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1、 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 1 晋能集团有限公司 2018 年度第七期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：公司赎回前长期存续 偿还方式：按年付息，在第 3 个和其后每个 付息日，公司有权按面值加应付利息（包括 递延支付的利息及孳息）赎回本期中期票据 发行目的：偿还有息债务 评级时间：2018 年 7 月 9 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 206.69 247.34 296.3
2、2 248.57 资产总额(亿元) 2338.76 2488.48 2621.11 2611.91 所有者权益(亿元) 530.19 536.22 552.68 557.13 短期债务（亿元） 461.29 595.12 665.59 642.81 长期债务(亿元) 942.88 977.82 1038.34 1033.92 全部债务(亿元) 1404.17 1572.94 1703.93 1676.73 营业收入(亿元) 770.26 710.14 1029.18 224.70 利润总额 (亿元) 2.31 2.62 16.51 6.54 EBITDA(亿元) 96.28 79.41 150
3、.60 - 经营性净现金流(亿元) 26.10 32.23 58.97 20.21 营业利润率(%) 10.53 11.22 11.97 15.01 净资产收益率(%) -1.31 -0.73 1.32 - 资产负债率(%) 77.33 78.45 78.91 78.67 全部债务资本化比率(%) 73.53 76.37 77.21 76.77 流动比率(%) 84.14 72.24 66.59 63.12 经营现金流动负债比(%) 3.02 3.27 5.65 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.26 0.96 1.53 - 全部债务/EBITDA(倍) 14.58 19.81 11.31
4、 - 注：1、2018 年一季度财务数据未经审计；2、公司发行的永续中 票和长期应付款计入长期债务。 分析师 张 博 常启睿 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团”）由山西煤炭运销集团有限公司 和山西国际电力集团有限公司合并重组成立， 是山西省煤炭资源整合主体、 全国特大型煤炭 运销企业之一及山西省人民政府直属的国有 独资电力产业集团，在煤炭资源禀赋、区域电 力市场地位、政策支持、运销体系等方面的具 有综合优势
5、。 同时， 联合资信评估有限公司 （以 下简称“联合资信”）关注到煤炭行业周期性 较强、 投资收益和营业外收入等非经常性损益 对利润总额影响较大， 公司资本支出和安全管 理压力大、 债务负担偏重等因素对其信用基本 面的负面影响。 随着 2017 年煤炭价格上涨，公司煤炭生 产及贸易物流板块盈利水平明显好转，未来， 随着自有煤炭产能释放、 发电领域项目的建成 投产，以及清洁能源等新兴产业规模逐渐扩 大，公司综合竞争力有望提升，进而巩固其行 业地位。联合资信对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据具有公司可赎回权、 票面利 率重置及利息递延累积等特点。 联合资信通过 对相关条款的分析， 认为本期中期
6、票据在清偿 顺序、 赎回日设置和利息支付方面均与其他普 通债券/债务工具相关特征接近。 基于对公司主体长期信用状况及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据付息或赎回日本息不能偿 还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司近年煤炭产能快速提升，随着整合矿 井产能逐步释放，公司自产煤炭业务实现 快速发展。 2 公司煤炭运销网络覆盖山西全省，运销能 力突出，积累了丰富的上下游客户资源。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 2 3 公司在建火电装机规模大，同时积极发展 风电、光伏发电等清洁能源项目，有利于 在未来区域电力市场竞争中获取有利地 位。 4 公司 EBITDA
7、 和经营活动现金流入量对 本期中期票据的保障能力强。 关注 1 公司煤炭资源整合涉及矿井多，分散广， 地质条件及生产环境多样， 存在一定安全 生产管理压力。 2 公司投资收益和营业外收入等非经常性 损益对公司利润总额影响较大。 3 公司未来投资规模较大， 债务规模快速增 长，债务负担偏重。 4 2018年5月发布关于2018年光伏发电有 关事项的通知 对公司太阳能组件销售会 产生一定影响。 5 吕鑫煤业目前处于停产状态， 联合资信将 持续关注其状况。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由晋能集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信
8、评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级
9、 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 4 晋能集团有限公司 2018 年度第七期中期票据信用评级报告 一、主体概况 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团”）是经山西省人民政府批准，由 省国资委和 11 个市国资委出资，于 2013 年 2 月 25 日在原山西煤炭运销集团有限公司（以 下简称“煤销集团”）与山西国际电力集团有 限公司（以下简称“山西国电集团”）的基础 上合并重组成立的现代综合能源公司。截至 2018 年 3 月底，公司注册资本为 360.00 亿元。 山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称 “山西国投”）持有公司 6
10、4.06%股权，公司实际 控制人为山西省国有资产监督管理委员会（以 下简称“山西省国资委”）。 公司合并重组煤销集团和山西国电集团， 对煤销集团及山西国电集团存续业务进行优 化重组，形成煤炭产业、贸易物流产业、电力 产业、清洁能源产业及多元业务产业等板块。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 2621.11 亿元，所有者权益 552.68 亿元（其中 少数股东权益 145.39 亿元） ； 2017 年公司实现 营业收入 1029.18 亿元，利润总额 16.51 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 2611.91 亿元，所有者权益 557.13 亿元（其中 少数股东权
11、益 146.49 亿元）；2018 年 13 月 公司实现营业收入 224.70 亿元， 利润总额 6.54 亿元。 公司注册地址： 山西省太原市开化寺街 86 号 5 层；法定代表人：王启瑞。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年注册额度为 40 亿元的中期 票据，本期拟发行 2018 年度第七期中期票据 （以下简称“本期中期票据”），发行额度为 10 亿元，募集资金将用于偿还有息债务。本期中 期票据无担保。 本期中期票据在条款设置上区别于普通 中期票据，具有一定特殊性。在赎回权方面， 本期中期票据于公司依照发行条款的约定赎回 前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎 回时到期。公司在
12、本期中期票据发行第 3 年及 之后的每个付息日，公司有权按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息及孳息）赎回本 期中期票据。公司决定行使赎回权时，须于赎 回日前一个月，由公司按照有关规定在主管部 门制定的信息披露媒体上刊登提前赎回公 告，并由上海清算所代理完成赎回工作。 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 计息，票面利率由基准利率加初始利差及上调 基点确定，基准利率每 3 年重置一次，每次基 准利率重置后，上调基点将在前一期上调基点 的基础上再上调 300BP。其中前 3 个计息年度 票面利率通过集中簿记建档、集中配售的方式 确定，如果公司不行使赎回权，则自第 4 个计 息年度起，票面利率
13、每 3 年重置一次，重置后 的票面利率为当期基准利率加初始利差加上调 基点，在之后的 3 个计息年度内保持不变。 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他 待偿还债务融资工具。 在递延利息支付方面，除发生强制付息事 件，本期中期票据每个付息日，公司可自行选 择将当期利息及按照发行条款已经递延的所有 利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不 受任何递延支付利息次数的限制；利息递延不 构成公司未能按照预定足额支付利息。每笔递 延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 如果公司在某个付息日选择将当期利息以及按 照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至 下一个付息
14、日支付，则自下一计息年度起，本 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 5 期中期票据的票面利率将在上一计息年度基础 上再上调 300 基点，直至已递延利息及其孳息 全部清偿完毕。本期中期票据每个付息日前 5 个工作日，由公司按照有关规定在主管部门指 定的信息披露媒体上刊登付息公告，并在 付息日按票面利率由上海清算所代理完成付息 工作；如公司决定递延支付利息的，公司及相 关中介机构应在付息日前 5 个工作日披露递 延支付利息公告。 强制付息事件是指在付息日前 12 个月内， 如果公司向普通股股东分红、减少注册资本或 对偿付顺序劣后于本期中期票据的债券进行任 何形式的兑付，则公司不得递延当期利息
15、以及 按照发行条款已经递延的所有利息及其孳息。 公司存在递延支付利息情形下，直至已递延利 息及其孳息全部清偿完毕，不得从事向普通股 股东分红、减少注册资本或对偿付顺序劣后于 本期中期票据的债券进行任何形式的兑付。如 果发生强制付息事件时公司仍未付息，或公司 违反利息递延下的限制事项，本期中期票据的 主承销商将召集持有人会议，由持有人会议达 成相关决议。 基于以上条款，可得出以下结论： （1）本期中期票据的本金及利息在破产 清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务 融资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票 据与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，则从第 4 个计息年度开始
16、，上调基点将在上一期上调基 点基础上加 300BP。从票面利率角度分析，本 期中期票据公司在赎回日具有赎回权，重置票 面利率调整幅度较大，公司选择赎回的可能性 大。 （3）本期中期票据在除公司发生向普通 股股东分红和减少注册资本事件时，可递延利 息支付且递延利息次数不受限制，如果公司在 某个付息日选择将当期利息以及按照本条款已 经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息 日支付，则自下一计息年度起，本期中期票据 的票面利率将在上一计息年度基础上再上调 300 基点，公司递延支付利息的可能性较小。 综合以上分析，本期中期票据具有公司可 赎回权、 票面利率重置及利息递延累积等特点， 联合资信通过对相关条款的分析，认为本期中 期票据在清偿顺序、赎回日设置和利息支付方 面均与其他普通债券/债务工具相关特征接近。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，世界主要经济体仍维持
