阳谷祥光铜业有限公司2019年度第一期短期融资券信用评级报告

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1、 短期融资券信用评级报告 阳谷祥光铜业有限公司 1 阳谷祥光铜业有限公司 2019年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 本期短期融资券信用等级：A-1 评级展望：稳定 本期短期融资券发行额度：5 亿元 本期短期融资券期限：366 天 偿还方式：到期一次还本付息 发行目的：用于归还公司债务融资工具。 评级时间：2018 年 12 月 14 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产（亿元） 50.93 51.68 54.29 57.85 资产总额(亿元) 184.79 192.08 198.70 1

2、98.97 所有者权益(亿元) 73.26 73.27 78.38 81.54 短期债务(亿元) 81.27 71.24 84.32 85.19 长期债务（亿元） 16.66 32.90 14.00 9.21 全部债务(亿元) 97.93 104.14 98.32 94.40 营业收入(亿元) 265.97 321.12 338.10 245.86 利润总额(亿元) 6.45 5.89 5.94 3.72 EBITDA(亿元) 16.82 15.69 15.62 - 经营性净现金流(亿元) 16.92 10.51 18.84 11.08 营业利润率(%) 6.00 4.34 3.92 3.98

3、 净资产收益率(%) 7.67 6.84 6.52 - 资产负债率(%) 60.36 61.85 60.55 59.02 全部债务资本化比率(%) 57.21 58.70 55.64 53.65 流动比率(%) 132.43 156.91 138.44 137.65 全部债务/EBITDA(倍) 17.83 12.24 19.56 - EBITDA 利息倍数(倍) 5.82 6.64 6.29 - 经营现金流动负债比 （%） 2.44 2.42 2.45 - 注：2018 年 19 月财务数据未经审计；将公司其他流动负债中的 有息债务调整至短期债务；将 2017 年底和 2018 年 9 月底

4、应付债 券中一年内到期的有息债务调整至短期债务。 分析师 黄 露 李博恒 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ）评定，阳谷祥光铜业有限公司（以下 简称“公司”或“阳谷祥光” ）拟发行的 2019 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1。基 于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资 券偿还能力的综合分析，联合资信认为，公司 本期短期融资券到期不能偿还的风险低。 优势 1. 公司作为国内大型铜冶炼企业之一，产能

5、规模处于行业前列，具备规模效应。 2. 公司生产工艺水平较高，技术实力强，铜 精矿回收率高，同业竞争能力较强。 3. 公司经营活动现金流量对本期短期融资券 保障能力强；现金类资产（剔除受限资金） 对本期短期融资券保障能力较强。 关注 1. 公司铜冶炼加工费下跌影响，公司盈利能 力有所减弱。 2. 受矿石品位影响,公司金银产品产出量波动 较大。 3. 公司流动资产以货币资金和存货为主，但 保证金占比高；应收类款项集中度高，且 与关联企业贸易额度较大；公司资产流动 性一般。 4. 公司债务负担偏重，且短期债务占比高， 短期偿债压力大。 短期融资券信用评级报告 阳谷祥光铜业有限公司 2 声声 明明

6、一、本报告引用的资料主要由阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“该 公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非

7、是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 阳谷祥光铜业有限公司 3 阳谷祥光铜业有限公司 2019年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 阳谷祥光铜业有限公司由阳谷宏祥投资有 限公司和山东凤祥（集团）有限责任公司（以 下简称“凤祥集团” ）共同发起设立，于 2005 年1月6日在阳谷县工商行政管理局注册成立， 初始注册资本 1600 万元。经过多次增资及扩 股， 截至 2018 年 9 月底， 公司注册资本 473000 万元，刘学景先生实际持有公司 56.75%的股 份，

8、为公司实际控制人。 公司位于山东省阳谷县，是阴极铜及副产 品（金、银、硫酸）生产和销售的专业化公司。 截至 2018 年 9 月底，公司阴极铜、金、银、硫 酸的年产能分别为 40 万吨、 20 吨、 600 吨、 170 万吨，生产规模位居国内行业前列，具备规模 优势。 截至 2017 年底， 公司资产总额合计 198.70 亿元，所有者权益合计 78.38 亿元（无少数股 东权益） ；2017 年，公司实现营业收入 338.10 亿元，利润总额 5.94 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司资产总额合计 198.97 亿元，所有者权益合计 81.54 亿元（无 少数股东权益） ；201

9、8 年 19 月，公司实现营 业收入 245.86 亿元，利润总额 3.72 亿元。 公司注册地址：山东省阳谷县石佛镇祥光 路 1 号；法定代表人：刘学景。 二、本期短期融资券概况 公司拟注册额度为 10 亿元的短期融资券， 本期拟发行 2019 年度第一期短期融资券 （以下 简称“本期短期融资券” ） ，发行额度 5 亿元， 期限为 366 天，募集资金用途为归还公司债务 融资工具。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 公司主要从事阴极铜及其副产品的生产和 销售业务。公司 2017 年营业收入达到 338.10 亿元， 2018 年 19 月， 公司实现营业收入 245.86 亿元

10、，占 2017 年全年的 72.72%，较上年同期 261.21 亿元有所减少，主要由铜贸易业务收缩 导致。 从收入构成看，公司主营业务（包括阴极 铜、铜贸易、金、银、硫酸等主要产品）收入 占公司营业收入比重近三年保持 98%以上，主 营业务突出。2018 年 19 月阴极铜产品在营业 收入中占比 62.90%，是公司主要的收入来源； 同期贸易铜为公司第二大收入来源，公司贸易 铜收入占总收入的 16.02%。 金、银等金属和硫酸为铜冶炼过程中的副 产品，在收入中的占比不大，但铜冶炼产生的 副产品硫酸在原料采购中不计价；黄金每吨含 量在 1 克以上的计价， 白银每吨含量在 30 克计 价，计价部

11、分比实际含量要少，通过黄金、白 银销售可获得额外收益。上述产品是企业重要 利润来源。 公司金、银和硫酸销售收入占公司营业收 入比重近年来呈下降趋势， 2018 年 19 月， 公司上述产品占营业收入比重为 20.24%；公司 其他收入主要来源于生产过程中产生粗硒、硫 酸铜、尾矿渣、液氧等副产品，该部分产量主 要取决于铜精矿中各金属的含量，占比较小， 收入规模较不稳定。 毛利率方面，2017 年公司整体毛利率水平 为 4.06%；2018 年 19 月，公司整体毛利率为 4.11%， 较 2017 年全年水平上升 0.05 个百分点， 整体毛利率水平仍然较低。 短期融资券信用评级报告 阳谷祥光铜

12、业有限公司 4 表 1 20152017 年和 2018 年 19 月公司经营情况 分产分产 品品 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 占比（占比（% %） 毛利率（毛利率（%） 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 19 月月 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 19 月月 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 19 月月 阴极铜 126.65 144.49 175.12 154.64 47.62 45.00 51.80 62.90 6.55 5.05 4.46 3.96 铜贸易 65.93 103.32 89.5

13、2 39.40 24.79 32.17 26.48 16.02 2.33 1.83 1.38 0.97 金 54.38 51.35 51.32 40.16 20.44 15.99 15.18 16.33 5.73 5.52 4.25 4.09 银 12.53 17.49 16.72 7.19 4.71 5.45 4.95 2.92 4.57 4.09 3.92 3.91 硫酸 3.60 2.21 2.84 2.44 1.35 0.69 0.84 0.99 53.46 45.34 54.85 57.60 其他 2.88 2.27 2.58 2.03 1.08 0.71 0.76 0.83 20.

14、35 11.24 11.38 12.70 合计合计 265.97 321.12 338.10 245.86 100.00 100.00 100.00 100.00 6.03 4.35 4.06 4.11 资料来源：公司提供 注：尾数差异由四舍五入导致。 具体经营模式上，公司 40 万吨阴极铜一 期、二期工程于 2011 年完成项目对接，产能逐 步释放。阴极铜是公司主要产品，公司阴极铜 主要通过粗炼和精炼而成，公司的实际冶炼能 力是年可生产阳极板 45 万吨， 通过二期建设及 自主研发，公司的电解车间实际电解能力已可 达每年 50 万吨，所以公司已经拥有实际 45 万 吨阳极板产能和 50 万吨

15、电解能力， 经营规模较 大。 公司营业成本主要为原材料铜精矿。公司 尚无自有矿山，铜精矿全部依赖进口，议价能 力有限。公司采购的铜精矿品位大多在 25%至 30%之间，按公司每年 40 万吨阴极铜的产能计 算，年需要铜精矿约 150 万吨至 170 万吨。 公 司 利 润 来 源 主 要 由 铜 精 矿 加 工 费 （TC/RC） 、销售副产品硫酸和贵金属（金、银 等）所带来的利润、销售超过计费比之外提炼 的阴极铜所带来的利润三部分组成。在加工费 方面， 2015 年以来， 公司铜精矿加工费 （TC/RC） 一路下行，2018 年铜精矿加工费（TC/RC）为 每吨 82.5 美元/每磅 8.25 美分，对公司加工利 润产生了持续不利影响， 产品毛利率逐年降低。 在销售超过计费比之外提炼阴极铜方面，铜冶 炼企业原材料铜精矿每吨的计价方式为每吨阴 极铜的单价*铜精矿品位（即每吨铜精矿含铜 量）*铜精矿的回收率，铜精矿的品位是根据铜 精矿到港后化验数据确定，铜精矿的回收率是 根据铜冶炼行业的技术水平来确定，行业平均 水平为 97.30%， 付费标准为 96.50%， 铜冶炼企 业超出付费标准的回收率而多提取的阴极铜不 计价。公司由于冶炼技术优势，铜精矿的回收 率一般为 98.72%， 超出计价回收率 2.22 个百分 点。 2017 年