证券投资概述(PPT 4)

《证券投资概述(PPT 4)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资概述(PPT 4)（46页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第三章：证券投资,证券投资的种类,股票,债券,基金,期权期货,证券投资的作用,1、提高闲置资金回报率 2、保持流动性 3、获得其他企业控制权 4、分散风险,一、债券投资,债券：是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。 债券的基本要素包括： 面值 (Face Value/Par Value) 票面利率 (Coupon rate) 债券期限 (Maturity date) 付息方式,债券的特点,债券的估价模型： 费舍尔模型（Fisher model） 资产价值（或理论价格）=资产带来的未来现金流的贴现值 因此：债券价值 =票面利息的现值 + 面

2、值的现值 式中，P是债券价值；I是每年利息；k是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；M是债券面值；i是票面利率；n是债券期限（偿还年数）。,1.债券的估价,宏发公司拟于2000年2月1日发行面额为l000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%。要求计算债券的价值。,例题,解答： 分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。 年金部分现值： 归还的本金现值： 该

3、债券的总价值：,企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，同期市场利率6%，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，可否进行投资？,例题,解答： 分析：通过对该债券的现值进行计算。如果超过了1100元的市场价格，那么久可以进行投资。反之，则不能进行投资。 年金部分现值： 归还的本金现值： 该债券的总价值： 因此，1100元的价格不能买入,一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息。期间没有任何支付发生。其估价方式为： 式中，P是债券价值；M是债券面值；k是票面利率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；i是票面利率；n是债券期限

4、（偿还年数）。,一些特殊的债券,零息债券：只支付本金的债券。债券到期以后，按面值进行支付。期间没有任何支付发生。其估价方式为： 式中，P是债券价值；M是债券面值；k是票面利率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）；n是债券期限（偿还年数）。,一些特殊的债券,2.债券的发行方式,例题1,折价发行,宏发公司拟于2000年2月1日发行面额为l000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为8%。要求计算债券的价值。,平价发行,解答： 分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金

5、；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。 年金部分现值： 归还的本金现值： 该债券的总价值：,宏发公司拟于2000年2月1日发行面额为l000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为7%。要求计算债券的价值。,溢价发行,解答： 分析：该债券可以为公司带来两种现金流。1、每年2月1日支付的利息，相当于一个年金；2、5年后1月31日支付的利息，相当于一次支付。那么该债券的价格，就相当于这些现金流的现值。 年金部分现值： 归还的本金现值： 该债券的总价值：,我们看到，在三个

6、例子里面，其实只有一个数据在发生变化-“同等风险必要投资回报率”或者称之为“市场利率”。那么我们可以知道，债券的发行价格是受市场利率所左右的。而且我们可以总结出以下规律： 债券发行时： 若CRMR，则PM，债券溢价发行； 若CRMR，则PM，债券折价发行； 若CR=MR，则P=M，债券按面值发行。 式中，CR为债券的票面利率；MR为市场利率；P为债券价值；M为债券面值,总结,那债券发行以后为什么会涨价，跌价呢？,我昨天买的债券，怎么今天就跌了？说好的收益稳定呢？,央行突然加息让券商债券部门措手不及：一方面，很多包销债券最终有可能要由券商自掏腰包购买；另一方面，券商自营和资产管理也因债券价格下跌

7、而损失惨重。 10月19日，央行意外宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率，彻底打乱了许多机构，尤其是与债券相关的机构投资计划。“加息消息一公布，我的心就凉了一半。 一位不愿透露姓名的券商债券分销部门负责人对记者表示，大多数券商在承销企业债券的时候都采取了包销的方式，一旦销售期内卖不出去，券商就必须自掏腰包购买手中的债券。“在加息之后，原来和企业签订的债券利率就相对低了，但企业不愿意提高发债成本，按照之前的利率又发不出去，这些债券可能就砸手里了。”上述券商人士表示。,案例-一则关于央行加息的新闻,结论,某种债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，利息一年一付。已知市场利率为12%，甲公司

8、以927元的价格买入该债券。现在市场利率上升为14%，求该债券的市场价格？,例题,解答： 分析：我们知道，债券的市场价格决定于市场的利率。现在市场利率由12%上升为14%，那么如果这时有人要购买这个债券，他一定会要求14%的投资回报率。因此在计算其价格时，应采用14%进行折现。 年金部分现值： 归还的本金现值： 该债券的总价值： 债券的价格由原来的927下降为现在的862,当期收益率(Current yield)：指本期从债券上获得的收益与购买价格之比。 持有期收益率(Yield to call)：债券还未到期时，债券持有者以某个价格卖出其所持债券。 式中， 是买入价格； 是每年利息； 是债券

9、卖出价格； 是债券卖出的期数。K即是要求的持有期收益率。,3.债券的收益率,到期收益率(Yield to maturity)：从发行开始一直持有债券，直到债券到期的收益率。也就是该债券的投资回报率。 式中， 是买入价格； 是每年利息； 是债券面值； 是到期期数。K即是要求的到期收益率。,企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，每年3月1日计息并支付。当前市场价格为1100元。 （1）如果企业打算持有到期，请计算这项投资的收益率？ （2）如果企业打算以1500的价格在第四年初卖出，请计算这项投资的收益率？,例题,解答： 分析：第一个问题就是求到期收益率的问

10、题，就是要将获得的收益与投入进行对比。第二个问题是要求持有期收益率的问题，也是要将收益与投入进行对比，不同之处在于到期收益率是获得了债券的所有收益，持有其收益率只获得了部分收益。,（1）到期收益率： 虽然公式中只有k一个未知数，但是我们仍无法用常规方式计算。 对于这种问题，我们可以采取试算的方式，随便设定一个折现率k。如果折现的结果小于1100，则说明折现率过大，应取小一些；反之，则应取大一些。 当k=5%时，折现结果为1071.54 当k=6%时，折现结果为1114.86 因此k一定在5%到6%之间。,用我们前面讲的内插法，可以算出收益率约为5.65% （2）持有期收益率： 可以看到，这个算

11、式中与刚才不同的地方只有期数与最后回收的本金。所以可以采用与刚才完全相同的方式进行计算。,流动性风险：指无法在短期内以合理价格出售资产的风险。（变现困难） 违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本金的风险。 再投资风险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，风险越大。 回收风险：指由于某些债券具有赎买条款。当赎回对公司而言成本较小时，公司会执行该条款。而对于债权人，他们失去了接下来的收益的风险。,4.债券的风险,二、股票投资,股票：是股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股利的一种可转让的有价证券。 股票的特点： 拥有企业所有权 股利收益不确定 价格波

12、动较大 求偿权靠后,1.股票的分类,股票的估价模型： M.J.Gordon(1959)股利、收益与股票价格股票内在价值是该股票未来预期股利流量的折现值。 欧文.费舍尔、威廉斯:股票的价值等于它未来现金流的折现值。 式中，P是股票的价值；D是每年收到的股利；r是折现率（可以用当时的市场利率或者投资者要求的必要报酬率替代）,2.股票的估价,从前面我们对优先股的分析，我们可以看出，优先股的股息是固定的。因此对于优先股持有者，他收到的现金流是一个永续年金（假设优先股没有被召回），因此我们对优先股的股价公式应该是： 其中，D为各年收到的固定股息，K为折现率，t为期数。,优先股估价,某公司股票每年分配股利

13、2元，若投资者最低报酬率为16%，要求计算该股票的价值。如果投资者要求的回报率为20%，该股票价值又是多少？,例题,解答： 分析：这是一支优先股的估价问题。根据前面的解释，其价格等于未来所有现金流的折现。 当要求的最低报酬率为16% 时： 当要求的最低报酬率为20%时：,从前面我们对普通股的分析，我们可以看出，普通股姑息并不固定。因此对于普通股的股价估计，我们只能采取分别将每期现金流折现的办法： 其中，D为各年收到的固定股息，r为折现率，t为期数。 我们在实际操作中发现，普通股因为股利不固定造成了普通股股价不易估计。但是，我们可以采用一些合理的假设，将我们普通股的估价过程简化。,普通股估价,股

14、利固定增长模型： 假设开始的时候，公司的股利为D0，每年股利的增长速度为g，那么此模型下，公司的股票估价模型应该为： 化简以后得到： 注意：此公式只适用于r大于个的情况。如果r小于或等于g会出现什么情况？,假设某公司本年每股将派发股利0.2元，以后每年的股利按4%递增，预期投资报酬率为9%，要求计算该公司股票的价值。,例题,解答： 分析：这是一支股利固定增长的股票。对它进行估价时可以采用股利固定增长模型。,现在，我们已经会对股利固定增长的股票进行估价了。但是生活中，股票的价格我们一般是知道的，而不知道的是投资收益率。所以我们最想知道的是我购买股票的投资收益率是多少呢？ 通过将 变形，我们可以得

15、到以下公式 ： 其中r就是我们要求的投资回报率,国安公司准备投资购买东方信托公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司用34.67的价格购得该股票，如果一直持有，那么公司获得的投资回报率是多少？明年，该股票的价格为多少？,例题,解答： 分析：这是一支股利固定增长的股票。需要计算它的投资回报率和明年的价格。 投资回报率： 明年的价格：,这个公式告诉我们什么？,这个公式里面有什么呢？难道藏着拯救人类的秘密？,公式中D1/P告诉了我们，我们投资股票获得的利息收入，我们称之为“股利收益”(Dividend yield)；公式中的g告诉我们我们的股票价格会因为股利的增

16、长而随之增长，股价的增长率正好等于g。我们将股价的增长称之为“资本收益”(Capital gain)。 启示：炒股不要光盯着股票价格的涨跌。你的收益不光来源于价格的涨跌(Capital gain)，也来源于你的股利收入(Dividend yield)。,某股票为固定成长股，其成长率为3，预期第一年的股利为4元，假定目前国库券收益率13，平均风险股票必要 收益率为18，而该股票的系数为1.2，该股票的价格为多少元？,例题,解答： 分析：这是一支股利固定增长的股票。可以按照股利固定增长模型进行计算。而该股票的必要收益率可以通过资本资产定价模型进行计算。 该股票必要回报率： 该股票价格：,市盈率(P/E ratio) ： 式中，P是股票价格；EPS是当期每股盈利。 注意：EPS与股利的区别。 EPS全称(Earning Per Share),它等于“(净利润-优先股股利)/普通股股数”。表示在股东每股的收益有多少。而股利则是发放给股东的回报。 市盈率这个指标告诉我们，按照当前的盈利水平，多少年可