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1、1 20082008年钢铁行业投资策略年钢铁行业投资策略年钢铁行业投资策略年钢铁行业投资策略 中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 罗炜罗炜 20082008年年5 5月月 2 ? 2008年国内供需形势保持乐观年国内供需形势保持乐观 ? 国际市场，新兴国家需求正旺国际市场，新兴国家需求正旺 ? 2008年钢材价格高位运行，年钢材价格高位运行，6-7月面临压力月面临压力 ? 重点公司简评重点公司简评 投资要点投资要点 中国国际金融有限公司 2008年国内供需形势保持乐观年国内供需形势保持乐观 4 固定资产投资增长稳健，固定资产投资增长稳健，2008年钢铁需求依然较强年钢铁需求依然较强 固定
2、资产投资增长稳健大灾之后数月投资反弹固定资产投资增长稳健大灾之后数月投资反弹 ?钢铁需求与固定资产投 资密切相关 ?截至4月份，城镇固定 资产投资累计同比增长 25.7%，保持稳健 ?前瞻的看，受灾后重建 和地方政府换届等一次 性因素的推动，今年固 定资产投资将增长24.8% 城镇固定资产投资 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 同比增长, % 当月 自年初累计 城镇固定资产投资（自年初累计） 0 10 20 30 40 50 60
3、9 6 -0 1 9 6 -0 9 9 7 -0 5 9 8 -0 1 9 8 -0 9 9 9 -0 5 0 0 -0 1 0 0 -0 9 0 1 -0 5 0 2 -0 1 0 2 -0 9 0 3 -0 5 0 4 -0 1 0 4 -0 9 0 5 -0 5 0 6 -0 1 0 6 -0 9 0 7 -0 5 0 8 -0 1 同比增长, % 1998年洪灾 2000年旱灾2003年非典 2008年雪灾和地震 日本地震后重建推高固定资产投资台湾地震后重建推高固定资产投资日本地震后重建推高固定资产投资台湾地震后重建推高固定资产投资 日本日本 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
4、 92-03 92-09 93-03 93-09 94-03 94-09 95-03 95-09 96-03 96-09 97-03 97-09 同比增长，% 固定资产投资实际增速 1995年1月， 日本神户地震 台湾台湾 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 96-03 96-09 97-03 97-09 98-03 98-09 99-03 99-09 00-03 00-09 01-03 01-09 02-03 02-09 同比增长，% 固定资产投资实际增速 1999年9月 台湾南投县 地震 5 下游行业用钢需求稳定增长下游行业用钢需求稳定增长 ?钢
5、材需求可分为投资用钢和消费用 钢。投资用钢主要来自于建筑工程。 消费用钢作为原材料生产出工业产品 和民用消费品，这部分需求主要来自 制造业 ?2007年，投资用钢量为22590万吨， 占钢材消费的45.2%。其中，城镇住 宅、商业地产和工业设施、基础设施 建设的用钢量占投资用钢量的比例分 别为34.7%、39.2%和21.4% ?消费用钢中，机械、轻工（含家 电）、汽车、煤炭和船舶是需求大户 2007年投资用钢分布年投资用钢分布 2007年钢材需求分布年钢材需求分布 农村 房屋 住宅 , 4.7% 商业 地产 和工 业 设施, 39.2% 城镇住 宅, 34.7% 基 础设 施建 设, 21.
6、4% 煤炭, 3.1% 铁道装备与建设, 1.1% 其他, 20.5% 船舶, 1.8% 汽车, 5.0% 轻工, 6.4% 机械, 14.4% 石油, 1.2% 集装箱, 1.4% 投资用钢, 45.2% 6 房地产投资高位运行房地产投资高位运行 投资用钢：房地产投资高位运行，基础设施建设方兴未艾投资用钢：房地产投资高位运行，基础设施建设方兴未艾 ?房地产行业08年存在较大的不 确定性。但目前为止，房地产 投资增速和在建面积增速仍高 位运行，显示未来的房地产开 发进度不会大幅放缓 ?在地产行业，钢材成本只占总 成本的10%左右，钢价上涨对 该行业的用钢需求影响不大 ?灾后重建、电网建设和轨道
7、交 通建设将支撑今年的基础设施 建设维持在较高位置 ?2008年投资用钢量的增速不会 大幅放缓 基础设施建设方兴未艾基础设施建设方兴未艾 0% 10% 20% 30% 40% 50% 05-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-03 房地产开发投资同比增长YTD 商品房在建面积同比增长 YTD 商品房新开工面积同比增长 YTD 07Q107Q207Q307Q408Q1 水 利 、 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业20.1%19.5%25.3%22.3%27.0% 铁 路 运 输 业27.0%7.5%7.1%20.2%21.2% 道 路
8、运 输 业11.8%14.8%12.8%6.5%3.1% 7 大部分子行业的毛利率近两年稳中有升大部分子行业的毛利率近两年稳中有升 消费用钢：下游行业保持较高增长消费用钢：下游行业保持较高增长 ?大部分子行业的毛利率近两年稳中 有升，表明其对钢价上涨的承受能 力增强 ?在盈利能力较好的情况下，下游行 业钢铁消费量对毛利率下降的敏感 性较低，尤其是根据订单安排生产 计划的行业 ?2008年一季度，除汽车行业的销售 收入增速大幅下降外，家电和煤炭 的增速均显著上升，机械行业虽然 增速有所下降，但也维持在26%左右 的较高水平 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1997 1998 19
9、99 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q08 30% 35% 40% 45% 50% 机械汽车及配件 家电电气设备 煤炭（右轴） 08Q1 下游行业销售收入增速下游行业销售收入增速 0% 20% 40% 60% 80% 200120022003200420052006200708Q1 机械汽车煤炭家电电气设备 8 消费用钢：下游行业保持较高增长（续）消费用钢：下游行业保持较高增长（续） ?机械行业：08年1季度，和机械行业需求相关度高的建筑、交通运输、采掘行业 的固定资产投资都高速增长。综合考虑，机械行业2、3季度的增长速度可能慢于1 季度，但
10、全年仍可以实现20%左右的增长 ?家电行业：得益于更新换代和消费升级、人口结构带来的婚庆高峰以及家电下乡 启动农村市场，08年家电行业价量齐升的趋势有望持续，价格上涨有望高于成本 上升，从而支持钢材消费维持高增长 ?船舶行业：由于前期订单饱满，行业的造船完工量在2010年之前都将持续增长 ?铁路装备与建设行业：“十一五”期间1.25万亿的巨额投入将带来行业的高速增长 ?汽车行业：需求增速放缓和成本上涨的双重压力难以缓解，行业景气显现回落迹 象，未来景气还将进一步下行，对钢材的需求增速也将大幅放缓 9 钢材消费预测表钢材消费预测表钢材消费预测表钢材消费预测表 单 位 ： 万 吨2 0 062 0
11、0 72 0 0 8 E2 0 0 9E2 01 0 E 投 资 用 钢1 9 ,4 0 02 2 ,5 9 02 5,9 5129 ,12 43 1 ,9 5 5 同 比 增 长1 6 .4 %1 4.9%1 2 .2 %9 .7 % 其 中 ： 城 镇 住 宅6 ,5 7 77 ,8 3 99 ,0 8710 ,26 21 1 ,2 2 3 同 比 增 长1 9 .2 %1 5.9%1 2 .9 %9 .4 % 商 业 地 产 和 工 业 设 施7 ,4 7 38 ,8 6 11 0,2 6711 ,62 31 2 ,9 8 7 同 比 增 长1 8 .6 %1 5.9%1 3 .2 %1
12、 1 .7 % 农 村 房 屋 住 宅9 4 91 ,0 5 01 ,1 571 ,24 41 ,3 0 6 基 础 设 施 建 设4 ,4 0 14 ,8 4 05 ,4 405 ,99 56 ,4 3 9 同 比 增 长1 0 .0 %1 2.4%1 0 .2 %7 .4 % 机 械5 ,8 3 97 ,1 8 28 ,5 949 ,95 51 1 ,3 2 8 同 比 增 长2 3 .0 %1 9.7%1 5 .8 %1 3 .8 % 其 中 ： 工 程 机 械9 1 71 ,2 2 11 ,5 031 ,80 72 ,1 4 1 同 比 增 长3 3 .2 %2 3.1%2 0 .2
13、%1 8 .5 % 机 床1 ,0 9 71 ,3 6 11 ,6 691 ,96 82 ,2 7 1 同 比 增 长2 4 .0 %2 2.7%1 7 .9 %1 5 .4 % 轻 工2 ,7 6 83 ,2 0 33 ,6 183 ,93 44 ,2 2 2 同 比 增 长 1 5 .7 %1 2.9%8 .8 %7 .3 % 其 中 ： 家 电8 2 11 ,0 3 21 ,2 521 ,46 11 ,6 3 8 同 比 增 长 2 5 .7 %2 1.3%1 6 .7 %1 2 .1 % 汽 车1 ,7 9 72 ,4 9 22 ,7 033 ,03 73 ,4 2 0 同 比 增 长
14、 3 8 .7 %8.5 %1 2 .4 %1 2 .6 % 煤 炭1 ,4 7 01 ,5 4 01 ,6 481 ,73 01 ,8 1 6 船 舶6 3 79 1 01 ,2 001 ,49 51 ,8 0 0 同 比 增 长 4 2 .9 %3 1.9%2 4 .6 %2 0 .4 % 集 装 箱5 9 56 7 67 4380 38 5 1 石 油5 9 56 0 46 1262 06 2 9 铁 道 装 备 与 建 设4 4 15 4 96 7082 51 ,0 1 9 同 比 增 长 2 4 .3 %2 2.1%2 3 .2 %2 3 .5 % 其 他1 0 ,6 9 21 0
15、,2 6 71 0,3 8210 ,92 91 1 ,9 3 2 总 计4 4 ,2 3 55 0 ,0 1 35 6,1 2162 ,45 36 8 ,9 7 3 同 比 增 长1 3 .1 %1 2.2%1 1 .3 %1 0 .4 % 10 ?预计2008年的粗钢产量将由2007年的16.7%大幅放缓至10%左右，主要原因在于： 1）上游焦炭和铁矿石供应瓶颈；2）节能减排和淘汰落后措施加强；3 3）新增产能 由2007年的5000万吨下降至4000万吨 2008年钢铁供给增速放缓年钢铁供给增速放缓 粗钢和钢材月度产量粗钢和钢材月度产量 1,000 1,500 2,000 2,500 3,
16、000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 粗钢产量钢材产量粗钢同比增速钢材同比增速 11 原材料供应瓶颈制约钢铁产量原材料供应瓶颈制约钢铁产量 焦炭价格铁矿石现货价焦炭价格铁矿石现货价 元/吨 500 1000 1500 2000 2500 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 二级冶金焦炭炼焦煤 元/吨 500 1000 1500 2000 05- 01 05- 04 05- 07 05- 10 06- 01 06- 04 06- 07 06- 10 07- 01 07- 04 07- 07 07- 10 08- 01 08- 04 河北铁矿石(66%,干基)印度进口矿(63.5%) 历年铁矿石协议价铁矿石海运费走势历年铁矿石协议价铁矿石海运费走势 U
