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1、股票市场与宏观经济,孙方红,孙方红 2012年3月3日,2、如果股市是晴雨表有效预期经济变化，而经济是股市的滞后指标，那么，研究宏观经济还有意义吗,1、股价和经济增长的相关性大多数数据统计发现，股票价格和经济增长率的关联度并不高，那么，股市还能算是经济的晴雨表吗,？,？,提出问题：,目录,一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表 二、宏观分析：影响股市的宏观因素 三、2012年宏观经济与股市,美国,一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表,1、股价波动与经济增长波动大致同向，但不完全对应,中国：关联度逐渐提高,日本：80年代中期后，股指与GDP增长大体同向变化,美国,2、股市变化与经济走势常有背离
2、，且提前于经济变化,美国：危机后政府采取刺激性减税政策，在经济尚未恢复前，市场开始上行，但经济增长达到一定程度后，市场出现调整(1919-1925年),日本: 市场波动远大于经济，并且在很多时段与经济增长背离,日本：90年代央行持续降息至战后最低加上产业政策调整使市场产生较好的增长预期，导致市场先于经济走强，并在预期实现后出现市场调整,中国：股市变化提前于经济变化，08-09年最明显,中国：亚洲金融危机前后的A股市场（下图），在2008年国际金融危机后中国股市也是在经济增长严重放缓的情况下启动的,美国,3、股市长期运行均线与经济长期走势一致,中国,日本,小结：,1、短期波动上看，股指超前于经济
3、增长变化，具有晴雨表特性,代表了投资人对未来的经济增长（企业盈利增长）的预期，但股市的波动幅度和频度都远高于经济增长，也不完全对应 2、市场波动与投资人预期，以及预期的兑现或不兑现有关，即投资人不断修正预期和现实经济表现之间差距的过程导致市场频繁波动 3、股指的长期运行均线与GDP长期趋势一致，股指运行低点可在长期经济增长线上找到支撑,目录,一、股价走势与经济增长：晴雨表 二、宏观分析：影响股市的宏观因素 三、2012年宏观经济与股市,二、宏观分析：影响股市的宏观因素,- 投资的标的是企业，而企业的经营环境离不开国内外经济形势，因此宏观经济形势决定股市了方向 - 一定时期内宏观经济形势受当时所
4、处经济周期阶段，以及这个阶段出台的经济政策的影响 - 经济周期和经济政策会影响到社会资金总量的变化，进而对进入股市的资金量产生影响，从而影响大盘指数,1、宏观研究的对判断市场的意义,基本面,政策面,资金面,市场预期,2、股票市场关注宏观经济的三个方面,判断经济周期阶段 判断经济政策对所处经济周期的影响 - 判断经济形势和政策对市场资金量（流动性）的影响,（1）经济基本面指标：,3、股票市场关注的宏观指标,经济增长 就业水平 国际收支 价格水平,经济增长,GDP：一定时期内一个国家或地区经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值,总供给,总需求,收入法GDP：工资 +利润 + 税收 + 利息等要素收
5、入,生产法GDP：第一产业增加值（农林牧渔及相关服务业） 第二产业增加值（采矿、工业、电水生产供应） 第三产业增加值（服务业）,支出法GDP：投资 + 消费 + 净出口 三驾马车,总收入,就业水平,充分就业：在一定的工资水平下，所有愿意工作的人都获得了就业机会，摩擦性 失业和季节性失业除外，一般认为4-5%的失业率，是充分就业的标志,摩擦性失业：转换工作之间产生的短暂失业 季节性失业：因为有些行业的生产条件受季节、风俗等影响，造成的暂时性失业,结构性失业：由于经济和产业结构变化，劳动者在知识、技能、观念、区域分布 不能与市场需求相匹配，而产生的失业状况,国际收支,经常项目收支：贸易盈余（赤字）
6、+ 服务盈余（赤字）,资本项目收支: (1)资本账户：资本转移和非生产、非金融资产交易 (2)金融账户：直接投资、证券投资、储备资产,一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，包括商品、劳务、资本和金融资产之间的交换与转移,汇率：国际交易比价,2004年以来，外汇占款是我国货币供应增量的一个重要来源，外汇占款变化则是由贸易顺差和资本项目顺差转化而来,物价水平,通货膨胀的主要类型：需求拉上型，成本推进型,- PMI采购经理人指数当前宏观经济状况 新订单 企业购进价格 - 波罗的海干散货航运BDI指数国际贸易 - 国际大宗商品CRB期货价格指数原材料价格 - 主要市场股票价格指数变动国际经济运行 -
7、 货币供应量价格变化,先行指标,（2）政策面指标：,财政政策 - 目标：通过调节国民收入的分配和再分配实现社会公平 - 工具：政府财政支出、税收、转移支付、债务 - 对经济的影响：长期 货币政策 - 目标：通过调节货币流通量维护略有扩张的物价水平 - 工具：利率、存款准备金率、再贴现率、公开市场业务 - 对经济的影响：短期 产业政策和区域政策 - 目标：调节国民经济重要比例关系 - 工具：优惠或限制性财税、利率等政策 - 长期,（3）资金面指标：,货币供应量： M0，M1，M2 存贷款增速： 存贷款余额、居民储蓄存款 外汇占款： 外汇储备、贸易顺差,经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一
8、种现象，表现为经济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率的波动 政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标,宏观经济运行周期（商业周期、景气循环）政策和资金量之间的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势,繁荣,衰退,萧条,复苏,繁荣：经济增长、投资、物价、货币、外贸 快速增长 衰退：指标下滑 萧条：疲弱不振 复苏：缓慢增长,繁荣,（4）综合判断,目录,一、股价走势与经济增长：晴雨表 二、宏观分析：影响股市的宏观因素 三、2012年宏观经济与股市,一、经济增速趋势性回落 结构调整主导发展,经济增长总体判断：长周期下行，年内各季
9、大体呈L型走势 2012年GDP增长速度将延续回落态势，预期全年GDP实际增速8.5%左右，但不是本轮周期调整的底部。上半年回落相对明显，下半年渐趋稳定。名义GDP增速14%左右。,2012年各季度GDP增速预测,1、短期因素,2012年2月份官方PMI指数显示经济需求环比回暖为51，但弱于往年节后数值；主要是中游行业订单增加,- 制造业总体形势偏弱格局未变,供给侧分析,- 企业经营状况没有明显改善,PMI产成品库存,当前工业企业产品库存及其增速都还处于较高位置，亏损企业数量和亏损额的增长在加速,- 企业盈利增长下调过程刚刚开始，将持续到今年3季度前后,过去10年，我国经历了3个较明显的价格周
10、期，周期的下降时段都持续了1年或以上，由此推断，当前价格调整期至少要到3季度中后期结束，企业总体盈利增长的下调过程亦将如此。1季度是企业盈利增长开始下调的季度。,- 投资增速持续放缓,政府投资能力下降。平台债和房地产调控，以及政府提供公共服务的要求，使得过去以政府主导的基础设施投资的增长，在资金来源和投资项目都受到制约，导致相关投资增速趋于下降,2、中长期因素,需求侧分析,- 受国际市场萎缩、人民币汇率上升和我国制造成本提高的影响，出口增速将持续放缓,- 结构调整压力加大，资金、人力和资源逐渐向潜在的市场更广阔的部门转移，在转移过程中将产生企业的倒闭、增长不确定风险加大等，进而导致投资增速下滑
11、,扩大内需，提升消费和服务业发展速度，需要资金更多向民生倾斜 能源、化工、钢铁、水泥等传统重化工业，在投资占比和增速下降 医药、机电设备和装备等固定资产投资占比和投资增速不断提升,- 短期内受经济调整影响会出现一定幅度下滑，但长期平稳增长趋势未变,人口红利的逐渐消失和城镇就业出现的结构性失调工资上行趋势确立，有利于消费的持续增长,二、货币信贷形势好于2011年,1、货币供给增速：2012年信贷余额增速预期14-16%；M2保守估计14%左右，,政府提出保证在建、续建项目的资金需求 维护国内增长，抵御出口下滑 缓解中小企业资金紧张，维护就业,货币政策适度放松对冲需求放缓，存准下调体现央行维护流动
12、性正常需要的态度,2、近期市场流动性环境有所趋缓，显示政策调整效果开始出现,-去年11月底央行下调存款准备金率 -去年12月新增信贷规模超预期 -1月份央行开始逆回购操作,银行间市场利率和大体反映企业融资成本的银行间资金拆借利率和银行承兑汇票利率都出现缓解迹象,三、通胀：压力减弱，全年CPI 3.5-4%,- 翘尾因素影响仍将使上半年价格水平仍处于较高位置 - 输入性价格上涨压力有所减轻 - 需求趋弱使就业压力增加，将使劳动工资水平的上升幅度有所减弱,货币政策： 总体取向：经济和通胀双降的背景下，2012年货币资金供给状况将好于11年，稳健略松+针对性调整（对中小企业信贷支持），全面放松的可能
13、性小，货币政策总体偏谨慎 存款准备金率：上半年仍存在1-2次下调的可能性，主要为对冲需求减弱和外汇占款减少，保证银行体系流动性的正常需要，但宽松特性不明显 利率：总体物价增速的回落需要1-1.5年时间，因此2012年全年物价会持续处于3%以上，特别是一季度，基数影响加节假日影响，CPI下行的速度不会很快，国际货币宽松对大宗商品价格影响不确定，因此年内降息概率较低,四、宏观经济政策：稳增长、稳就业、稳通胀预期,财政政策： 总体取向：维持积极财政政策基调，但由于地方财政受到土地出让收入大幅下降和平台债受制，扩张能力下降，因此总体政策的扩张和实际的扩张能力之间存在一定矛盾 政策着力点：落实对中小企业
14、的扶持、落实对服务业和新兴产业的激励、落实放宽民营企业进入领域等结构性改革上，以期引导市场资金发挥更大作用,五、自上而下看市场,1、流动性改善可期，对市场影响正面。历史数据表明，M1的变化对市场的影响较大。随着2012年货币环境的改善，特别是这种改善如果能够持续，那么，可以期待M1从1季度开始逐渐平缓提速。 2、流动性总体扩张力度有限。政府意欲逐渐使货币供给增速回归到与GDP增长相适应的比例，限定了流动性的扩张力，也限定了出现流动性推动大行情可能性。因此，市场必须降低流动性预期，回归基本面去寻找增长因子。 3、当前的行情发生与前期市场跌幅过度，受1季度资金面的有所回暖影响，以及市场预期回暖有很大关系。但以目前企业盈利增长预期处于下调之际，流动性又不具备超常增长的条件下，流动性能否推动业绩改善还缺乏判断基础，因此判断本轮市场为修复性行情。,中国,谢谢!,
