筹资管理（2）

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1、第三章 筹资管理,第一节 企业筹资概述 第二节 长期筹资 第三节 筹资决策 第四节 短期筹资,第一节 企业筹资概述,筹资的目的和要求 筹资的分类 筹资渠道与方式,一 筹资的目的和要求,（一）筹资的目的 1 创立企业 2 发展企业 3 偿还债务 4. 调整资本结构 （二）筹资的要求 1 合理性适度规模 2 效益性方式经济 3 科学性结构、来源合理 4. 及时性 5. 合法性,二 筹资的分类,（一）按资本使用期限的长短划分 1短期资本 2长期资本 （二）按承担风险和付出成本的高低分类 1 自有资本 2. 借入资本,三 筹资渠道与方式,（一）筹资渠道 国家财政资本、 银行信贷资本、 非银行金融机构资

2、本、其他企业资本、民间个人资本、内部积累资本、 外商资本 （二）筹资方式 吸收直接投资、 发行股票、银行借款、商业信用、 发行债券、融资租赁,第二节 长期筹资,一 长期借款筹资 二 债券筹资 三 股票筹资 四 投入资本筹资 五 融资租赁 六 可转换债券,一 长期借款筹资,一、长期借款的条件 （一）一般条件 1、独立核算、自负盈亏、法人资格 2、经营方向符合产业政策，用途属于规定范围 3、具有一定的物资和财产保证 4、具有偿还贷款的能力 5、财务管理和经济核算制度健全 6、在银行开立账户，办理结算,一 长期借款筹资,（二）长期借款合同的内容 1、基本条款：种类、用途、金额、利率、期限、还款、保

3、证、违约责任 2、保护性条款 （1）一般性保护条款 a 企业需持有一定限额的贷币资金及其他流动资产 b 限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模 c 限制企业资本支出规模 d 限制企业再举债规模 e 限制企业的投资,（2）例行性保护条款 a 借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表 b 不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货。 c 如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务 d 不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押 e 不准贴现应收票据或出售应收账款 f 限制借方租赁固定资产的规模 g 做好固定资产的维修保护工作 (3) 特殊性保护条款 a 贷款专款专用 b 不准企业投资于

4、短期内不能收回资金的项目 c 限制企业高级职员的薪金和奖金总额 d 要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务 e 要求企业主要领导人购买人身保险,一 长期借款筹资,二、长期借款的利率 （一）固定利率 （二）变动利率 （三）浮动利率 三、长期借款的偿还 （一）到期一次偿还本息 （二）定期付息、到期一次偿还本金 （三）每期偿还小额本息、到期偿还大额本金 （四）定期偿还本利和,一 长期借款筹资,四、长期借款筹资的评价 1、优点 筹资速度快 成本较低 借款弹性大 便于利用财务杠杆效应 2、缺点 财务风险高 限制条款多 筹资数额有限,二 债券筹资,(一) 债券的种类和要素 1 种类 （1）按发行主体

5、分类： 政府债券、金融债券、公司债券 （2）按有无抵押担保分类： 信用债券、抵押债券 （3）按债券是否记名分类： 记名债券、不记名债券 2债券的基本要素：面值、期限、利率、价格,二 债券筹资,（二）债券的发行 1 债券发行的条件 依据1993年8月2日生效的企业债券管理条例和1994年7月1日生效的公司法规定。 2 债券的发行方式 （1）公募发行 以非特定的多数投资者作为募集对象所进行的债券发行。直接公募不通过中介机构，直接发行 间接公募通过中介机构发行。 （2）私募发行 以特定的少数投资者（企业职工个人、机构）作为募集对象所进行的债券发行。,3.债券的发行价格 债券价格=债券面值到期归还本金

6、的折现系数+各期利息分期付息的折现系数 例：山川公司1999年7月1日发行5年期，票面利率10%，每张面值1000元的债券200张，每半年付息一次。 （1）市场利率10% 发行价格=200000（P/F,5%，10%）2000005% （P/A,5%，10%）=122763+77217=200000 （2）市场利率12% 发行价格= 200000（P/F,6%，10%）2000005% （P/A,6%，10%） =111679+73601=185280 （3） 市场利率8% 发行价格= 200000（P/F,4%，10%）2000005% （P/A,4%，10%） =135113+81109=

7、216222,（三）债券的评级,（四）长期债券筹资的评价,1优点 资金成本低 保证控制权 发挥财务杠杆作用、有利于调整资本结构 2缺点 筹资风险高 限制条件多,三 股票筹资,（一）股票的发行 （二）普通股筹资 （三）优先股筹资,（一）股票的发行,1 股票的种类 股票：股份公司为筹集权益资金而发行给投资人用来证明投资入股和取得股利的的有价证券，代表了股东对股份制公司的所有权。 特征：永久性、流通性、权益性、风险性 按股东权利和义务：普通股、优先股； 按股票是否记名：记名股票、无记名股票； 按有无面值：面值股票、无面值股票； 按投资主体：国家股、法人股、个人股、外资股； 按发行对象和上市地区：A股

8、、B股、H股（香港）、N股（纽约）。,2股票的发行条件,（1） 股票发行的目的 筹集资本 分散风险 其他目的：发行股票股利、股票分割、配股等 （2） 股票发行条件 （3） 股票发行程序,3 股票发行方式和发行价格,（1） 发行方式 A 按是否有偿划分： 有偿增资发行、无偿增资发行 B按是否公开发行划分： 公募发行、私募发行 C按销售方式划分： 自销、承销（包销、代销） （2） 发行价格 A 发行价格： 面值发行 时价发行 中间价发行,B 发行价格的影响因素 股份公司自身因素 市场因素 政治、经济、社会因素 C 发行价格的确定 议价法 由股票发行公司与股票承销商确定发行价格。 竞价法 各中介机构

9、以竞争投标的方式确定发行价格 定价法 由发行股票的公司或发起人自行制定发行价格,（二）普通股筹资,1.普通股及其股东权利 普通股是指代表着股东享有平等权利,不加以特别限制，其收益随着股份公司利润的大小和股利政策的松紧而变化的股票。 （1） 参与经营管理和决策权 （2） 股份转让权 （3） 分享盈余权 （4） 优先认股权 （5） 剩余财产要求权,2普通股筹资的评价,（1）优点 无固定利息负担 无固定到期日 筹资风险小 增加公司信誉 筹资限制较少 （2）缺点 资金成本高 容易分散控制,（三）优先股筹资,1 优先股及其股东权利 1权利 优先分配股利权 固定股利收益权 优先分配剩余资产权 特定参与权

10、讨论有关优先股问题时 2性质：自有资金性质、债券性质,2 优先股筹资的评价 （1） 优点 改善财务状况 无固定到期日、股利支付固定 增强公司信誉 维护股东权益 （2） 缺点 筹资成本高； 筹资限制多； 财务负担重，负杠杆。,四 投入资本筹资,（一）吸收投资的种类 1 吸收国家投资 2 吸收法人投资 3 吸收个人投资 4 吸收外商投资 （二）吸收投资的方式 1. 现金投资 2实物投资 3工业产权和非专利技术投资 4. 土地使用权投资,（三）吸收投资的评价 1 优点： （1）增强企业信誉； （2）尽快形成生产能力； （3）有利于降低财务风险。 2 缺点： （1）资金成本较高； （2）容易分散企业控

11、制权 （3）产权关系不够明晰，不便于产权交易 （4）融资规模有限,五 融资租赁,（一）租赁的种类 1 经营租赁(operating lease) 是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提拱维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。 特点：1）由租赁公司寻找承租企业 2）租赁期较短 3）设备的维修、保养由租赁公司负责,五 融资租赁,2.融资租赁（财务租赁）(financial lease) 是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。 特点： 1）出租的设备由承租企业提出要求购买或者由承租企业直接从制造商或销售商取得 2）租赁期较

12、长 3）由承租企业负责设备的维修、保养和保险，承租企业无权拆卸改装 4）租赁期满，企业可购买设备也可不买,五 融资租赁,2.融资租赁（财务租赁）(financial lease) 种类 售后租回(sale and leaseback)出租人为专业租赁公司和金融机构 直接租赁(direct leasing)出租人多为制造商 杠杆租赁(leveraged leasing)出租人既是出租人又是借资人,（二）租金的计算,1 租金的构成 （1） 经营租赁：租赁资产的购买成本、租赁期间利息、租赁物维护费、业务及管理费、税金、保险费、租赁物的陈旧风险 （2） 融资租赁：设备价款；融资成本；租赁手续费 2租金

13、的计算方法 （1） 平均分摊法 每次支付的租金=（设备价款预计残值融资成本手续费）租金支付次数,（2） 等额年金法 每次支付的租金=（设备价款预计残值的现值）年金现值系数 （四）融资租赁的评价 1 优点 （1） 能迅速获得所需资产 （2） 增加资金来源的渠道 （3） 限制条件少 （4） 减少了设备陈旧过时的风险 （5） 减少了偿债压力和财务风险 （6） 租金有抵税作用 2.缺点：资金成本高,六 可转换债券,（一） 可转换证券的构成要素 （1） 标的股票 （2） 赎回条款 （3） 转换期限 是指行使转换权利的有效时间。 （）转换价格：转换为普通股时每股普通股价格。 （）转换比率=债券面值/转换价

14、格 （二）可转换债券的价值 （1）转换价值=转换比率普通股市场价格 （2）非转换价值 一般债券的价值 （3）市场价格 在证券市场上买卖的价格。,六 可转换债券,（三） 可转换债券的特征 债务和权益筹资的双重性质 （四） 可转换债券的评价 （1） 优点 A 对投资者而言 利润增加的无限性 B 对融资公司而言 增加权益资本、推迟发行权益资本、降低筹资成本、更有利于证券发行。 （2） 缺点 对公司而言，稀释股权、风险较大、会失去低利率筹资的好处,第三节 筹资决策,资本成本 杠杆原理 资本结构,一 资本成本,（一）资本成本的内容和作用 1资本成本的内容 （1）概念：企业筹集和使用资金必须支付的各种费用

15、。 （2）内容： A 筹资费用 B 用资费用 （3）表示 相对数 资本成本=每年的用资费用（筹资数额筹资费用） K=I+P K资本成本；I无风险利率；P风险报酬率。 2资本成本的作用 （1）在筹资决策中的作用 （2）在投资决策中的作用,（二）个别资本成本,1 长期债券成本 （1） 不考虑货币的时间价值 Kb=年利息(1-所得税税率)/（筹资总额）(1-发行费用率) （2）考虑货币时间价值 资本成本是债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率 注：溢折价发行时的资本成本？,（二）个别资本成本,2 长期银行借款成本 （1） 不考虑货币的时间?价值 Kd=年利息(1-所得税税率)/（筹资总额） （2）考虑货币时间价值 资本成本是收到的现金净流量的现值与发生的现金流出量的现值相等时的折现率 注:补偿性余额?,（二）个别资本成本,3 优先股（Preferred Stock）成本 KP=D/P0（1-f） 4 普通股（Common Stock）成本 A 第一种方法：评价法 （1）预期的股利是一项永续年金，股息固定不变 KS=D/P（1-f） （2）预期股利以某一固定增长率增长 KS=D/P（1-f）+g g预期股利增长率 P价格或实收股金,（二）个别资