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1、第二章 财务管理的基础,学习目的与要求 本章主要讲授资金的时间价值、风险报酬和证券估价等内容，通过本章的学习，需要掌握： 资金的时间价值概念、现值、终值、年金等的计算。 风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算。 债券估价和股票估价的方法。 教学重点与难点 各种终值、现值的计算、年金的计算。 风险、报酬的衡量与计算。,2-1 资金的时间价值,教学目的与要求： 理解和掌握资金时间价值的概念 掌握资金时间价值的各种计算方法,教学重点和难点： 年金的概念及其计算方法 如何正确画出现金流量图, 2-1-1 基本概念,一、现金流量（cash flow）,用来反映每一时点上现金流
2、动的方向（流入还是流出）和数量，可以用现金流量图来表示。,净现金流量 = 现金流入量 - 现金流出量,2-1 资金的时间价值,二、现金流量与企业价值的关系,在投资报酬率或资金成本一定的条件下，,净现金流量数量越大 现金流入的时间越早 现金流出的时间越晚 现金流量的风险越小,企业价值V=股本S+债务B 越大, 2-1-1 基本概念,例2-1 某房地产开发公司正准备在河西高新区附近建一片高级住宅区，建造成本和其他费用估计为20,000万元。各咨询专家一致认为该住宅区一年内建成后售价几乎可以肯定为30,000万元（现金交易）。但房地产开发商想卖楼花（期房），却不知如何定价？ 若此时银行一年期存款利率
3、为2%，你作为统计学专家，你给开发商的建议是什么？,P(1+2%) = 30,000 P = 30,000 / (1+2%) = 29,411.764（万元）,问：为何你的建议看起来会使开发商会少赚588.236万元呢？, 2-1-1 基本概念,三、资金的时间价值,是资金作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益,资金时间价值 = 投资收益 - 风险报酬 - 通货膨胀溢价,资金时间价值表示方式： 绝对数：初始投资额资金时间价值率 相对数：资金时间价值率(利率）,资金时间价值率 = 100%,资金增值额,投入资金价值, 2-1-1 基本概念,单利,二、单利和复利
4、,一、现值（Present Value）和终值（Future Value）,2-1-2 资金时间价值的计算,现值PV0资金现在时刻的价值，即本金。,终值FVn资金经过一段时间后，包括本金和时间价 值的未来值，即本利和。,复利（“利滚利”）,计息期内仅以最初的本金作为计息的基础，各期利息不计息,计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。,三、复利终值与现值,2.复利终值（future/compound value),FVn = PV0 (1+r)n,式中：r利率；n计息期数,FVn = PV0 （FVr,n ）,终值(未来值)系数,单利终值 FVn = PV0 +PV0rn
5、= PV0 (1+rn),三、复利终值与现值,3.复利现值（Present value),复利现值系数,四、年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出,先付年金：于期初发生的年金,后付年金：于期末发生的年金 （普通年金）,1.（普通）年金终值零存整取本利和,年金终值系数FVAr,n,FV4 =?,FV4 = 600(1+r)0 + 600(1+10%)1 + 600(1+10%)2 + 600(1+10%)3 = 600FVA10%,4 = 6004.641 = 2784.6（元）,已知：r=10%,四、年金：定期发生的固定数量的现金流入与流出,2. 年金现值整存零取,PV0 = APVAr,n
6、,3. 永续年金现值(n),0,问：先付年金怎么计算终值和现值？,后付年金的现值：,先付年金的现值：,0,例2-2 一农户购置了一台新收割机。他估计新机器头两年不需要维修，从第三年末开始的以后10年中，每年需支付200元维修费。若折现率为3%，问10年维修费的现值为多少？,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12,A=200,PV0 =?,PV0,PV = A (PVA3%,10 )(PV3%,2 ) = 2008.530.943 = 1,608.76（元）,例2-3 某商店借入一笔贷款，计划第1年末还款30,000元，第4年末偿还15,000元，即可还清。由于销售情况很好，故
7、商店经理准备在第2年末一次还清本息，若借款年利率为4%，问：此时偿还额=？,0 1 2 3 4,30,000,15,000,?,FV2 = 30,000(1+4%) +15,0001/(1+4%)2 = 45,068.34（元）,2-1-3 不同复利间隔期利率的转换,当实际计息周期与名义利率的利息周期不同时：,rN 给定的名义年利率； rE 实际年利率； m 一年中复利实际计息次数; n 年数。,当m时，则称为连续复利,2-1-4 复利和折现的实际应用,到期一次还本付息 每年付息到期还本 每年偿还等额本金和贷款利息 每年偿还等额的利息加本金,金融机构贷款还款方式：,2-1-4 复利和折现的实际
8、应用,例2-4某企业向银行贷款5000万元，年利率10%， 以后5年每年末等额摊还。 问：每年应还本金和利息各多少？,0 1 2 3 4 5,由：PV0 = A(PVA10%,5),A=?,5000,有：A = PV0 /(PVA10%,5) = 5000/3.791 = 1319（万元）,2-1-4 复利和折现的实际应用,表1：贷款等额偿还计算表,年末 等额偿还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额,0 5,000 1 1319 500 819 4,181 2 1319 418.1 900.9 3,280.1 3 1319 328.01 990.99 2,289.11 4 1319 228.9
9、1 1,090.09 1,199.02 5 1319 119.90 1,199.10 0,一、贷款等额偿还,例2-5 某人希望以8%的年利率，按半年计息每半年付款一次的方式，在3年内等额偿还现有的60,000元债务，问每次应还款多少？,解：实际利率 = 8%/2 = 4%，计息次数n=6 A = 60,000/ (PVA4%,6) = 60,000 / 5.242 = 11446.01（元）,PMT(Rate,Nper,PV,FV,Type) =PMT(4,6,60000,0,0),二、抵押贷款的分期支付,房屋、耐用品抵押贷款的分期支付一般按月等额偿还，但是按年或半年计复利。 金融市场资金借贷
10、一般使用名义年利率为利率标价。 计算抵押贷款月等额偿还额，必须先计算出实际月利率，再按等额偿还方式分摊到每个月支付。,1年中按月利率rEM计算12次复利和按rn/m计算m次复利的值是相等的。,每月等额支付计算：,例2-6 某人为购买住房向银行申请总额为100,000元的住房抵押贷款，准备在25年内按月分期等额偿还。若年利率为12%，每半年计复利一次，问此人每月的等额偿还额是多少？,1、计算实际月利率：,2、计算月等额偿还额：,Excel常用公式,注意事项： 按上表中括号中的顺序输入3个已知变量值，将第4个变量值设为0； 如果现金流量发生在每期期末，则“Type”项为0或忽略； 如果现金流量发生
11、在每期期初，则“Type”项为1。,本节练习,2-4；2-5；2-6；2-7 案例分析2: 瑞士田纳西镇巨额账单案例 为什么最初的一小笔存款后来会变成一张巨额账单？ 该案例给了我们什么启示？,证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。通过风险与收益一章的学习，我们就可以确定现值计算中的贴现率是多少。,投资决策按风险程度不同可以分为三类： （1）确定性投资决策（几乎不存在） （2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类） （3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风 险性投资决策）, 2-2 风险与收益,人们进行风险投资的原
12、因：,（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；,（2）平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬， 而且风险越大，报酬越高。,表2.2.1 美国不同投资方向的收益和风险状况, 2.2.1 风险与收益的概念,一、收益（return）,（一）收益额 = Dt +（Pt - P t-1） （2.2.1） 其中：Dt 第t期的股利收入 ( Pt - P t-1) 第t期的资本利得,若年末你不出售所持有的股票，是否应将资本利得视为一部分收益呢？,因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如果你决定持有而不出售股票，或者说，不去实现资本利得，这丝毫不会改变这样一个事实：如果你愿意的话，你可以获得相当于
13、股票价值的现金收入。,问：,Yes！,（二）收益率K,有关证券收益率最著名的研究是Kex Sinquefield（瑞克斯森克菲尔德）和Koger Ibbostion（罗格伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。,普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础， 包括美国500家市值最大的公司。 小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最 后面的15%的股票组成。 长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。 长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。 美国国库券（treasury bill）：由到期期限为3个月的美国国 库券组成。,
14、图2.2.1： 美国5种证券收益变化图,图2.2.2A： 普通股各年总收益率,图2.2.2B ：小公司股票的各年总收益率,图2.2.2C ： 长期政府债券的各年总收益率,图2.2.2D ： 美国国库券的各年总收益率,图2.2.2E: 各年通货膨胀率,（三）平均收益,证券在各年之间的平均收益，可以用简单算术平均数计算：,（2.2.3）,（四）无风险收益与风险溢价,各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。,风险收益与无风险收益 之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”（risk premium）,从图2.2.1和图2.2.2中，可以看到国库券（treasure bill）
15、收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息（零息票）债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。,表2.2.2 ： 19261997年各种证券投资的收益和风险,二、风险,风险（risk）,是预期收益的不确定性。国库券为无风险证券，而普通股等为有风险证券。证券预期收益的不确定性越大，其风险就越大。,风险是可能发生的危险。 风险不确定性。 金融风险就是金融中可能发生的危险。 换句话说，就是可能发生的钱财损失。 金融风险金融中的不确定性。 金融风险包括市场风险、信用风险、 流动性风险、营运风险等等,风险、不确定性与利润(1921),Knight 不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。 Knight 的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。,Frank Hyneman Knight (1885-1972),三、风险的特征,客观性。不以人的意志为转移。 普通性。广泛存在于自
