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1、 中期票据信用评级报告 http:/ 1 龙蟒佰利联集团股份有限公司 2019年度第一期中期票据信用评级报告 报告编号：东方金诚债评字【2019】108号 评级结果评级结果 主体信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 中期票据概况中期票据概况 注册金额：10.00 亿元 本期发行金额：10.00 亿元 本期中期票据期限：2 年 偿还方式：按年付息，最后一 期利息随本金一起支付 募集资金用途：偿还银行借款 评级时间评级时间 2019年2月14日 评级小组负责人评级小组负责人 高君子 评级小组成员评级小组成员 边沁 邮箱：dfjc- 电话：010-62299800 传真：0
2、10-65660988 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 12 层 100600 评级观点评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方 金诚”）通过对龙蟒佰利联集团股份有限公司（以下简 称“龙蟒佰利”或“公司”）经营环境、业务运营、企 业管理以及财务状况的综合分析,认为公司作为国内钛 白粉行业龙头企业，2016年9月收购龙蟒钛业后钛白粉产 能跃居国内第一,产能利用率保持较高水平，具备较强的 竞争优势；2016年以来，钛白粉市场景气度不断提升， 公司钛白粉价格持续上涨，产销量保持增长，业务获利 能力逐步增强；公司收购龙蟒钛业后拥有了较大规模的 钒钛磁铁
3、矿资源，钛精矿自给度大幅提高，成本控制能 力显著加强；受益于钛白粉行业景气度回升和收购龙蟒 钛业带来的规模扩张，公司收入和利润水平大幅增长， 盈利能力明显增强；2016年9月，公司通过非公开发行股 票募集资金净额99.60亿元，资本实力显著增强。 同时,东方金诚也关注到，钛白粉行业环保政策不断 加码，业内企业面临较大环保技改及产能升级压力；公 司钛白粉境外销售占比较高，面临一定汇率波动风险； 公司商誉规模较大，若龙蟒钛业未来经营业绩不达预期， 公司将面临一定的资产减值风险；公司有息债务总额逐 年增长，短期有息债务占比较高。 东方金诚评定龙蟒佰利主体信用等级为AA+，评级展 望为稳定。基于对公司
4、主体长期信用及本期中期票据偿 还能力的评估，东方金诚评定本期中期票据的信用等级 为AA+，该级别反映了本期中期票据具备很强的偿还保 障，到期不能偿还的风险很低。 中期票据信用评级报告 http:/ 2 评级结果评级结果 主体信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 中期票据概况中期票据概况 注册金额：10.00 亿元 本期发行金额：10.00 亿元 本期中期票据期限：2 年 偿还方式：按年付息，最后一 期利息随本金一起支付 募集资金用途：偿还银行借款 评级时间评级时间 2019年2月14日 评级小组负责人评级小组负责人 高君子 评级小组成员评级小组成员 边沁 邮箱：dfj
5、c- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 12 层 100600 主要数据和指标主要数据和指标 项项目目20152015年年20201616年年20172017年年 20182018年年 1 16 6月月 资产总额(亿元)57.61180.49208.46219.76 所有者权益(亿元)23.58127.42133.34136.85 全部债务（亿元）24.9331.5552.0861.99 营业收入（亿元）26.3541.36102.5852.60 利润总额(亿元)1.365.4130.5516.2
6、6 EBITDA(亿元)3.6510.5040.86- 营业利润率（%）18.3028.4643.6641.63 净资产收益率（%）5.053.6019.42- 资产负债率（%）59.0729.4036.0437.73 全部债务资本化比率（%）51.4019.8428.0931.17 流动比率（%）67.51116.99113.42101.89 全部债务/EBITDA（倍）6.823.001.27- EBITDA 利息倍数（倍）4.069.2126.40- EBITDA/本期发债额度 （倍）0.371.054.09- 注：1.表中数据来源于公司 2015 年2017 年经审计的合并财务报告及
7、2018 年 16 月未经审计的财务报表。2.本期发债额度按 10.00 亿元计算。 优势优势 公司作为国内钛白粉行业龙头企业，2016年9月收购 龙蟒钛业后钛白粉产能跃居国内第一,产能利用率保 持较高水平，具备较强的竞争优势； 2016年以来，钛白粉市场景气度不断提升，公司钛白 粉价格持续上涨，产销量保持增长，业务获利能力逐 步增强； 公司收购龙蟒钛业后拥有了较大规模的钒钛磁铁矿 资源，钛精矿自给度大幅提高，成本控制能力显著加 强； 受益于钛白粉行业景气度回升和收购龙蟒钛业带来 的规模扩张，公司收入和利润水平大幅增长，盈利能 力明显增强； 2016年9月，公司通过非公开发行股票募集资金净额
8、99.60亿元，资本实力显著增强。 关注关注 钛白粉行业环保政策不断加码，业内企业面临较大环 保技改及产能升级压力； 公司钛白粉境外销售占比较高，主要以美元结算，面 临一定汇率波动风险； 公司商誉规模较大，若龙蟒钛业未来经营业绩不达预 期，公司将面临一定的资产减值风险； 公司有息债务总额逐年增长，短期有息债务占比较 高。 中期票据信用评级报告 http:/ 3 主体概况 龙蟒佰利联集团股份有限公司(以下简称“龙蟒佰利”或者“公司”)主营钛白 粉的生产和销售，注册资本为20.32亿元，自然人许刚持股比例为20.50%，为公司 第一大股东，公司无控股股东和实际控制人。 公司前身为成立于1975年的
9、焦作市化工总厂，2002年7月整体变更为河南佰利 联化学股份有限公司。2011年7月，公司在深圳证券交易所中小企业板上市，股票 简称“佰利联”，股票代码002601.SZ。2016年9月，公司向许刚、李玲 1、谭瑞清 等特定对象非公开发行股票132,165.3539万股，实际募集资金99.60亿元，其中 89.32亿元用于收购国内钛白粉行业龙头企业四川龙蟒钛业股份有限公司（以下简 称“龙蟒钛业”）100.00%股权。2017年2月，公司名称变更为“龙蟒佰利联集团股 份有限公司” ， 股票简称变更为 “龙蟒佰利” 。 截至2018年6月末， 公司总股本20.32 亿股，第一大股东许刚持股比例为2
10、0.50%，第二大股东李玲持股比例为13.95%，公 司无控股股东及实际控制人 2。 公司主营业务为钛白粉的生产和销售，公司钛白粉产品以金红石型钛白粉 3为 主，是国内钛白粉行业龙头企业，“雪莲”牌和“龙蟒”牌钛白粉荣获中国驰名商 标,在国际上具有一定市场知名度。2016年9月，收购龙蟒钛业后，公司钛白粉年产 能增至56万吨， 排名国内第一。 龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源， 截至2017 年末保有储量为16075.52万吨，折合为46.5%品位的钛精矿约为1544万吨（含低品 位矿折合513万吨），剩余可开采年限约为11.65年。 截至2018年6月末，公司（合并）资产总额219.76
11、亿元，股东权益136.85亿元， 资产负债率37.73%；纳入合并范围的子公司共18家。2017年及2018年16月，公司 分别实现营业收入102.58亿元和52.60亿元，利润总额30.55亿元和16.26亿元。 本期中期票据概况及募集资金用途 本期中期票据概况本期中期票据概况 公司拟向中国银行间交易商协会申请注册金额为 10.00 亿元的中期票据， 2019 年度第一期中期票据（以下简称“本期中期票据”）发行规模 10.00 亿元，期限为 2 年。本期中期票据票面金额为 100 元，按面值发行，采用固定利率计息，发行利 率根据簿记建档、集中配售的结果确定。本期中期票据采用单利按年付息，不计
12、复 利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期中期票据无担保。 1 与并购日前龙蟒钛业原实际控制人李家权为父女关系。 2 公司上市时，许刚、谭瑞清和杜新长合计持股比例为 38.56%，为公司实际控制人，因为许刚、谭瑞清和 杜新长于 2010 年 3 月共同签订了一致行动协议书。但 2014 年 7 月，许刚、谭瑞清和杜新长签订的一 致行动协议到期终止，公司无实际控制人。 3 钛白粉的化学名称为二氧化钛，是一种性能优异的白色颜料，主要分为颜料级和非颜料级钛白粉，其中 颜料级钛白粉按结晶形态又分为锐钛型钛白粉（简称 A 型）和金红石型钛白粉（简称 R 型）两类，金红石
13、 型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂料、有光乳胶涂料、塑料、有 较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等。 中期票据信用评级报告 http:/ 4 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还银行借款。 宏观经济和政策环境 宏观经济宏观经济 20192019 年全球经济动能放缓年全球经济动能放缓，外部风险仍然较大外部风险仍然较大，国内国内 GDPGDP 增速或延续增速或延续 20182018 年年 的小幅下降趋势，但基建将发挥的小幅下降趋势，但基建将发挥“托底托底”作用，宏观经济不存在作用，宏观经济不存在“失速失速”风险风险 2018 年宏
14、观经济景气下行，GDP 增速逐季放缓。据初步核算，2018 年国内生 产总值 900309 亿元，实际同比增长 6.6%，增速较上年下滑 0.2 个百分点。其中, 四季度 GDP 增速降至 6.4%，为 2009 年一季度以来最低，但并未脱离“6.5%左右” 的增长目标。 2018 年工业生产稳中趋缓，2019 年仍将有所回落，企业利润下滑势头值得关 注。2018 年规模以上工业增加值增速为 6.2%，较上年下滑 0.4 个百分点，主因国 内终端需求走弱， 工业中占比近九成的制造业增速较上年下滑 0.7 个百分点。 2019 年工业品出口需求大概率放缓， 国内汽车销量延续负增，工业生产同比增速
15、或将回 落至 6.0%左右。2018 年工业企业利润增速下行明显，年底已现同比负增长，2019 年全年企业利润有可能出现下滑局面。 2018 年基建投资大幅放缓， 固定资产投资增速下滑，2019 年基建补短板提速， 投资增速有望反弹。 2018 年固定资产投资增速为 5.9%， 较上年下滑 1.3 个百分点。 其中，主要受严控地方政府隐性负债影响，基建投资增速较上年大幅下滑 15.2 个 百分点至 3.8%，而房地产投资和制造业投资增速均有所加快。2019 年宏观政策转 向稳增长，基建补短板需求显著上升，预计基建投资将出现 10%以上的高增长；而 房地产投资受市场转冷及棚改规模压缩等影响， 增
16、速或将下滑， 企业利润走低及出 口形势不稳也将对制造业投资产生一定不利影响。综合以上，预计 2019 年投资增 速或将反弹至 8.0%左右。 2019 年减税等因素将稳住商品消费增速放缓势头，服务消费有望继续保持较 快增长。2018 年，反映商品消费的社会消费品零售总额同比增长 9.0%，增速较上 年回落 1.2 个百分点。居民收入增速下滑，汽车零售额同比下降，是当年社零增速 回落的主因。2019 年个税减税将增加居民可支配收入水平，有望带动商品消费增 速提高 0.7 个百分点； 而消费转型将继续带动医疗、 旅游等服务消费保持快速增长， 终端消费对经济增长的“压舱石”作用还会增强。主要受食品价格增速转正影响， 2018 年 CPI 同比上涨 2.1%，涨幅较上年扩大 0.5 个百分点。2019 年在猪肉价格上 行及服务
