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1、注:本报告是为特定客户提供的参考资料,文中内容代表个人观点。在本机构,本人知情的范围内,本机构,本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本公司力求报告内容准确可靠,但并不2003年6月28日 编号: HY20040048汽车行业04年下半年投资策略行业:汽车行业相关研究:要点:研究员:姜雪晴 联系人:张玲洁027-65799521 地址:武汉市新华下路特8号(430015长江证券有限责任公司研究所http:/汽车行业在前期大幅增长后,04年的增长明显放缓。04年1-5月汽车产销量虽然同比增长,受宏观调控和消费信贷政策收缩的影响、汽车库存上升、产销率下降、汽车降价以及05年将取
2、消进口配额、06年整车关税下调为25%等影响,潜在消费持币待购心理增强,4月、5月汽车产销量持续环比下降。 价降而销量未增,行业利润增速趋缓。今年前4个月汽车行业主要经济指标如销售收入、利润同比增长均有所回落,利润同比增长仅为15.89%。汽车全行业利润的下降将导致汽车类上市公司业绩增长的不确定性增加。 2004年1季度汽车类上市公司经营情况仍然保持快速增长,由于03年1季度基数较高,同时受原材料价格上涨及汽车降价影响,汽车类上市公司收入和利润增长速度有所减缓,毛利率下降明显,说明受原材料涨价及汽车降价影响较大。汽车产业政策的出台从长期看是一大利好,但短期内并无实质性影响。未来汽车行业增速要恢
3、复2003年超高速增长是不可能的,汽车增幅回落是必然趋势。04年汽车产销规模受汽车降价、信贷紧缩以及关于明年关税下降、配额取消的预期导致大量消费者重新选择持币待购,虽然有以上因素影响,但我们仍维持前期判断,2004年比2003年33%的增长率有所减缓,预计全年汽车增速仍在25%左右。 未来几月汽车产销数据还有待观察,从近五年各月销售情况看,汽车销售存在一定的季节性,6、7、8月通常是年度销售淡季。我们预计6月份汽车销售仍不能改变颓势,8月底汽车销售可能出现反弹,今年下半年第四季度销售形势较好,而且银行与厂家直接合作新的汽车金融模式的产生以及汽车金融公司下半年的开业也将刺激汽车消费。当然未来若汽
4、车厂商降价而销量并不增加的状态若继续持续,相应的汽车类上市公司二级市场将暂时难以改变低迷趋势。我们仍然对其基本面保持谨慎,对整个汽车板块评级为中性。从长期来看,未来汽车类上市公司分化将日益明显,具有优势竞争实力的龙头上市公司仍然具有投资价值。我们认为汽车板块普遍上涨机会的可能性较小,但行业内优势企业将在竞争中壮大,部分龙头上市公司在持续下跌后股价出现明显低估,仍然具有投资价值。行业报告/月度投资报告一、04年1-5月汽车行业产销情况分析1、04年1-5月汽车产销量虽然同比增长,但4月、5月汽车产销量持续环比下降汽车行业在前期大幅增长后,04年的增长明显放缓。04年前5个月汽车行业产销同比依然持
5、续去年快速发展的势头,15月共生产汽车225.64万辆,同比增长28.09%,销售汽车217.18万辆,同比增长27.57%,其中轿车产量同比增长39.36%,销量同比增长37.68%,高于行业平均水平,预计全年仍然维持我们前期预测的25%的增速。表1:2004年1-5月汽车生产销售情况生产量销售量产品名称累计数同比增长% 累计数同比增长%汽车总计 225.64 28.09 217.18 27.57载货汽车 65.63 19.33 64.68 26.43其中:重型载货车 14.25 12.97 13.54 18.41 中型载货车 8.11 28.87 7.67 30.99轻型载货车 36.60
6、 28.52 36.18 27.45微型载货车 6.67 -12.43 7.27 33.0014.3256.03客车 56.9520.66其中:大型客车 0.92 55.34 0.92 59.66 中型客车 1.88 -9.70 1.87 -7.15轻型客车 20.41 16.71 20.19 17.80微型客车 33.73 24.79 33.04 12.8796.4737.68 轿车 103.0539.36(数据来源:中国汽车工业信息网一方面虽然汽车产销同比仍有增长,但另一方面从4月份开始汽车的销量出现持续环比下降。4月份销售49.8万辆,环比下降8.2%,特别是5月份虽然有“五一”长假的影
7、响,但相对于4月份汽车销量下降显著,特别是5月份生产汽车42.50万辆,较上月53.17万辆下降20.08%;销售汽车39.62万辆,较上月49.79万辆下降20.43%,货车、客车、轿车,产销都是下滑,其中轿车生产21.03万辆,销售17.77万辆,分别下降13.56%和19.27%。图1:2004年前5月分车型销量环比增长情况 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2月3月4月5月汽车轿车货车客车(数据来源:中国汽车工业信息网、长江证券研究所分析其主要原因:一是宏观调控和消费信贷政策收缩的影响。03年
8、汽车行业高速增长引发了各界对中国汽车产业产能过剩的担忧,5月中旬,在韩国举行的亚洲开发银行会议上,财政部副部长李勇透露,中国政府已列出了几个出现明显过度投资的行业,包括钢铁、水泥、铝业、房地产和汽车行业,并限制这些行业的借贷。这是官方首次明确表示将汽车行业列入需要控制投资过热的“黑名单”。6月1日银监会开始对国有银行的汽车贷款进行专项调查,此举进一步紧缩了汽车消费。二是汽车库存上升、产销率下降。尽管目前汽车库存仍处于正常范围以内(不足一个月的产销量,但库存压力日益增大。特别是轿车库存,统计显示,今年一季度轿车库存超过8万辆,4月份又新增库存2.3万辆,5月新增库存2.59万辆,前5个月全国轿车
9、累计库存6.32万辆。十大轿车厂家03年库存只有2724辆,今年前5月库存达到39274辆,轿车的产销率也呈逐渐下降趋势,库存的增加也驱动厂商频繁降价。图2:04年1-5月各车型产销率情况 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月2月3月4月5月汽车货车客车轿车(数据来源:中国汽车工业信息网、长江证券研究所三是汽车降价以及05年将取消进口配额、06年整车关税下调为25%,受此影响潜消费持币待购心理增强。一方面虽然汽车厂商在推出新车刺激购车消费,而另一方面厂商频繁降价。5月17日上海通用系列产品降价,6月1日长安汽车集团对奥拓系列轿车的价格实行调
10、整,降价金额3000元至5000元;6月6日东风汽车系列轿车阳光、蓝鸟等系列轿车也全线降价,6月16日,上海大众将旗下全线产品进行价格调整。轿车持续降价对汽车的销售带来较大负面影响,汽车降价的同时并未带来销量的增长,反而加强了消费者持币待购心理,汽车生产企业的竞争环境在进一步恶化。2、细分车型产销情况比较分析04年1-5月细分车型来看,轿车的产销增长率仍然高于行业平均水平,仍然是拉动汽车行业增长的主要动力;轿车类上市公司中主要产品销量同比基本上都有增长,有的车型甚至增幅很大,上海通用各车型累计增幅达到99.17%, 长安福特累计增幅为413.25%,马自达6累计增幅达到532.78%,这些产品
11、销量的增加将保证其上市公司盈利能力的持续增长。从环比增长看除少数产品外基本上是负增长;由于03年受非典影响大客基数较低,今年客车中大客的产销增长率较高,均在50%以上,轻客仍保持稳定增长,但增速有所放缓,微客的产量增长率明显大于销量的增长,中客的产销增长率为负增长,处在下降趋势中;货车中轻货仍保持稳定增长,中型货车产销量同比增幅较大。图3:2004年前5月各车型产销增长率情况 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%货车轻货重货微货中货客车轻客大客微客中客轿车产量增长率销量增长率(数据来源:中国汽车工业信息网表2:四家轿车类
12、上市公司主要产品销售情况产品 5月销量 同比增长%环比增长%累计销量 同比增长% 上海汽车 合计 22912 49.15 -12.09 117279 99.17 别克君威 9649 -10.78 -20.89 52441 43.27 塞欧 4128 73.59 -7.73 18272 50.87SRV 1499 -30.89 -16.54 8959 -11.91 凯越 7636 0.54 37607 长安汽车 奥拓 3728 -17.56 2.02 19796 -26.52 羚羊 4143 56.10 -24.88 32007 71.01 长安福特 5329 262.76 -7.75 1974
13、5 413.25 一汽轿车 红旗 1504 24.19 -12.61 7949 -25.83 马自达6 2005 7.10 -49.94 17819 532.78 一汽夏利 夏利 7240 9.81 -13.62 41894 11.05 夏利2000 311 -23.96 1143 -69.69 威姿 655 22.43 -4.79 3699 52.54 威乐 1776 5.52 5117 威驰 1539 -65.72 -51.81 16423 16.14 花冠 3001 -28.32 11968 (数据来源:中国汽车工业信息网二、价降而销量未增,行业利润增速趋缓虽然各汽车厂商相继降价但销量并
14、未大幅增长,从而影响了汽车行业的利润。通过与03年全年比较,今年前4个月汽车行业主要经济指标如销售收入、利润同比增长均有所回落,利润同比增长仅为15.89%。我们预计汽车行业04年仍将保持25%的增速,销量仍有稳定增长,预计04年汽车行业利润总额仍有一定增幅,增幅在15%左右。汽车全行业利润的下降将导致汽车类上市公司业绩增长的不确定性增加。从影响汽车行业利润的成本和三项费用看,由于原材料涨价,生产成本同比增长;三项费用中销售费用保持较高幅度的增长,管理费用增幅与03年同比增幅比较仍然是小幅度增长,而财务费用出现负增长,说明汽车行业在竞争加剧的情况下,销售费用仍会有一定幅度的增加,只有通过压缩控
15、制内部成本,才能提高企业竞争力及企业的利润。图4:2004年前4月与2003年汽车行业主要经济指标同比增长的比较28.78%36.70%31.25%36.30%37.50%46.30%15.89%54.90%10.76%12.20%-9.89%-2.50%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%销售收入销售成本销售费用利润管理费用财务费用04年1-4月2003年(数据来源:中国汽车工业信息网、长江证券研究所三、汽车行业上市公司主要经营指标分析2004年1季度汽车类上市公司经营情况仍然保持快速增长,由于03年1季度基数较高,同时受原材料价格上涨及汽车降价影响,汽车类上市公司收入和利润增长速度有所减缓。50家汽车行业上市公司(包括整车和零配件累计实现主营业务收入366.04亿元,较去年同期增长24.
