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1、欧洲货币体系危机1992年9月开始，欧洲货币体系出现风险，汇率机制出现严重动荡，最后爆发了一场重大的货币危机。这场严重的金融风暴产生的原因以及最后的平息都有其历史背景，但作为生动的货币风险案例，欧洲货币体系风险值得人们深刻反思。一、危机概述1992年，德国马克超常坚挺，而英镑和意大利里拉等其它货币对马克汇率则一路下滑，跌入低谷。1992年9月8日，欧洲货币市场出现爆发动荡的最初信号，在强大的货币投机压力下，芬兰马克宣布与欧洲货币单位脱钩。之后里拉跌破1马克兑765.40里拉的汇率机制规定的浮动下限，不得不于该月13日宣布对马克贬值7%。14日，德国央行在其它欧共体国家的强烈要求下，将官方贴现率
2、从8.75%降到8.25%，抵押贷款利率从9.75%降至9.5%，但“抢救”无效，该月16日伦敦市场开始后，英镑兑马克汇率又跌破欧洲汇率机制规定的底线1:2.778。，为扭转英镑颓势，英格兰银行当天两度提高基础贷款利率，从10%提至15%，在未能奏效后，英国财相拉蒙特又于当晚收回提高利率的成命，并宣布英镑暂时退出欧洲货币体系汇率机制，任由英镑贬值，改天后被称为黑色星期三。9月17日，意大利步其后尘，宣布里拉退出汇率机制，而西班牙也宣布比塞塔贬值5%。但这一连串举措并未阻止英镑、里拉下跌的势头，此外，法国法朗、丹麦克朗和爱尔兰镑也相继跌至汇率机制规定的浮动下限。由此，欧洲货币体系和经货联盟进程都
3、到了紧要关头，幸而9月20日法国公民投票以微弱优势通过了马斯特里赫特条约，使欧共体各国稍稍松了一口气，否则，不仅仅是欧洲货币体系，就是整个欧洲经济与货币联盟进程都可能有“流产”的危险。二、危机产生的原因欧洲货币体系出现如此剧烈动荡，其因素是多方面的，结合内外部因素来看，造成这场危机的主要原因有:1. 刺激经济复苏的目标与欧洲联合建设目标之间存在矛盾西欧大多数国家经济自1990年下半年始增长速度明显下跌，1991年进入低谷。当时德国、法国、西班牙、比利时、荷兰等国经济出现负增长，尤其是德国、法国和西班牙正面临二战以来最严重的经济衰退。为制止经济进一步衰退，尽快摆脱困境，各国都需要刺激消费刺激投资
4、，刺激经济回升。但是1991年12月欧共体国家首脑会议通过的马斯特里赫特条约则限制了各成员国宏观经济调控机制运行，特别对财政手段和货币手段的运用形成诸多限制。在货币政策方面，大多数国家的活动余地很大，根据实际经济情况，可以较大幅度地升降利率水平，但是由于马约在汇率机制上加以限制，各国的利率也随之受到制约，所以一些弱币国家的利率受到强币国家比如德国的利率波动的影响较大。正因如此, 国际上一些舆论称欧共体国家是“ 作茧自缚”。严重的经济衰退，造成西欧国家近期目标和欧洲联合建设远期目标两者难以兼顾，并最终不可避免地导致欧洲货币体系陷入危机。2. 从国际上来看，美国与德国的货币政策南辕北辙。美国经济从
5、1991年开始陷入衰退，为刺激经济复苏，美国连降利率，而德国出于抑制通货膨胀的目的而保持高利率，使二者利差高达6.5%。在此情况下，投资者大量抛售美元，买进马克。另外，德国经济1990年增长缓慢，且1992年的经济增长前景不大乐观，使一些本来投资于德国股票市场的资金也转向外汇市场投资马克，致使马克汇率格外坚挺，而马克的坚挺转而对欧洲其它弱币增加了下跌的压力。3. 欧共体各国经济发展不平衡，经济状况存在差异。一段时间以来，欧洲货币体系各成员国经济状况存在很大差异:德国经济景况尚好，但由于两德统一，德国迫需投资东部地区的经济改造、基础设施投资，由于政府大量增加开支，面临巨额财政赤字和通货膨胀的压力
6、，而英国等另外一些国家的经济却迟迟未能摆脱衰退，仍然陷于不景气状况，且近期内几乎没有复苏的希望。尽管各国都在为欧洲统一而努力，但解决国内问题仍被看作首要任务。经济状况存在的差异使各国采取了不同的经济和货币政策，从这一点来说，德国一再提高利率和其它国家一再要求降低利率便不足为怪，马克的涨势和英镑、里拉等的颓势也就成为必然。4. 德国一意孤行的高利率政策是这次危机的“元凶”。两德统一使德国政府付出了高昂代价，德国中央银行把抑制通胀当作首要目标,于是德国一再提高利率，高利率政策虽是为德国本身需要而采用的，但无可避免地影响着其他国家尤其是欧洲国家。德国经济和货币一直是欧洲地区最强的，每当德国提高利率，
7、其它货币市场资金就会涌向马克，推高马克汇率。由于在欧洲货币体系内，各国货币都通过汇率机制联系着，个别货币汇率只能在一个特定的幅度内波动，而里拉、英镑、比塞塔等货币均钉住马克。德国的高利率政策加大了马克同其它货币的利差，导致马克不断升值，同时也使其它欧洲伙伴国陷入货币政策的两难境地:要么为走出经济低谷而放松银根，要么为维持本币汇价和减少资本外流而跟进提高利率，从而进一步打击本国经济复苏进程，然而现实证明，被迫牺牲经济利益的利率跟进，并未能缓解本币贬值和资本外流状况，马克汇价继续大幅挺升，里拉、英镑等一跌再跌，陷入恶性循环。5僵化的欧洲汇率机制同成员国独立货币政策之间存在矛盾。欧洲货币体系本身存在
8、着弊端，尽管汇率机制从总体上说设计较为精确，但仍存在一些缺陷，主要表现在缺乏灵活性和弹性而趋于僵化。正如前述，欧共体各国的经济状况已发生了较大变化，存在很大差异，而欧洲货币体系汇率机制前次调整是1987年11月，距今已经5年。这种僵化的机制使各国在经济和财政状况上的差异并没有在其货币的汇率上体现出来，成员国在一定程度上缺乏货币政策自主权，不能根据国内经济条件随意调整利率和汇率，中央银行的干预能力有限，更主要的是缺乏政策的合作性，核心国德国的货币政策主导了整个欧洲的货币政策。政策上的非协调一致导致一些国家的货币如马克趋于坚挺，另一些国家的货币如英镑则呈弱势。一遇波动，这些弱币便会受到冲击，最后不得不退出欧洲汇率机制，实行贬值。
