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1、第二章 财务管理的价值观念,货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理 的基础观念。 第一节 资金的时间价值 第二节 投资风险与风险的测算 第三节 风险价值与资本资产定价,几个问题,如果你想出售你的房产，是否希望得到可能的最高价格？ 希望当天拿到款项还是一年以后？ 如果你是房子的买主，是否希望支付尽可能低的价格？ 你是否希望房子增值？ 愿意承担贬值的风险吗？,很显然, 是今天的 $10,000. 你已经承认了 资金的时间价值!,对于 今天的$10,000 和5年后的 $10,000，你将选择哪一个呢？,第一节 资金的时间价值,资金时间价值的本质,今天的一元钱与明天的一元钱价值是不一样的。在没有通
2、货膨胀和风险的情况下，今天的一元钱比明天的一元钱更有价值。为什么资金具有时间价值，也就是说资金时间价值的本质是什么？对于这个问题，有不同的解释： 西方关于资金时间价值的解释： 投资者推迟消费的补偿 我国关于资金时间价值的解释： 社会资本运动产生的平均报酬在产业资本与金融资本中的分配,第一节 资金的时间价值,货币的时间价值或资金的时间价值是指货币经历一 定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险 和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 一、单利与复利 单利 只就本金支付利息 复利不仅就本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也要计息。,计息依据：本金 单利终值 FP（1in）,1、单利,单利
3、现值 PF/（1in） 单利未考虑各期利息在周转中的时间价值因素，不便于不同决策方案之间的比较。,一张带息期票的面额为1200元，票面利率4%，出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），计算本利和 利息12004% 603608（元） 本利和120081208（元） 解析：在计算利息时，除非特别指明，给出的利率是指年利率。对于不足1年的利息，以1年等于360天来折算,2、复利,不仅本金计算利息，而且利息也要计算利息，即利滚利 计息依据：本金与利息,（1）复利终值,今天的100元，5年后是多少？,1年后,F1 = P(1 + i) = $100(1.10) = $110.00。,2年后,F
4、2 = $100(1.10)2 = $121.00。,5年后,F5 = P (1 + i)5 = $100(1.10)5 = $161.05,所以，复利终值F=P*(1+i)n,思考：曼哈顿岛的价值,美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。1624年，Peter Minuit 花了US24从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？,曼哈顿岛的价值解答,到2003年底，复利期数达379年。若年复利率为8%，到2003年底，这US24的价值变为： 111.639万亿,你不一定认为便宜吧！,（2）复利现值,复利现值是复利终值的逆运算 P = F（1i）n 复利现值系数
5、：(P/F,i,n) =（1i）n,5年后的100元，今天值多少钱？,P=100（110）5 P=100P/F（10 ，5） =1000.621 =62.1（元）,公司已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，预期可获利156亿元。假设该公司平均年获利率为10%。问何时开发最有利？,现值比较: 5年后获利的现值1560.621=96.88亿,终值比较: 目前投资的终值1001.6105=161.05亿,四、年金,连续期限内发生的一系列等额收付款项 年金的类别,以A来表示 F=A*年金终值系数 P=A*年金现值系数,第一节 资金的时间价值,每年年末存入银行10000
6、元，12的复利计息。问8年后可取出多少钱？,解：,FA10000F/A（12，8） 1000012.3123 000元,见书P33例2-5,某企业有一笔4年后到期的借款，到期本利和为1000万元。银行年复利率为10，则为偿还这笔债务应建立的年偿债基金为多少？,解：,年偿债基金（A）= FA F/A(i,n) = 1000F/A(10,4) = 1000 4.641 = 215(万元),见书P34例2-6,某企业需要一台设备，直接购买，价格为1100万元。采取向租赁公司租入，每年年初支付租金250万元。假若i10，n5，应如何决策？,租金现值250（110）3.791 1042.525万元 租金
7、现值小于目前购买的价格，应采取租赁方式。,见书P38例2-10,第一节 资金的时间价值,递延年金 永续年金 P=A/i,1. 全面阅读问题 2. 确定是P 还是F 3. 画一条时间轴 4. 将现金流标示在时间轴上 5. 决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流 6. 解决问题,解决资金时间价值问题的步骤,这里有两个投资机会，你会选择哪一个？ （1）今天你付出10 000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入15 000元或是再付出20 000元； （2）今天你付出10 000元，一年后收入15 000元。,第二节 投资风险与风险的预测,一、投资风险,风险既可以是收益也可以是损失！,风险是指一
8、定条件下和一定时期内发生的各种结果的变动程度。 按产生的原因分类（具体风险）：一般经济风险、通货膨胀风险、经营风险和政治风险 按系统系分类：系统分析和非系统风险,二、风险的测算,（1）概率 概率分布越集中，风险越小；概率分布越分散，风险越大。 （2）期望值 期望值是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。 （pi*ki）,投 资 方 案,（3）标准差 （4）标准差率 标准离差率=标准差值/期望值,总结,方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。 对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率
9、越大，风险越大；反之反是。 还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。,三、组合投资,如果两种证券完全负相关 ，通过组合可消除全部的非系统风险； 如果两种证券完全正相关 ，通过组合不能消除任何的非系统风险； 如果两种证券相关，通过组合可消除部分非系统风险。,第三节 风险价值与资本资产定价,一、风险与报酬 证券按风险和收益从小到大的顺序排列是：国库券、金融债券、企业债券、优先股、普通股。 风险报酬率=风险报酬系数*标准离差率 风险报酬系数是把标准差率转化为风险报酬率的一种系数，其确定的方法主要有：1、根据以往同类项目的有关数据确定；
10、2、由企业决策者或专家确定；3、由政府有关部门组织专家确定。,二、资本资产定价模型,（一）资本资产定价模型的假设 （1）与整个市场相比，每位投资者的财富份额很小，投资者都是价格的接受者，单个投资者的交易行为不会对证券价格造成影响，市场处于完善的竞争状态。 （2）所有投资者都在同一证券持有期内计划自己的投资行为，这种行为是短视的。 （3）投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产，投资者能够以无风险利率不受金额限制地借入或者贷出款项。 （4）无须纳税，不存在证券交易费用包括佣金和服务费等。 （5）投资者都是理性的，并且获得的信息是完全的。 （6）所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都是一致的。,（二）系数 系数是用来计算证券系统风险的大小。 0 （三）资本资产定价模型 K i=k f+i(k-kf) 其中： K i证券i的报酬率 kf无风险报酬率 ii证券的系数 k市场的平均报酬率,很重要，也比较好理解,（四）套利定价理论（不要求掌握，理解即可）,套利就是在两个不同的市场上以两种不同的价格同时买入和卖出证券。通过在一个市场上以较低的价格买进并同时在另一个市场上以较高的价格卖出，套利者就能在没有风险的情况下获利。,
