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1、20万吨铝库存 50 跌幅全行业亏损行业风云在经历了11月的加速下跌后，上海期货交易所的期铝近日在10000点附近止跌企稳。月线上，短短半年时间，沪铝价格从20000多点一口气跌到了目前10000点的位置，幅度超过了50%，这一价格水平已是回到了十几年前。但噩梦远没有结束。虽然综合各有色金属品种下跌幅度来看，期铝跌幅并不是最深的，但问题却是最严重的。民族证券行业分析师罗荣晋告诉记者，铝的市场交易价格已经低于其生产企业的成本，四季度以来，全行业处于亏损状态。中国铝企大规模的减产、停产依旧无法改变价格持续下跌的严酷现状，对于行业上市公司而言，四季度一直到明年都将是熬的状况。罗荣晋一个熬字点出了包括
2、中国铝业(601600.SH)、包头铝业、关铝股份(000831.SZ)、常铝股份(002160.SZ)、焦作万方(000612.SZ)等公司目前面临的尴尬处境。行业自救减产难掩需求下滑现实瑞银12月9日发布铝行业报告认为，中国铝市场过剩将持续1年，全球增长急剧下跌伴随中国的产能过剩和需求疲软已经导致中国和全球的铝过剩，即使在全球低迷之前，产能过剩和出口政策已经造成国内铝和氧化铝双双过剩，铁铝氧石资源短缺。瑞银认为这种状况将持续至2009年底，预计2009年铝价为每磅75美分，氧化铝价格为每吨225美元，为5年来最低水平，而其为中国铝行业开出的唯一药方则是大规模减产。事实上，今年以来有色金融行
3、业减产已成常态，以中国铝业为例，先是电解铝，接着是氧化铝，中国铝业减产范围不断扩大。上月底，中国铝业发布电解铝减产公告，将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地中铝系企业限产或者部分停产。减少电解铝产能约72万吨/年，占公司总产能的18%，在最近的公告中，氧化铝也被迫减产。减产限产不仅是需求总量的下降。正如前述罗荣晋所言，成本倒挂亦是很重要的因素。中铝系氧化铝现货价格为2900元/吨，非中铝系价格在2500元/吨左右。以依靠进口铝土矿的山东地区为例，氧化铝企业的生产成本在3000元/吨左右，按照目前的氧化铝价格，其生产一吨氧化铝要亏损500元。至今行业龙头老大减产已接近四成，但中国铝业的断腕自救目前来
4、看收效甚微，因为铝消费极度薄弱，铝市场仍旧维持供大于求的状况。12月12日，上海期货交易所铝库存达到205933吨，LME再增15725吨，总量达1919000吨。库存的不断增加继续给铝价的下行增添动力。跌破10000点已成为了行业供求双方的共识。铝业无奈两大行业利空明年铝业上市公司总体来说是风险多，亮点少，我们非常得不看好。民族证券行业分析师罗荣晋言语中对铝行业忧心忡忡。巨大的库存压力、低迷的市场需求将使得电解铝企业近期仍将面临巨大的成本压力，电解铝行业的全行业亏损局面将有可能持续到明年中期。罗荣晋告诉记者，明年宏观经济将进一步下滑，铝需求可能加速萎缩，这已经不是消化库存的问题了。从铝需求最
5、大的两个行业来看，则情况更不乐观。建筑行业仍旧度日如年，8月份在建房屋面积同比仅增长7.2%，1-11月全国商品房销售面积4.9亿平方米，同比下降18.3%;交通运输业的情况同样不乐观，今年5月之后，汽车产量一直下滑。业界预计今年中国汽车产量在960万辆左右，同比增长约10%，低于之前将突破1000万辆的预期。没有人能够预测明年铝业上市公司的业绩会恶化到什么程度，所以根本没办法谈目前上市公司股价估值是否有优势。罗荣晋告诉记者目前中国铝业等上市公司PE、PB指标对于投资不具有任何参考价值。近日，瑞银对中国铝业H股和A股以及焦作万方做出的研究评级为卖出，该外资券商给予中国铝业H股和A股的目标价格分
6、别为2.50港元和4.40元人民币，焦作万方目标价格为6.00元人民币。上述目标价较目前两家上市公司A股交易价格仍存在约50%下跌空间。渤海证券看多明年铝业对于几乎一边倒的看空，渤海证券行业研究员张延明表达了不同看法，他认为目前铝业上市公司在2009年值得投资，让人颇感意外。张延明认为铝价已进入谷底。再看氧化铝，受电解铝减产影响，氧化铝相对过剩，加上要素价格下跌，氧化铝价格出现深幅回调，价格较年初回落50%，氧化铝价差也从年初的近2000元/吨下跌至目前的650元/吨左右，扣除折旧、管理费用、销售费用等，盈利已十分微薄。张延明接着说。最后看电解铝。从电解铝生产各要素情况来看，除了电价具有较强的
7、不确定性之外，其余(预焙阳极、氟化铝等)要素价格下跌空间有限，而且它们占生产成本的比重比较小(主要是电和氧化铝)。与此同时，消费下降引致的库存高企、生产要素价格下跌等因素影响，电解铝价格进入10000元/吨-11000元/吨的区域。显然张延明的逻辑推导更多地侧重成本因素，而罗荣晋则把需求看得更重。铝价虽进入谷底，但从目前来看，走出谷底的因素尚未出现，因为消费方面也在不断下降。张延明向记者坦言。短期来看，美元贬值将有助于推高LME价格，仅仅是交易性机会。就推荐铝业上市公司的原因，张延明向记者表示，目前，铝行业亏损已是不争的事实，预计在第四季度及2009年第一季度相关上市公司财务报表上将会有所体现，届时上市公司的市盈率将会很高，此时投资安全性相对较高。另外，在熊市中的兼并重组是值得期待的。
