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1、任务4 杠杆效应及资金结构优化,任务描述 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。而在财务管理中的杠杆效应是指，由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在，当某一财务变量以比较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。,2.4.1杠杆效应 杠杆效应反映的是一种风险，具有双面性，既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆损失。合理运营杠杆原理，有助于企业规避风险、提高财务管理水平。 财务管理中的杠杆效应有三种形式： 经营杠杆；财务杠杆；复合杠杆,1成本习性、边际贡献、息税前利润 （）成本习性 固定成本：约束性固定成本、酌量性固定成本 变动成本 混合成本：半
2、变动成本、半固定成本 总成本习性模型可用下式表示： y = a + bx 式中 y总成本；a固定成本； b单位变动成本；x业务量（即产销量，假定产量与销量相等）。,（）边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献的计算公式为： M = px - bx = （p-b）x = m x 式中 M边际贡献； p销售单价； x产销量； b单位变动成本； m单位边际贡献。,（）息税前利润：是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。 息税前利润=企业的净利润+企业支付的利息费用+企业支付的所得税。 EBIT = p x - b x - a =（p - b）x - a = M - a 式中 E
3、BIT息税前利润；,2经营杠杆 （）经营杠杆的概念 经营杠杆是指由于固定成本的存在而使得企业产销量的一个较小的变动会引起息税前利润一个较大幅度的变动。 （）经营杠杆系数 所谓经营杠杆系数是指在一定产销量基础上，息税前利润变动率是产销量变动率的倍数。其计算公式为： 经营杠杆系数= DOL= 式中 DOL经营杠杆系数； EBIT变动前的息税前利润； EBIT息税前利润的变动额； X变动前的产销量； X产销变动量。,经营杠杆系数可以用简化公式： 预测期经营杠杆系数 = 或：DOL= 式中 M边际贡献； EBIT息税前利润； P销售单价； b单位变动成本； a固定成本。,案例2-16：某公司有关资料如
4、表2-8所示，计算该公司2009年经营杠杆系数。 表2-8 某公司有关资料 案例分析： 由以上资料可得公司2009年经营杠杆系数为： DOL= = = =1.67 或者DOL= = =1.67 计算结果表明，两个公式计算出的经营杠杆系数是完全相同的。,（3）经营杠杆和经营风险的关系 DOL= 影响经营杠杆系数的因素 市场供求 产品售价 单位变动成本 固定成本,财务杠杆 （1）财务杠杆概念 财务杠杆反映的是由于债务利息、优先股股息等固定资金成本的存在使企业息税前利润一个较小幅度的变动会引起普通股每股收益一个较大幅度的变动。 （2）财务杠杆系数 财务杠杆系数= DFL=,若企业在筹资过程中同时存在
5、银行借款、优先股等筹资方式，则财务杠杆系数的公式可表示为： 财务杠杆系数= DFL= 如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可进一步简化公式为： DFL=,案例2-18：某公司年度固定资产债务利息650万元，优先股股利200万元，基期息税前利润为1800万元，公司所得税税率为25%，求财务杠杆系数。 案例分析 该案例已知债务利息，优先股股利，息税前利润以及公司所得税，代入到计算财务杠杆系数公式中， DFL= = =2.04,（3）财务杠杆和财务风险 （4）影响财务杠杆利益和风险的因素 息税前利润率的变动 负债利息率的变动 资本结构的变动,复合杠杆 （1）复合杠杆的概念 （2）复合杠杆
6、的计量 复合杠杆系数，又称总杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数： 其公式为： 复合杠杆系数= DCL= = 或 DCL=,案例2-19：某公司2008年和2009年的销售收入分别为1000万元和1500万元，每股利润分别为0.6元和1.2元。求2009年该公司的复合杠杆系数。 案例分析 DTL= = = 2,复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示： DTL=DOLDFL 即复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 案例2-20：某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，其净利润或每股利润会增加多少？ 案
7、例分析 DTL = 2 1.5 = 3 也就是说销售量增加1倍，其每股利润增加3倍。,案例2-21：某公司年销售额为1000万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.2，财务杠杆系数为2.5。如果固定成本增加100万元，那么，复合杠杆系数将变为多少？ 案例分析 因为DOL = 1.2 = 解得a = 100万元,DFL= 2.5 = 得I = 300万元 当固定成本增加100万元时： DOL =,= 1.5 DFL= = 4 故DTL = DOLDFL = 6,（3）复合杠杆与企业风险的关系 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险（企业风险）越大；复合杠杆系数越小，复合风险（企业
8、风险）越小。 经营杠杆和财务杠杆可以按许多方式组合，以得到一个理想的复合杠杆系数和实现理想的企业复合风险程度。经营风险已经比较高的企业，可选择较低的财务风险，这样可以用较低的财务风险配合较高的经营风险；反之，经营风险较低的企业，如果资金息税前利润率大于负债利息率，可选择较高的财务风险，企业资金结构中可以多安排一些负债资金，以充分发挥财务杠杆的作用。,2.4.2资金结构优化 1资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。 对于每家企业而言，最佳资金结构是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大化的资金结构。 其判断标准有三个：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业
9、价值最大化；企业加权平均资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。其中，加权平均资金成本最低是其主要标志。,资金结构有广义和狭义之分。 狭义的资金结构:长期资金结构; 广义的资金结构:全部资金（包括长期资金和短期资金）结构。 本书中所涉及的是狭义的资金结构。,资金结构的表示方式: （1）负债比率 :也称资产负债率。 它反映企业负债资金在总资金中所占的比例。 负债比率+ 权益资金比率=1。 （2）负债比 负债比是指负债资金和权益资金的比率。,2优化资金结构的作用 3. 最佳资金结构 4最佳资金结构优化的方法 （1）比较资金成本法:通过计算不同方案的加权平均资金成本，然后根据加权资金
10、成本的高低来确定资本结构的方法。 企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。 初始资本结构决策 直接计算比较各个被选方案的综合资金成本并进行比较，综合资金成本最低的筹资方案为最佳方案。,案例2-22：某公司拟筹建分公司，目前有2个筹资方案可供选择，有关资料如表2-10所示： 表2-10 某公司筹资方案资料 根据上述资料，采用比较资金成本法，选择最佳资本结构的筹资方案。,案例分析 各方案的综合资金成本计算如下： A方案的综合资金成本=（1000/5000）5%+（2000/5000）9%+（2000/5000）10%=8.6% B方案的综合资金成本=（1500/50
11、00）6%+（1500/5000）8%+（2000/5000）10%=8.2% 根据计算结构可知：B方案的综合资金成本较低，所以应该选择B方案。,追加筹资资本结构决策 将被选追加筹资方案与原有资本结构进行汇总，计算每个追加筹资条件下汇总资本结构的综合资金成本，比较确定最优追加筹资方案。 案例2-23：74页,（2）筹资无差别点法：先确定两种基本筹资方式（负债资金与权益资金）下每股利润或权益资金税后利润率相等时的息税前利润点，进而确定合理的资本结构的方法。 每股收益（EPS）的计算公式为： EPS = =,案例2-24：A公司原有资金总额9000万元，其中债务资金3000万元（债务利息率为10%
12、），普通股资本6000万元（发行普通股1000万股，每股面值6元）。由于扩大业务，需要追加筹资6000万元，其筹资方式有两种，一是全部发行普通股：增发1000万股，每股面值6元；二是全部筹措长期借款：债务利率仍为10%，利息600万。 假定增资后预期息税前利润为2000万元，企业所得税为25%，采用筹资无差别点法分析应选择何种筹资方式。,案例分析 EPS1= = EPS2= = 令EPS1= EPS2 求得EBIT=1500，此时EPS1= EPS2=0.45 当息税前利润等于1500万元时，采取权益筹资和负债筹资均可，其每股收益无差别，EPS等于0.45，在此题中，息税前利润等于2000万元
13、大于1500万元，采用负债资金筹资带来的每股收益将大于权益资金带来的每股收益，应采用第二种方法。,学生任务,1公司2009年销售产品15万件，单价80元，单位变动成本40元，固定成本总额150万元。公司有长期负债80万元，年平均利息率为10%；普通股100万股（每股面值1元），每股股利固定为0.5元；融资租赁租金为20万元。公司所得税税率为25%。 要求： 1）计算2009年该公司的边际贡献总额； 2）计算2009年该公司的息税前利润总额； 3）计算该公司2010年的复合杠杆系数。,3某公司原有资金总额1000万元，其中债务资金300万元（债务利息率为10%），普通股资本700万元（发行普通股700万股，每股面值1元）。由于扩大业务，需要追加筹资700万元，其筹资方式有两种，一是全部发行普通股：增发700万股，每股面值1元；二是全部筹措长期借款：债务利率仍为10%，利息70万 假定增资后预期息税前利润为800万元，企业所得税为25%，采用筹资无差别点法分析应选择何种筹资方式。,
