CHINA PETROLEUM ENTERPRISE中国石油企业822016.5 国际化经营 INTERNATIONAL MANAGEMENT I 石油公司股利分配政策研究 □ 文/徐贝妮 张舒婷 曲海潮 股利政策是上市公司财务管理 和市值管理的重要环节， 与投资决 策、 融资决策并称为公司理财活动的 三大决策， 一直以来都是上市公司财 务领域的热点与难点 适当的股利政 策不仅有利于树立公司的良好形象， 亦可激发潜在投资者的投资热情， 对 上市公司长远发展具有重要意义 股利政策是上市公司分配其 税后利润的一种策略， 是公司盈余 再投资与投资者回报之间的权衡 选择， 不仅受公司实际经营状况 的影响， 还需考虑公司未来投资机 会、 偿债能力、 控股股东意愿、 股 票价格波动预期等因素 国内三大石油公司的股利分配 目前国内三大石油公司均为 上市公司， 其中， 中国石油和中国 石化分别在H股和A股上市， 中国 海油在H股上市， 且三家公司均在 纽约证交所发行ADR 股利方式 选择上， 三家公司历史上均选择了 现金股利方式 1． 股利政策规定 中国石油 1999年， H股上市 超过董事会建议的数额， 并未对 分红比例有更为详细的规定。
中国 海油没有在A股上市， 应该也是其 没有按照证监会监管规定修改公 司章程的主要原因 2． 股利分配情况 根据上述统计， 从上市公司角 度看， 中国石油采取固定股利支付 率政策， 分红比例一直维持在净利 润的45% 每股股利随经营业绩上 下波动， 除个别年份受国际油价、 国内成品油调控、天然气进口倒 挂等导致利润下降， 大部分年份 保持利润增长， 因此， 股利波动不 大 由于中国石油普通股股数较 大， 分别是中国石化、 中国海油的 1.5、 4.1倍， 每股股利绝对额在三 家公司中属中等水平 中国石化采取了稳定增长型 股利政策， 分红比例近年不断提 高， 目前基本与中国石油的分红比 例相近 每股股利基本呈逐年稳 定上升， 但是， 2013年， 由于可转 换公司债券转增A股导致普通股 增加， 2014年受国际油价下跌导致 经营业绩大幅下滑， 虽然分红比例 摘 要： 研究好、 用好股利政策对上市公司的长远发展具有重要意义 本文对上市公司股利政策进行分类， 对比、 分析、 研究国际石油公司、 国内三大石油公司历史年度的股利政策， 并针对国内三大上市石油公司未来股利 政策提出了建议 关键词： 股利政策； 分红； 股息率 的招股说明书明确承诺： 预计每 半年一次， 将税后净利润的40%- 50%支付给股东。
2008年， 证监会 颁布了 《关于修改上市公司现金分 红若干规定的决定》 ： 最近三年以 现金方式累计分配的利润不少于 最近三年实现的年均可分配利润 的30％， 并以此作为上市公司再融 资的前提条件 因此， 中国石油对 《公司章程》进行了相应修订， 增 加了现金股利比例不少于当年实 现净利润30%的规定 中国石化2000年，H股上 市的招股说明书表示： 预计不超 过40％的当年可分配利润将作为 股利分配 根据证监会监管要求 的变化， 与中国石油类似， 中国石 化《公司章程》中目前也规定： 现 金股利比例不少于当年实现净利 润30% 中国海油在招股说明书中 没有明确的股利政策， 只是定性描 述股利需要根据公司经营情况、 现金流、 财务情况、 下属公司的分 红情况等确定 而且， 在中国海油 《公司章程》中只规定： 股利不得 CHINA PETROLEUM ENTERPRISE中国石油企业832016.5 栏目编辑 张建 电子邮箱 zgg_2009@ 调高至42.3%、 51.3%， 但每股股利 仍有所下降 中国海油的股利政策与中国 石化相同， 除2009年受经济危机 影响利润大幅下降， 调高分红比例 至53.35%外， 其他年份的分红比例 均在24%-40%。
每股股利方面， 除2012年以151亿美元收购加拿大 尼克森公司， 资金需求过大， 影响 了当年股利外， 其他年份均保持了 稳定增长 从投资者角度看， 2009年以 来， 三家石油公司股息率（年度股 利/当年加权平均股价）水平基本 持平， 表明持有三家国内石油公司 的投资者收益水平大致相当 国际石油公司的股利分配 1． 股利政策及分配情况 股利方式选择上， 目前国际成 熟石油企业普遍采用现金股利方 式， 很少选择股票股利等非现金 方式 我们选择了埃克森美孚、 雪 佛龙、 康菲、 BP、 壳牌、 道达尔等 有代表性的国际石油公司， 作为对 标对象 经研究分析， 几家公司均采用 稳定增长型股利政策： 分红比例一 般与其经营业绩负相关， 盈利高的 年份分红比例低， 盈利低的年份分 红比例高， 而且2006-2014年， 每股 股利每年均保持稳定增长 国际石油公司采取上述股利政 策的主要原因， 在于其股权高度分 散， 市场投资者对分红要求较高， 一 旦股利下滑， 投资者可能抛售股票， 对公司股价造成较大下行压力 2． 三大石油公司与国际石油 公司的对标 2009年受经济危机影响， 除 埃克森美孚外， 其他石油公司的分 红比例均调高至50%以上； 2014年 国际油价大跌， 除埃克森美孚、 雪 佛龙外， 其他石油公司的分红比例 均调高至50%以上， 其他公司经营 比较稳定的年度， 国内三家石油公 司的分红比例处于可比国际石油 公司前列。
按照股息率进行横向比 较， 国内三家石油公司的股息率水 平处于同业公司的较低水平 3． 对标分析 从分红比例看， 虽然国内三大 石油公司的分红比例较高， 但主要 由母公司获得 相比国际石油公司 分散的股东结构， 中国石油、 中国 石化、 中国海油集团公司分别持有 上市公司86.35%、 72.47%、 64.44% 的股份， 所分配的股利大部分由母 公司获得 以母公司当年获得股利 占上市公司净利润计算， 2014年三 家公司的母公司分别获得上市公司 当年利润的38.9%、 37.2%、 21.6% 从每股股利看， 国内三大石油 公司的每股股利不高 相比之下 ， 除极个别情况外， 国际石油公司的 股利水平基本稳定且稍有增长， 年份净利润(百万)股利(百万） 分红 比例（%） 股数 （百万股） 每股 股利（元） 2005133,362.00 60,01245.00 175,824.18 0.338044 2006142,224.00 64,00145.00 179,020.98 0.357505 2007145,625.00 65,53145.00 179,020.98 0.362550 2008114,431.00 51,49545.00 183,020.98 0.281360 2009103,387.00 46,524 45.00 183,020.98 0.254200 2010139,992.00 62,99645.00183,020.980.344200 2011132,961.00 59,83145.00183,020.980.326910 2012115,326.00 51,89745.00183,020.980.283560 2013129,599.00 58,32045.00183,020.980.318650 2014107,172.00 48,22845.00183,020.980.263600 200541,455.00 11,271.00 27.19 86,702.00 0.13 200653,912.00 13,005.00 24.12 86,702.00 0.15 200756,533.00 14,306.00 25.31 86,702.00 0.165 200828,525.00 10,404.00 36.60 86,702.00 0.12 200963,129.00 15,606.00 24.72 86,702.00 0.18 201071,782.00 18,207.00 25.36 86,702.00 0.21 201173,225.00 26,034.00 35.55 86,702.00 0.30 201263,879.00 26,046.00 40.77 86,820.00 0.30 201366,132.00 27,976.00 42.30 116,565.00 0.24 201446,466.00 23,830.00 51.28 118,280.00 0.20 200525,323.12 8,526.65 33.67 41,054.68 0.15 200630,926.94 11,335.91 36.65 43,328.55 0.26 200731,258.30 12,599.93 40.31 44,287.38 0.30 200844,375.25 15,709.00 35.40 44,669.20 0.35 200929,485.58 15,729.19 53.35 44,669.20 0.35 201054,410.00 17,521.00 32.20 44,669.20 0.39 201170,255.00 19,248.00 27.40 44,659.18 0.43 201263,691.00 17,007.00 26.70 44,646.31 0.38 201356,461.00 20,119.00 35.62 44,647.46 0.45 201460,199.00 20,171.00 33.51 44,647.46 0.452 中国 石油 中国 石化 中国 海油 表1 国内三大石油公司的股利分配 CHINA PETROLEUM ENTERPRISE中国石油企业842016.5 国际化经营 INTERNATIONAL MANAGEMENT I 一般会在盈利高的年份调低分红 比例， 盈利低的年份调高分红比 例， 以保持投资者获得稳定增长的 股利。
即使当前国际油价处于历史 低位， 国际石油公司均计划削减资 本开支， 但目前股利政策并未发生 明显变化 从投资者角度看， 根据投资银 行调查， 投资者认可公司透明， 以 及稳定的股利政策 对于国内外机 构及散户投资者来说， 其愿望都是 获得更稳定、 更高的股利金额， 对 股利政策没有明显偏好， 换言之， 投资者关心的是股息率以及每股 股利， 具体股利政策的选择对上市 顾公司扩大规模、 可持续发展和 股东收益的双重目标 例如， 中国 石油招股说明书曾承诺： 净利润 40%-50%用于分配， 设计初衷应 该是保证公司拥有调整的灵活空 间， 可维持已有股利政策不变， 每 年根据公司经营、 投资、 负债等情 况， 在40%-50%的分红比例范围 内适当灵活浮动； 中国石化和中国 海油没有特别明确的股利分配承 诺， 更可以根据公司具体情况， 灵 活机动地确定分红比例 作者单位： 中国石油天然气集团 公司资本运营部 公司的影响大于对投资者的影响 相关建议 三大石油公司的股利政策， 既 涉及国有股东的收益， 也关系广大 市场投资者的收益， 可从以下方面 进行分析考虑： 从根本出发， 积极应对低油 价带来的经营压力， 降本增效， 改 善经营效益， 提高盈利能力， 做大 可供分配的净利润总额。
在遵守监管机构要求， 兑现 对资本市场承诺的基础上， 鉴于 国际油价持续低迷， 外部经营环 境恶化， 可灵活利用股利政策， 兼 200620072008200920102011201220132014 埃克森美孚 净利润39,50040,61045,22019,28030,46041,06044,88032,58032,520 分红7,6287,6218,0588,0238,4989,02010,09210,87511,568 分红比例19.30%18.80%17.80%41.60%27.90%22.00%22.50%33.40%35.57% 每股分红。