表示）。 债券可以按不同的方式进行分类，但在这里，只区分固定利率支付债券和零息支付债券的定价。,（一）固定利率支付债券的定价,债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入现值，就是债券的价值或其内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。投资者在作出购买决策时必须估计债券的价值，即要对现行债券进行定价，以便作出正确的投资决策。 1.有到期日债券估价 2.无到期日债券
5、估价,1.有到期日债券的定价,【例题1 】 A企业于2005年1月1日购买C公司同年同日发行的面值为100 000元的五年债券，票面利率为10%，而市场利率为8%（即投资者要求的投资报酬率）。假设发行公司每年支付一次利息，请问A企业该出价多少来购买该债券？,这是一个固定利息支付的例子，未来现金流入的现值就是该票据的价值，也就是可以出具的价格。,未来现金的流入有两种：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100 000元。这两者的贴现和即是该债券的价值。 110000,V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5) =100003.9927+1000000.
6、6806 =107987(元) 100000 溢价购买。,10000 10000 10000 10000,【例题2 】 假如上例债券的市场利率为12%，那么你会出多少价来购买？,V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5) =100003.6048+1000000.5674 =92788100 000 折价购买,如果市场率为12%，那么该债券流入的现金流应该按照12%来贴现，所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为：,【例题3 】 假如上例债券的市场利率等于票面利率也为10%，那么你会出多少价来购买？ 如果市场率为10%，那么该债券流入的现金流应该按照10%来贴现，
7、所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为： V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5） =100003.7908+1000000.62092 =100 000（元） =100 000 面值 平价购买,结论： 债券的价格是由票面面值、票面利率、市场利率以及债券的期限所决定的。 如果债券的价格等于其价值，当票面利率大于市场利率时，债券应当溢价发行；当票面利率小于市场利率时，债券应当折价发行；当票面利率等于市场利率时，债券应当平价发行。,债券的定价模型：从上面的三个例子我们已经看出，如果债券有到期日，假设债券的价值为 ，每年的利息为 ，投资者要求的报酬率（即市场利率）为
8、 ，债券到期时的本金为MV，债券的期限为n, 那么可以得到债券定价的一般模型：,=,债券的价值,收到的第n年债券利息,债券的市场利率,MV债券的面值，也是到期本金,n 债券的期限,t 第t年,上式事实就是一个年金现值加上一个复利现值的和：,如果上面模型中的每年利息相等那么：,课堂练习：,1.今年7月1日，如果你去购买一张去年7月1日发行的面值为1000元的4年期债券，并准备持有至到期。票面利率为5% ，目前市场利率为6%，发行公司每年支付一次债券利息。请问你最多会出价多少来购买该张债券？ 解题思路：事实上这个题目的数据与去年的7月1日已经没有关系了，我们只需要把它当成一张今年7月1日才发行的3
9、年期债券，然后按照上述2.10模型去计算便可以了。计算过程和结果如下：,=502.6730+1000 0.8396 =973.25（元）,显然，由于票面利率小于市场利率，折价购买，你的出价不得高于973.25元，否则就会有损失。,换个思维练习： 2.如果今年7月1日，你去购买一张今年7月1日发行的面值为2000元的4年期债券，票面利率为5% ，目前市场利率也为5%。如果发行公司到期一次还本付息，单利计息。请问你最多又会出价多少来购买该张债券？ 提示：其实这个例子非常简单，这仅仅是一个已知终值求现值的例子。,到期一次还本付息且不计复利的债券,2.无到期日债券的定价,（1）永久债券的定价,永久债券
10、是一种永续年金，其现值计算,【例题4】有一张永久债券，面值为1000元，利率为4%，如果现在的市场利率为3%，而它的市价为1310元，请问：你会买它吗？,解题思路：你的出价一定不会高于该债券的内在价值，如果它的市价高于内在价值，则市场高估了它的价值，你不应该购买，因为它一定会回到投资价值的价格。,所以你的任务是求出该永久债券的现值：,1333.33（元）,1333.331310，显然市场低估了该债券的价值， 你可以购买。,练习题,1、某债券面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每年付息一次，某企业要对该债券进行投资，要求获得15%的报酬率。要求：计算该债券的价格为多少时该企业才能进行投
11、资？,2、A企业拟购买B企业发行的利随本清的企业债券，该债券的面值为3000元，期限3年，票面利率为12%，不计复利，当期市场利率为8%。请问：B企业的发行价格为多少时，A企业才能购买？,（二）无利息支付债券（零息债券的定价）,零息债券：一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。,在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。,【例题5】假设我国发行了一种面值为100元的2年期零息国库券，投资者要求的报酬率为12%，则投资者最高愿意支付的购买价格是多少？,其现金
12、流量图如下：,显然，上述图中现金流量的现值为：,PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2)=1000.7972 =79.72(元），即投资者最多会出价79.72元来购买。,所以，这种债券的定价比较简单，它是一般模型的简化（不付息），就是到期值（面值）按投资者要求的报酬率的贴现值。,（三）一年内多次付息的债券定价,V=,有些债券一年内的付息次数超过一次，那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为i/m ,在到期前的n年内，付息的次数为mn, 所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：,例如，某企业发
13、行面值为10000元，票面利率为6%，期限为4年的债券，每年支付两次利息，当时的市场利率为8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？ 分析： 既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了8次，也就是说要复利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），该债券的价值事实就是300元年金，利率为4%（8%/2），期限为8时的现值与到期的10000元，利率为4%，期限为8的现值之和。通过下图我们就可以很明白地理解了,期数为8期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图,V=,=300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8） =3006.7327+100000.7307 =2019
14、.81+73079326.81（元）,续上例，按每年付息一次。计算债券的价格。 V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4) =600*3.312+10000*0.735 =1987.2+7350=9337.2(元） 所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。,不同的付息方式，计算债券价值结果业不同。最主要原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了8次。 即 债券定价价格除了前面提到的几种因素外，还有债券的付息方式也是一个重要影响因素。,二、债券投资的收益率计算,1.债券的名义收益率 2.本期收益率 3.持有期收益率,又叫票面收益率或息票率，是印制在债
15、券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。名义收益率反映了债券按面值购入、持有至到期所获得的收益水平。,2.本期收益率,本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格的比率。计算公式为： 本期收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况，但是与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况。,【例6-5】有甲、乙、丙三个投资者分别购买了大众公司的10张债券。该债券的面值为1000元，票面利率为10%，每年付息一次，偿还期为10年。如果他们的购买价格分别为950元、1000元、1020元，则甲乙丙三个认购者的本期投资收益率分别是（ ）（ ）（ ）,3.
16、持有期收益率,债券的持有期收益率是指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。,（1）债券持有时间较短（不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率：,例：威达公司2000年4月1日发行期限为10年、票面利率为10，每年1月1日付息一次，到期一次还本的债券。债券面值1000元，发行价格990元。2009年5月1日，该债券的价格降为980元。此时兴业公司从二级市场上买进该债券1000份。2010年2月1日，兴业公司以每份1020元的价格卖出该债券。求兴业公司投资该债券获得的持有期收益率及年均收益率。,解： 投资该债券的持有期收益率为： 1000*10+(1020-980)/98014.30 持有期年均收益率为：14.30 /0.75 19.07 所以年投资收益率为19.07
