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1、1 20082008年建材行业投资策略年建材行业投资策略年建材行业投资策略年建材行业投资策略 中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 罗炜罗炜 20082008年年5 5月月 2 ?行业整合，集中度不断提高行业整合，集中度不断提高 ? 水泥需求保持较强的增长势头水泥需求保持较强的增长势头 ? 未来未来2-3年水泥行业向好，价格上升年水泥行业向好，价格上升 ? 重点公司简评重点公司简评 ? 附录附录水泥行业基本知识水泥行业基本知识 投资要点投资要点 3 ?2007年，行业整合风起云涌，国内前十大 厂商的市场份额从06年的16.3%快速提高至 23%，预计2010年可以达到30%以上，企业 平均
2、规模提高到40万吨以上，新型干法水 泥产能占比达到70%以上。 ?07年，在南方，中国建材在华东和华中地 区大规模收购，完成后在浙江、上海、江 西和湖南的市场占有率都可以达到50%以 上；在北方，中材股份收购天山股份，集 团收购冀东水泥和赛马实业，未来有注入 股份公司的可能，中材股份有意成为北方 最大水泥企业；另外，海螺水泥和华新水 泥等龙头企业也积极扩建，并寻求收购机 会。 我国前十大水泥厂商集中度我国前十大水泥厂商集中度 行业整合后集中度提高，长期利好水泥行业行业整合后集中度提高，长期利好水泥行业 2007年水泥企业平均规模国内外比较年水泥企业平均规模国内外比较 0 100 200 300
3、 400 500 600 万吨 中国美国日本韩国泰国国外平均 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200320042005200620072008E2009E2010E 前十大水泥生产商集中度 4 市场整合后形成区域龙头市场整合后形成区域龙头 ?截至09年底，海螺水泥和中国建材雄踞 华东南市场，但二者优势区域并不过分 重叠，合计产能达3亿吨，产销量占区域 市场的27%； ?中材股份08年底水泥产能可达3200万吨 （含天山股份和中材水泥），2010年之 前有望成为北方最大水泥企业； ?华新水泥做大做精湖北市场，并有意向 西部市场扩张，华中市场占有率13%； ?2008年
4、全国前十大水泥厂商市场占有率 有望达到25%。 四川双马 /LAFARG E 亚泰集团 / CRH / Heidelberg 华新水泥 /HOLCIM 中国建材 海螺水泥 海螺水泥 中材股份/ 冀东水泥 祁连山 中材股份 （天山股份） / 中国建材 5 落后产能加速淘汰长期利好水泥行业落后产能加速淘汰长期利好水泥行业 ?落后产能加速淘汰，小企业退出市场， 有利于大企业新型干法产能扩张，加强 大企业的区域控制力； ?落后产能加速淘汰，未来3年每年可誊 出市场空间5000-8000万吨水泥产能，水 泥市场总体供需平衡，旺季供不应求。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 8
5、0% 90% 100% 20072008E2009E2010E 新型干法产能落后产能 6 水泥需求保持较强势头水泥需求保持较强势头 ?基础设施建设拉动水泥需求。08年一季度特大雪灾和5 月份的强烈地震，给我国中南部和西部地区的道路、桥 梁等基础设施以及住宅房屋造成严重破坏，重建工作迫 在眉睫，将显著拉动该区域的水泥需求。 ?新农村建设中农村道路、房屋、水电站等民用和公用 设施建设的加快也将有力拉动水泥需求。 水泥需求分布 农村固定资产投资 公共基础设施建设 水泥需求分布 农村固定资产投资 公共基础设施建设 基础设施建设, 35% 新农村建设, 35% 城市化建设, 30% 房地产建 设占50%
6、 0.0 5000.0 10000.0 15000.0 20000.0 25000.0 30000.0 35000.0 40000.0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E 亿元 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 农村固定资产投资农村固定资产投资增长率 0.0 10000.0 20000.0 30000.0 40000.0 50000.0 60000.0 70000.0 80000.0 200320042005200620
7、072008E2009E2010E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 基建投资额(亿元)(+/-%) 7 未来未来2-3年水泥行业向好，价格上升年水泥行业向好，价格上升 ?行业整合使区域龙头市场占有率提高， 提价能力提升；水泥需求受基建投资拉 动，势头强劲；落后产能大量淘汰，长 期利好水泥市场供需情况；新增水泥产 能速度放缓，全国只有不足20家大型水 泥企业才能获批建设生产线； ?四川地区受灾后重建影响，08年水泥价 格涨幅将较大。 ?西北和东北固定资产投资仍将保持高于 全国平均的水平，市场价格增长也较显 著。 06年以来水泥价格稳步上涨 分地区水泥市场价格上涨幅度预测 年以
8、来水泥价格稳步上涨 分地区水泥市场价格上涨幅度预测 220 270 320 370 420 470 西北东北华东中南华北西南 20072008E2009E 6-8% 6-8% 4-5% 3-4% 5-7% 10-15% 220 260 300 340 380 00-01 01-0102-01 03-0104-01 05-01 06-0107-01 08-01 （Rmb/Ton) P.O42.5P.O32.5 8 2008-2010年水泥供需关系 单位：万吨20042005200620072008E2009E2010E 水泥产量97,000 106,400 123,500 135,412 147
9、,122 157,662 167,122 +/- %12.5%9.7%16.1%9.6%8.6%7.2%6.0% 新型干法产量31,500 47,200 59,000 73,040 88,250 102,290 113,990 +/- %66.7%49.8%25.0%23.8%20.8%15.9%11.4% 水泥国内供给量96,298 104,184 119,887 132,176 143,886 154,727 164,187 +/- %12.4%8.2%15.1%10.3%8.9%7.5%6.1% 水泥消费量96,298 104,184 119,887 132,176 144,072 15
10、5,598 165,712 12.4%8.2%15.1%10.3%9.0%8.0%6.5% 过剩（短缺）(186)(871)(1,525) 水泥总产能125,000 135,055 141,037 151,637 163,537 174,137 182,137 +/- %13.1%8.0%4.4%7.5%7.8%6.5%4.6% 新型干法产能42,800 56,055 67,037 82,637 99,537 115,137 128,137 新型干法产能占比34.2%41.51%47.53%54.50%60.87%66.12%70.35% 产能利用率77.6%78.8%87.6%89.3%90
11、.0%90.5%91.8% 9 投资建议投资建议 ?绝对规模大、盈利能力强的区域龙头 ?具有并购题材扩张产能的公司 ?投建低温余热发电项目，并将从中显著获益的公司 ?A股重点推荐海螺水泥、冀东水泥，H股重点推荐海螺水泥、中国建材 水泥行业投资建议水泥行业投资建议 交易货币公司代码 最近一日 收盘价 目标价 投资评级EPS(Rmb)PE(x)PB(x) A股 200620072008E2009E200620072008E2009E200620072008E2009E 海螺水泥人民币600585.CH64.98推荐1.141.592.303.0257.140.828.321.511.69.24.3
12、3.6 冀东水泥人民币000401.CH18.49推荐0.210.380.570.8488.448.332.722.17.56.73.42.9 华新水泥人民币600801.CH30.23审慎推荐0.390.881.061.4478.334.228.521.07.55.93.02.7 均值均值44 630 621 87 56 33 93 3 B股 华新水泥美元900933.CH2.874.03推荐0.390.881.061.4448.821.317.813.14.73.71.91.7 H股 海螺水泥港币914.HK70.6080.00推荐1.141.592.303.0252.437.426.01
13、9.710.68.44.03.3 中国建材港币3323.HK19.5223.60推荐0.140.410.610.89114.539.927.118.57.54.93.02.6 10 国际估值比较国际估值比较 基本信息估值 交易货币 收盘价 (5-21-08) PE(x)PB(x)EV/EBITDA(x) A股200620072008E2009E 200620072008E2009E200620072008E2009E 海螺水泥人民币64.9857.140.828.321.511.69.24.33.620.819.412.110.2 冀东水泥人民币18.4988.448.332.722.17.5
14、6.73.42.927.720.912.59.0 华新水泥人民币30.2378.334.228.521.07.55.93.02.716.211.610.88.5 均值均值44.630.621.87.56.33.93.324.116.511.59.6 B股 华新水泥美元2.8748.821.317.813.14.73.71.91.712.38.78.16.4 均值均值21.317.813.14.73.71.91.712.38.78.16.4 H股 海螺水泥港币70.6052.437.426.019.710.68.44.03.319.418.111.39.5 中国建材港币19.52114.539.
15、927.118.57.54.93.02.630.417.67.34.6 均值均值38.726.519.19.16.73.52.924.917.99.37.0 印度 Grasim-L&T卢比2322.9520.512.29.79.14.43.32.52.012.78.16.26.0 Associate Cement卢比688.7010.4n.an.an.a4.1n.an.an.an.an.an.an.a 均值均值12.29.79.14.33.32.52.012.78.16.26.0 欧洲 Lafarge欧元117.0114.912.811.210.32.01.81.61.511.49.99.08
16、.3 Holcim瑞士法郎101.2011.710.910.19.11.71.51.41.26.96.36.05.5 Heidelberger欧元109.5413.312.212.19.92.42.01.61.315.313.012.310.9 Cemex比索32.359.08.98.2n.a1.71.31.41.29.88.88.2n.a Italcementi欧元13.468.48.67.97.31.21.00.90.7n.an.an.an.a BuzziUnicem欧元18.8710.710.79.99.01.81.61.41.14.84.74.44.2 CRH欧元24.4010.99.58.68.11.91.61.41.37.66.56.05.6 均值均值10.79.99.11.81.61.41.28.77.77.15.6 国外公司平均值国外公司平均值- - 17.910.79.79.02.31.81.61.39.88.27.46.8 国外公司中值
