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1、 目 录民生期货有限公司简介2民生产品12号：升水模式下期现套利的流程模板贺文胜一、期现套利是现货企业获取稳定利润的一把利器3二、哪种企业适合期现套利4三、升水环境下期现套利的操作流程4四、其他套利技巧汇总8五、通过基本面研究回避“套利陷阱”9六、结论10美豆高位连续震荡 连豆伺机寻求突破王秀云一、行情回顾11二、外盘市场以及国际经济因素分析11三、中国市场影响因素分析16四、结论17五、实战操作18油脂类盘局中寻求突破万守刚一、市场走势回顾19二、市场基本面回顾21三、油脂类品种间的价差关系与套利分析26四、技术分析28五、操作建议30沪胶四季度仍将维持上涨趋势冯莉一、供需篇31二、宏观经济
2、篇35三、市场结构及技术篇38四、资金运用篇41不甘平淡的四季度 钢价走势多变数潘立军一、宏观经济企稳回升趋势确立43二、铁矿进口谈判博弈产能过剩45三、钢厂和贸易商之间的“智猪博弈”46四、底部技术震荡，期待上涨机遇46五、钢材投资策略与建议47PVC四季度将震荡筑底樊大斌一、技术面分析48二、基本面解析48三、未来展望50附件 免责声明51民生期货有限公司简介民生期货有限公司（以下简称“公司”）前身为山西物产期货有限公司，成立于1996年1月。2008年1月，民生证券有限责任公司成为公司控股股东,公司注册资本金增至人民币1亿元。公司具备商品期货和金融期货经纪业务资格，是中国金融期货交易所、
3、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所的交易结算会员。公司注册地在山西太原，在北京、大连、郑州、天津、南宁、唐山、包头、山西运城、阳泉、大同设有营业部。随着公司业务发展，即将在青岛、广州、上海等多个中心城市设立营业部。公司秉承“以诚信求生存，以创新谋发展”的经营理念，依靠强大的股东背景优势，健全和完善了内部管理体制和风险控制机制，形成稳健、规范的制度化管理体系。公司以风险控制为前提、以市场为导向、以客户为中心、以效益为目标，追求可持续发展，力争发展成为“资本充足、运作安全、管理规范、服务优质、效益良好、有核心竞争力”的现代金融服务企业。公司秉承“专业、精品、特色、一流服务，客户至上”
4、的客服、研发理念，组建了专业的研究团队，以一流的服务意识和服务质量为客户提供“量身定做”的个性化服务，定期发布期货投资分析报告，提供相关的信息资讯服务。公司建设了高标准的交易中心机房，搭建了“安全、稳定、高效”的信息网络平台，在全国范围开通了银期转账业务，开通了闪电手、一键通、掌上期货等先进的交易服务系统，竭诚为各类机构及个人投资者提供专业的期货交易、套期保值及风险管理服务。公司秉承“尊重人才、培养人才、提升人才” 的人才任用理念，建立以绩效为导向的薪酬激励机制和以促进员工发展、人力资本增值为核心的人力资源开发体系，聚集了一批长期从事期货工作，具有丰富的期货交易及管理经验，技术过硬、研发能力强
5、、业务素质高、一流的精英型专业人才。公司坚持以人为本，倡导员工与企业同成长，使人力资本真正成为企业的核心竞争力。公司以“满足客户需求，提升和创造客户价值，实现客户和公司的共同成长”为目标，热切盼望继续与国内外期货业同仁和社会各界合作，共谋发展，共创辉煌！民生产品12号：升水模式下期现套利的流程模版贺文胜长期以来，现货贸易和加工企业一直保持着传统的经营做法，走的是薄利多销的思路，即购买原材料或货物后一直持有，直到买方愿意以较高的价格买走，而达到预期的利润，他们最怕的是预测不当的压货风险。现在随着期货市场的快速发展以及品种越来越多，参与企业也越来越多，交易方式复杂多样，不但有常规的套期保值和投机交
6、易，一些有现货背景实力的企业结合期货市场特有的定价机制，不进行预测价格涨跌，适当的期现套利就赚取了可观的价差收益。但期现套利并不是表面那么简单，留单时间长、利润空间容易被仓储费、运输费等杂费吞噬、现货人员不熟悉等问题困惑着投资者，为此我们民生期货研发部对期现套利进行了深入研究，提出了许多新的思路，并且专门设计一个新的套利流程模版供大家参考。我们相信公司越来越多的企业客户会利用这种近乎零风险的获利工具，主动在期货市场中寻找一些低风险、稳定获利的套利机会。一、期现套利是现货企业获取稳定利润的一把利器1、期现套利的概念期现套利，英文名Arbitrage，是利用同一种商品在期货市场与现货市场之间的不合
7、理价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差时，套利者通过构建现货与期货的套利资产组合，以期望基差在未来回归合理的价值区间并获取套利利润的投资行为。一般情况下未来某月期货价格往往比现在的现货价格高出一定的数值（基差），这高出的价格不是空穴来风的，而是包含了现货的“持有成本”和“风险溢价”。升水的环境下“持有成本”可以用来支付企业的现货仓单成本，而“风险溢价”的高低则直接决定了期现套利的收益率。同时，随着时间的推移，期货价越临近现货月，其所包含“费用”就越低，价格逐步向现货靠拢。从统计学的角度，期现套利可以将由远及近的价格变化的大概率事件囊括其中，具有较高的可靠性。 期货的理论
8、价格模型进行期现套利示意图从上面的图表可以发现，期现套利要考虑交易成本，当期货价格高出现货价格一定幅度的前提下，才可以进行正向套利，现货价加上这个幅度后的价格称为“上边界”；反之，期货价必须低于现货价一定幅度时，才可以进行反向套利，将现货价减去这个幅度后的价格称为“下边界”。由于期货市场存在一定的投机性，相比较现货市场，两个市场交易人群不同、信息不对等、预期不一致、交易时间不同步，为价差波动创造了条件。投机资金为了一定的目的，可以通过资金的力量将期货价格与现货价格的不合理偏离维持好长一段时间，导致现货市场和期货市场价格发生紊乱，这种现象在日本、美国、中国经常出现。两者偏离过多的时候，特别是价差
9、发生异常波动，价差离开上下边界，“浑水摸鱼”的套利机会就可以出现，成为期现套利者们狩猎的目标。其实在国内期货市场套利资金普遍存在，特别是有关联性电子化现货市场的品种，比如白糖、玉米、黄金市场、钢材市场，到处是期现套利的影子。据统计黄金市场套利资金规模接近1/3，他们主要从事最简单的电子盘跨市套利。其中的一些大型企业，期现套利收益可观，今年黄金价格波动剧烈，黄金期货0912合约与黄金T+D之间的价差曾经出现过两次大起大落。第一次价差从最高20元左右逐渐回落至2元左右。第二次0912合约与黄金T+D之间的价差下冲至-8元后又回升至-1元，之后上冲至12元。熟练的客户在黄金期货和现货套利年化收益可以
10、达到30%左右。2、期现套利与期货套期保值的关系期现套利操作与期货套期保值流程相同，区别是期现套利的目的是获取利润，而套期保值的目的是回避价格风险，从事套利交易，对于成本的严格测算以及入场点的选择是能否成功获利的关键。有个优点是企业对现货市场非常熟悉，只要有心留意期现价格变化，一旦期货和现货出现一定幅度的价差，精算一下成本，扣除银行利息、期货交易成本、贸易交易费用、税收等财务费用后，预期利润能够满意，就可以进行该项业务。最终通过一个时期的实际磨合，成为一个企业继加工或贸易后获得持续稳定盈利的新途径。我们建议在期货交易所交割仓库附近的实体客户更应该关心此项业务。二、哪种企业适合期现套利一些企业自
11、身有现货优势，进货、销货易如反掌，付出低的成本，结合期货市场的价格偏差可以获取利润。期现套利有效进行的关键是企业有稳定经营理念，有充足的现货背景与资金优势，同时企业管理层有敏锐的市场眼光和超前的经营理念，以及果断决策的魄力。由于该方法获取的是一些可以直观实现的无风险收益，如果某个企业追求阶段性暴利，那么是不适合做期现套利的，扣除各种费用后，如果不通过我们研究的下面模式增加收益，许多企业会认为毛利率太低，而放弃期现套利。我们研发部做本产品的目的是帮助相关企业建立稳定经营的理念，并且利用一定的资金、人力以及一些技术性强化办法实现值得运作的稳定利润。三、升水环境下期现套利的操作流程1、从事期现套利准
12、备事项（1）、安排人员详细了解期货合约的设计和质量要求把住商品采购质量，是期现套利的重中之重。一定要安排工作人员将该商品的期货合约的质量标准进行详细了解。假如进行简单的期现套利，此时现货采购是直接针对交割的，交割环节是否顺畅就显得至关重要，能够交割现货是敢于在期货市场做空的基础，一旦这个基础被破坏，将面临着在期货市场上敞口的风险。要严格按照期货交割标准去组织现货，组织指定的品牌，或者直接接手别人的注册仓单。（2）、熟悉交割过程相关工作人员可以通过我们公司或者交割库对交割标准与交割过程要做详细了解并严格执行到位。仓库环境也至关重要，如果是农产品要与仓库签定保管协议书。要把握好注册仓单的具体时间，
13、太早注册，容易造成仓储费用以及资金成本的增加，从而收益下降；如果太晚注册，有可能完不成注册过程，更重要的是，万一检验不合格就没有申请复检的时间，这需要投资者对交割流程有一清晰的了解。（3）、运输保证一般市场条件下，期现套利的利润来源主要是生产和交割地不同性质仓库的仓储费用、运费的差价，这就要求我们既不能过早地把货物运到交割库(运早过去，则仓储费高，利润会大打折扣)；也不能过晚(如果过晚，来不及交割的话，结果更糟糕)。所以对产区的运输条件和仓库的发货装车能力要求要非常高，需要与铁路部门有一个长期的良好合作关系，要做到计划周密，使得交割产品能够装得上，运得出。单纯考虑这种情况，最好进行期现套利的期
14、货商品是黄金，或者直接厂库交割。（4）、严密的财务预算与资金保障期货市场实行无负债交易制度，所以对于资金和财务的要求比现货贸易要高得多。我认为期现套利是一个资金密集型的贸易行为，期货账户与现货市场均须备有足够的预留资金，需要斟酌资金起源是自有资金还是借贷资金，资金借入期限和套利头寸的持有期限能不能匹配，另外要综合考虑公司资金的机遇成本和借入成本，如果资金不充足或来自于融资，则在注册完仓单后，在交易所办理仓单质押或抵押，这样资金的利用率将大大提高，收益也会有所提高。仓储费和资金占用成本的多少属于可变成本，在一个完整的套利流程中，物流和资金流循环周期的长短与利润密切相关。为保证成功套利，要对所有环
15、节发生费用有一个严密的预算，特别是对仓单成本要计算周密。举例如下：黑龙江的玉米仓单是指将黑龙江省的玉米加工筛选成符合期货交割标准的玉米并运到大连交割仓库的过程中所要花费的运费、交易费用、仓储费用等一切费用，再加上黑龙江省当地玉米收购价格的总和。玉米仓单成本=黑龙江玉米库内收购价格（期货交割标准）+清选烘干费用+运费、杂费+入库费+检验费+仓储费+交易交割费+资金利息+包装费其中：黑龙江玉米库内收购价格（期货标准）：农村当地收购价格与库内收购价格之间有一个短途运输费用和送粮贩的合理利润。期货玉米烘干清选费用：一般来讲，农民出售的玉米都不能满足期货的交割标准，需要烘干并花费一定的人力将其筛选成符合交割标准的玉米，需要花费一定的费用。产区仓库储存保管费用：在发往大连之前，在当地保管储存期的费用。运费、杂费：将玉米运到交割地需要一定的运输费用，火车站也要收取一定的费用，如蓬布使用费、蓬布网卡扣费用等。入库费：玉米运送到交割仓库所要花费的费用。检验费：入库时对玉米进行质量检验所要花费的费用。仓储费：玉米进入交割仓库后的存储费用。交易交割费：期货交易所和期货经纪公司收取的交易手续费和交割手续费。资金利息：收购玉米所占用资金的利息
