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1、国 际 金 融 学,第八章 开放经济下的国际储备政策,第一节 国际储备概述,一、国际储备的含义 （一）含义 国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。 （二）国际储备与国际清偿力 国际清偿力包括自有储备和借入储备。 自有储备：国际储备 借入储备：向国际金融机构的借款、在国际金融市场上的借款、该国商行和个人持有的外汇。,第一节 国际储备概述,国际储备与国际清偿力的异同： 联系：都是一国对外支付能力及金融实力的标志； 区别： 从内容上看，国际清偿力包含的范围更大； 从资产的使用条件看，一国货币当局对国际储备的使用是无条件的、直接的，对借入储备的使用通常是有条件的； 从
2、所反映的经济状况来看，前者仅代表现实的清偿力，后者是一国综合国力及国际地位和对外资信的重要标志。,第一节 国际储备概述,判断一国短期对外支付能力，通常采用国际储备指标； 判断一国国际经济地位、金融资信和长期对外支付能力，往往采用国际清偿力指标。 一般来说，发达国家的国际清偿力要比发展中国家强。,第一节 国际储备概述,（三）国际储备的特征 可得性：政府所拥有，可以随时、方便被政府得到； 流动性：具有较强的无损变现能力； 普遍接受性：干预市场或者政府间清算国际收支差 额时能被普遍接受。,第一节 国际储备概述,二、国际储备（自有储备）的构成 （一）黄金储备：一国政府持有的货币性黄金。 近几十年来，世
3、界黄金储备一直维持在10亿盎司左右，黄金价格波动却很大。 自1976年起，黄金与国际货币制度和各国货币脱钩，但国际货币基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时，仍将黄金储备列入其中。主要原因是黄金长期以来一直被人们认为是一种最后的支付手段。,第一节 国际储备概述,（二）外汇储备：一国政府持有的可自由兑换的外汇资产，是国际储备的主体。 一国货币充当国际储备货币，需具备两个基本特征： 实现了自由兑换； 内在价值相对比较稳定。 20世纪70年代以前，外汇储备主要为美元； 70年代初期以来，由于美元价值的相对不稳定，出现了储备货币多元化的趋势。,全球外汇储备中美元与欧元占比情况 （%）,第一节 国际储
4、备概述,（三）会员国在国际货币基金组织的储备头寸（普通提款权 ） 是指基金组织会员国在IMF的普通账户中可随时自由提取使用的资产，具体包括会员国在IMF储备部分提款权余额和IMF对会员国货币的净使用。,第一节 国际储备概述,会员国份额中，25%需以可兑换货币缴纳，其余75%用本国货币缴纳。 成员国出现国际收支困难时，有权以本国货币抵押的形式向IMF申请提用可兑换货币； 提用的数额平均分为五档，每档占其认缴份额的25%，条件逐档严格。,第一节 国际储备概述,IMF为满足其他会员国的资金要求而使用掉的本国货币是对IMF的债权，故称债权头寸。 基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币
5、来实现的，这样做的结果是：获得贷款国形成了对基金组织的债务，而货币提供国则形成对基金组织的债权。,第一节 国际储备概述,（四）特别提款权（SDRS) 相对于普通提款权而言。 是IMF对会员国根据份额分配的、可用以归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的账面资产。,第一节 国际储备概述,1.SDRS的特点： 不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产； 由IMF按份额比例无偿分配给各成员国的； 只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。,第一节 国际储备概述,2.SDRS的分配： 按照各个会员国加入IMF时缴纳的份额占比分配
6、 3.SDRS的定值： 特别提款权创立初期，它的价值由含金量决定，当时规定35特别提款权单位等于1 盎司黄金，即与美元等值。 1974年7月正式宣布SDRS与黄金脱钩，改用一篮子货币作为定值标准。,第一节 国际储备概述,这些货币包括截至1972年的前5年中在世界商品和劳务出口总额中占1%以上的成员国的货币，共16种。 1980年9月18日，IMF又宣布将组成一篮子的货币，简化为5种货币，即美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑，它们在特别提款权中所占比重分别为42%、19%、13%、13%、13%。,第一节 国际储备概述,各种货币所占的权重（%）,第一节 国际储备概述,三、借入储备的构成 （
7、一）备用信贷 成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。 （二）互惠信贷 互惠信贷协议是指两个国家签订的使用对方货币的协议。 （三）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,金融学院,18,第一节 国际储备概述,小结： 第一，国际清偿力系自有储备、借入储备及诱导性储备资产之和；,第一节 国际储备概述,第二，自有储备中的主体是外汇储备。 第三，所有的储备资产均须具备流动性、可得性及普遍接受性三大特性。 第四，不是所有可兑换货币表示的资产都可以成为国际储备。,第一节 国际储备概述,四、国际储备的作用 清算国际收支差额，维持对外支付能力 干预外汇市场，调节本国货币的汇
8、率 一国对外的信用保证,第二节 国际储备管理,一、管理原则 国际储备的管理既是一种资产管理，也是一种政策选择。管理的一般原则都应该保证储备资产的流动性、安全性和盈利性。 流动性：作为保障性资产，首先要保证能供货币当局随时使用； 安全性：内在价值相对稳定； 盈利性：实现不断增值。,第二节 国际储备管理,二、国际储备的规模管理 （一）定性的分析 1.国际储备的供给 2.国际储备的需求,第二节 国际储备管理,第二节 国际储备管理,（二）定量的分析 最早对此问题研究的是美国经济学家特里芬，提出储备的合理数量约为该国进口总额的20-40%。 （三）影响国际储备规模的主要因素 经济开放度和国民经济对外依赖
9、度 外汇管制制度 外汇政策和汇率制度 本国货币的国际地位 借用外国资金的能力,第二节 国际储备管理,外债规模 持有储备的机会成本 金融市场的发育程度 各国的协调合作程度,第二节 国际储备管理,三、国际储备的结构管理 国际储备中由于储备头寸和特别提款权在各国国际储备中的比重较低，黄金储备产量低、持有成本高、流动性差，各国国际储备资产的结构管理的侧重点为外汇储备的结构管理，主要包括：外汇储备中各种储备货币的比例安排和储备资产的流动性结构的确定。,第二节 国际储备管理,（一）外汇储备币种结构及其优化 （二）外汇储备资产结构及其优化 根据流动性，储备资产可以分成三类： 1.一级储备：这类储备的流动性最
10、高但收益最低，风险基本上为零，平均期限为3个月。 包括活期存款、短期国库券、商业票据等。 由于这些资产的盈利性较差，各国货币当局需要根据特定时期短期对外支付的需要控制它们在储备资产中的比例。,第二节 国际储备管理,2.二级储备 指收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然较高的储备资产，平均期限为2-5年，主要是指中期国库券。 由于各国货币当局很难准确预测短期对外支付额，所以必须持有一定比例的二级储备，以应付一级储备不足时的对外支付需要。,第二节 国际储备管理,3.三级储备 这类储备的收益率最高，但流动性最差，风险也最大，平均期限为4-10年。主要指各种长期投资工具。 各国货币当局根据特定
11、的债务结构，在确定一级和二级储备规模之后，还可通过对外国政府债券和欧洲债券进行长期投资，持有部分三级储备，以此提高储备资产的盈利性。,第二节 国际储备管理,从储备的职能出发，为了应付对外支付和市场干预，货币当局必须持有足量的一级储备，对于自然灾害等偶然发生的变动，还必须拥有一定数量的二级储备以备急用，剩余的部分才可以考虑进行长期投资。 一般来说，国际收支逆差国要在其储备资产中保留较大比重的一级储备，而顺差国则保留较小比重的一级储备和较大比重的三级储备。,第二节 国际储备管理,从储备的职能出发，为了应付对外支付和市场干预，货币当局必须持有足量的一级储备，对于自然灾害等偶然发生的变动，还必须拥有一定数量的二级储备以备急用，剩余的部分才可以考虑进行长期投资。 一般来说，国际收支逆差国要在其储备资产中保留较大比重的一级储备，而顺差国则保留较小比重的一级储备和较大比重的三级储备。,
