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1、,电子行业：高富帅or逆袭？,寻找高成长潜力电子股的成长路径,2013年度电子行业投资策略,中国银河证券 电子行业高级分析师,王莉,执业证书编号：S0130511020008,银河电子行业分析框架 大逻辑：需求决定行业订单增速 小逻辑：供给决定单价及毛利率水平 影响区域供给的因素：产能转移（美国-日本-台湾-中国-） 大周期：需求周期宏观经济周期 小周期：库存周期 影响周期的因素：技术创新（如功能手机到智能机，模拟到数字） 景气判断关键指标： 需求指标：手机、PC/NB、家电、汽车、医疗、工控等需求 先行指标：资本开支 同步指标：产能利用率、库存 滞后指标：盈利能力,2,高富帅or逆袭？宏观经
2、济不明朗情况下的策略选择？ 需求与宏观经济挂钩密切，指标未显示出大需求趋势。 2013新增产能不多，库存低，产能利用率不高，一旦需求复苏，产能 利用率、单价及利润率具备向上弹性，业绩与估值将双向回升。 行业评级：谨慎乐观。 策略： 两手准备，在拐点明确出现前，以业绩安全性配置为主； 优选需求明确较好的子行业条线； 自下而上择股，密切跟踪，侧重“大产能”/“好客户”/“新产品”； 经济或市场出现向上苗头时（隐含需求复苏假设），才会有低估值/ 低价个股逆袭机会； 高富帅，还是高富帅。 调下来的机会？,3,年内重点关注公司,公司 海康威视 歌尔声学 水晶光电 长盈精密 信维通信 得润电子 深天马A,
3、2011A 0.78 0.70 0.49 0.61 0.57 0.28 0.22,EPS 2012E 1.02 1.05 0.60 0.74 0.30 0.30 0.20,2013E 1.43 1.65 0.85 1.23 0.80 0.42 0.38,此外，建议关注立讯精密、共达电声、欣旺达、锦富新材及安 居宝、中威电子，我们将进行重点跟踪。,4,注：仅供路演使用，非正式研 究报告，具体以研究报告为准,智能终端投资机会分析,优选子行业面临爆发契机、 产能具备爆发基础的供应链厂商,中国银河证券 电子行业高级分析师,王莉,执业证书编号：S0130511020008,2008,2010,2009,
4、2011,2012,2011E,2012F,2013F,2009,2008,2010,智能手机、平板、Ultrabook等智能终端渗透率持续提升 智能手机增长趋势（亿支）,18 15 12 9 6 3 0,75% 60% 45% 30% 15% 0%,手机总量,智能手机量,智能手机YOY,50% 40% 30% 20% 10% 0%,800 600 400 200 0,300% 200% 100% 0% -100%,-10%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,Desktop,NB,Netbook,Xpad,笔记本,上网本,Xpad,智能手机,Non X86,Sever
5、,Desktop增速,NB增,6,Netbook增速,Xpad增速,速,手机：智能机需求仍景气，苹果、三星将推低价产品线，竞争加剧,180,160%,苹果：硬件创新、,160 140 120 100,140% 120% 100% 80%,苹果 三星,软件强大、有内 容，自有的封闭系,80 60,60% 40%,苹果增长 三星增长,统，2013年优势依,40 20,20% 0%,行业增长,然明显。,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,-20%,三星：垂直一体化,7,苹果真的没落了吗？生态环境仍健康，产品+品牌+渠道优势依然明显,8,三星的垂直
6、一体化战略在智能手机快速成长期至成熟期优势明显,9,优势S 垂直一体化供应链，拥有核心零组件 世界一流的硬件制造能力及研发机构 销售渠道广，和运营商关系好 完美的售后服务 品牌高认知度、信赖度及忠诚度 数十年积累的营销技巧 机会O 智能手机快速渗透成为趋势 安卓生态链完善，安卓系统渗透率快速提升 无线网络的开放及普及 社交网络服务的发展,劣势W 智 能机行业上的品牌 联想度依然弱于苹果 自 主 平 台 操 作 系 统 Bada不强大 威胁T 竞争者不断涌现 产品性能的同质化,国产手机厂压力进一步加大，华为、联想加强供应链管控 苹果、三星将推低端产品线，智能手机价格中枢下移 触摸屏等核心零组件产
7、能释放，不再供不应求，国产手机厂推 机速度加快 华为、联想学习苹果，从代工厂手中争夺供应链管控权，管控 权更迭之际可能产生有成长性的供应链公司。,10,2013手机新看点值得关注的手机零组件子行业 多核处理器 高清屏LTPS 超薄触摸屏减薄、AMOLED面板 高像素相机/摄像机模组 4GLDS天线制程 铝镁合金外壳 超长待机 快速传输板对板连接器 微投 无线充电 可折叠屏 体感,11,400,300,1000.0,800.0,600.0,400.0,200.0,平板：需求旺盛，ipad及安卓厂商优势明显，减薄减重需求强烈,平板电脑是消费电子终端需求,全球平板电脑出货预测,景气最旺的产品，预计2
8、013年 这一趋势将延续。,300 200,254.1,202.50,250 200 150,126.60,2011年全球平板电脑市场总出 货量为6870万台，同比增长 254.1%。预计今年销售量可达,100 0,19.40 2010,68.70 2011,84.3,2012*,60.0,2013*,100 50 0,1.266亿台，同比增长84.3%。 2013年将超过2亿台。 平板供应链可能会出现机会的 子行业是：触摸屏（轻薄）、 音射频模组、金属结构件/外,0.0,全球智能手机、平板、PC出货预测,观件、LDS天线。,智能手机 笔记本PC,2010 297.0 210.0,2011 4
9、94.0 285.0,2012* 686.0 352.0,2013* 900.0 317.0,12,平板电脑,19.4,68.7,126.6,202.5,2013平板新看点值得关注的平板零组件子行业 低价Ipad mini、google、Amazon、Nook平板旺销 轻薄（当前最迫切需求）GF/OGS触控、音射频模组 多核 4GLDS天线制程 办公应用windows系统 行业化应用 超长待机 体感,13,PC/NB：需求不旺，Ultrabook换机推后，但厂商格局变迁给供应链带来机会,IDC数据显示，Q3全球PC出货量达到8779万台，同比下滑8.6%， 去年同期全球PC出货量为9608万台
10、。 Gartner认为，Q3全球PC出货量为8750万台，同比下滑8.3%。 IHS iSuppli认为，2012年全球PC出货量将出现11年来的首次下 滑，预计2014年平板电脑的出货量将超过笔记本PC。 由于经济复苏力度慢，预计2013年企业开支较紧，因此PC/NB市 场景气依然将不佳，Ultrabook及windows8提振效应有限。 但是，随着Ultrabook的出台，大尺寸触控屏、PC连接器及金属 结构件、电源管理等零组件子行业具有切新客户/发生产业转移 的机会。 2013年关注联想供应链立讯精密、得润电子等。,14,TV：显示升级与智能升级同步发展,15,终端厂商竞争格局发生变化，
11、带来供应链格局变迁=产业转移启动 供应链格局变迁=产业转移 其他, 24,15%,IC/分立器,件, 32, 21% ODM/OEM, 7, 4%,包装, 6, 4% 外设, 6, 4% 显示器件, 9, 6% 电池, 4, 3% 电声组件, 4, 3% 光学器件, 2, 1%,连接器、功 能件、结构,内存, 5, 3% 硬盘/光驱, 3, 2% 被动器件, 10, 6% PCB, 14, 9%,16,件, 30, 19%,天线：,新工艺/技术趋势加剧了产业转移速度=可能存在成长机会的子行业,子行业,未来的技术方向,新工艺/技术,电声器件：,通话效果提升,MEMS电声器件,光学器件：,高像素，
12、更清晰，更省电,OLPF、蓝玻璃IRCF、CMOS,电池：,高续航需求，如新材料电池,锂电池及其它新材料电池,连接器：,轻薄化+高速传输,板对板连接器,功能件：,轻薄化+散热,非金属化胶粘件，石墨材料,触摸屏：,更薄、灵敏度更好,OGS、in cell、on cell,显示面板：,更薄、清晰度/色彩更好,IPS、AMOLED,金属外观件： 可塑性好、抗腐蚀、耐磨、轻薄,铝镁合金件、液态金属,17,4G应用，通信性能+轻薄化，,LDS天线、音射频模组天线,在找出子行业的基础上，怎么找具有成长性的零组件厂商？,长逻辑：,客户 关注苹果、三星及其他一二线国际整机大厂的供应链 关注供应链管控权回收的厂
13、商：Amazon、华为、联想 产品 具有产能转移+技术革新两个逻辑，尤其是我们前面列出的子行业 产业竞争格局好，利润率稳定 资产不要太重 能从单一零组件复制到其他零组件产品线,短逻辑：,业绩爆发点 老客户中份额提升 切入新客户放量,18,新产品线放量,会,智能终端（手机、平板、ultrabook）投资机会分析,投资,要素,子行业,公司,机会,成长型,（一）有能力不断切入大,电声器件、,歌尔声学、水晶,投资机 会,客户；（二）有能力复制 产品线放量；（三）在恰 当的时候赶上技术创新,天线、连接 器、光学器 件,光电、信维通信 、长盈精密,苹果供应链,歌尔声学、水晶光电、立讯精 密、锦富新材,主题
14、型,三星供应链,歌尔声学、欧菲光、信维通信,投资机,、长盈精密、硕贝德,亚马逊供应链 Google供应链 Intel（Ultrabook）、微,信维通信、欣旺达、长盈精密 水晶光电、信维通信 莱宝高科、长信科技、信维通,19,软供应链,信、歌尔声学,以信维通信为例，分析零组件厂商成长路径 行业： 智能手机天线配置增加+平板/电纸书等新终端出现+其他消费 电子（相机等）开始配置天线，行业容量仍在增长。 终端厂商竞争格局发生变化，带来供应链格局变迁=天线产 业转移开始启动；另外，LDS等新工艺天线渗透给了国产供应 链切入终端大厂主力机型的机会。 公司：已开拓三星、Amazon、微软等国际大客户，同
15、时具有moto 、nokia、sony、LG、RIM、华为等终端厂商的供货资质，2013年 下半年有机会切入苹果，爆发潜力大。 未来的成长空间：公司切入苹果等新的重量级大客户；在现有客 户三星等厂商中供货份额占比提升；除天线外，模组、连接器等 新产品放量。,20,成长第一阶段：产业转移启动，厂商有机会拓展优质客户 下游产业格局发生变化，产业转移启动，公司具有客户切 换的机会=从金立、步步高OPPO进入到三星、华为； 通过收购Laird获取更多优质客户资质=苹果、三星、 Nokia、moto、LG、Sony的供货资质； LDS工艺：大产能先发优势，拿到三星等厂商主力机型。,21,2007,200
16、8,2009E,2010E,2011E,2012E,2013E,天线行业：百亿市场空间，行业容量仍在增长,2012年，全球移动终端天线容量约,60,45%,为43亿支，对应86亿元市场空间， 预计2013年行业容量是56亿支（同 时LDS使天线单价提升），对应130 亿元市场空间。 智能手机天线配置增加+平板/电纸 书等新终端出现+其他消费电子（ 相机等）开始配置天线，行业容量,40 20 0,全球移动终端天线市场规模（亿支） Laird, 26%,30% 15% 0% 同比增长,仍在增长。 其他, 46%,天线厂商排名前六大都是国外天线,pulse, 8%,厂商，行业仍处于产业转移前期。 amphenol,7%,22,sky cross, 3%,galtronics,4% molex, 6%,天线行业：产业转移开始启动，国内厂商具备切单机会 Lai
