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1、11第 12章 货币政策有效性理论2005年11月Dr.王志伟Jerald_当代货币金融理论金融学院系列课程当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-2目录 第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 第四节 内生货币理论的宏观经济意义 第五节 货币政策有效性理论的政策启示 第一节 主流理论有效性论述当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-3一、主流理论： 主要指凯恩斯主义理论、货币主义理论和理性预期学派理论。 都以中央银行能够外生决定货币供给量为前提，论证货币政策在一定程度上和一定时期内影响和干预经济运
2、行。 （承认货币政策有效）。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-4二、非危机时期的有效性（凯恩斯理论）： 凯恩斯理论从货币供给对利率的影响，以及利率变动对总需求的影响出发，证明货币政策在危机时期无效，而在非危机时期在不同程度上有效。 凯恩斯的理由：利率由货币供给与需求决定，供给增加，利率下降，从而刺激投资，推动总需求与产出的增加；反之，则减少。在危机期间，投资效益（资本边际效率）低，利率下降到很低程度，国债价格达相应顶点；这时，买入国债随时可能面临利率回升，因此，人们宁可持有货币而不买入国债，货币的投机需求无穷大，货币供给落入流动性陷阱。而在经济周期的其它阶
3、段，利率没有降到最低点，增加货币供给会使利率下降，从而推动总需求增加。他认为，危机期间，只能用财政政策。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-5三、与时间相关的有效性（货币主义理论） 货币主义者认为，货币至关重要，但是，货币政策只是在短期中有效，而在长期中无效，主张以规则的货币政策代替变化的货币政策。 理由：他们认为，（ 1）经济运行中存在均衡的自然失业率；（ 2）货币政策存在时滞（货币供给量的变化导致物价的变化有一个较长的时滞，同时，人们对经济的认识有时滞，政策的决策也有时滞，因此，就有可能在经济繁荣时期采取的紧缩政策在萧条时期发生作用，反之，在萧条 （ 3
4、）货币的变动只能在短期中影响产量，而在长期中，只能影响物价。因此，通货膨胀与失业只存在短期替代，不存在持久的替代； （ 4）货币供给与名义利率同方向变化。因此，货币政策的中介应该是货币供给量。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-6四、为预期抵消的有效性（理性预期学派理论） 理性预期学派认为，货币政策在短期与长期中都无效，但这并不是说货币政策无作用，而是作用被人们预期到了，并采取相应措施抵消了。 理由：人们都是理性的经济人，能对经济变动作出明智的反应。货币政策的变动会为公众所预期，其作用就会抵消。而不为公众所预期的政策是相当困难的，同时，对经济也是有害的。因此
5、，他们主张政策不能频繁变动以迷惑公众，而应该确定有利于人们预期的政策以稳定经济。2当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-7Y0YABPES（ Pe=P2)ASES（ Pe=P0)P0P2CAD1AD2P1Y1意料中的因素造成的后果 由于意料外的因素无法事先知道，参加经济活动的人，包括国家的经济管理人员在内，事先都不知道这些因素的存在，谈不上理解这些因素的作用。理性预期学派的最终结论是宏观经济政策无效。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-8目录 第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 第四节 内
6、生货币理论的宏观经济意义 第五节 货币政策有效性理论的政策启示 第一节 主流理论有效性论述当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-9第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 该理论认为，不是货币供给决定经济运行，而是经济运行决定货币供给。 中央银行只能顺应经济运行的要求供给货币，而无法执行自主货币政策（认为货币政策无效）。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-101、温特劳布的内生货币供给模型 工资定理是温特劳布的内生货币供给模型的基础。他认为，物价（P）是名义工资的函数，两者正相关变化。即： PK（W/Q） 。（其中， 其中K代表企
7、业运作的外生制度环境所决定的垄断程度，总名义工资（W）与实际产出Q之比是全部产出的单位劳动成本。 ） 用L（总劳动收入）除以W和Q，可以得到下述等式： PK（w/A） 其中w是以名义货币计算的年平均工资率，A是平均劳动生产率（Q/L）,假定劳动生产率提高速度相对稳定,那么名义工资率的相对增长超过平均劳动生产率的提高，（w A）物价就会上升。因此，利用一般符号，可以写成： PP（w）当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-111、温特劳布的内生货币供给模型 其中w通过集体议价外生决定，即物价是名义工资的函数，两者正相关变化，且工资率的任何过度增加（wA）都将导致物
8、价的上升。 因为，物价由单位劳动成本加稳定的加成所构成，对于任何给定的实际产出水平（Q）和相应的就业水平，其直接效应是名义收入（Y）将按比率增加。因为名义收入等于一般物价水平乘以实际产出 YPQ 在Q既定的情况下，工资变动影响物价，物价变动影响名义收入，名义收入增加又与物价提高成正比。在货币供给决定的Y不变的情况下，即 MV=Y=PQ 工资物价的上涨只能是产出的下降，作为决定产出的变量 就业也将相应下降。显然，避免失业增加的办法只能是增加货币供给。当然，央行也可以继续执行它既定的货币供给计划，但是，用温特劳布的话来说，它将以 “失业和人类的苦难为代价 ， 是不可接受的 ”。当代货币金融理论 C
9、OPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-121、温特劳布的内生货币供给模型 根据工资定理得出： 货币供给只能以名义工资增长率超过平均劳动生产率的程度相应增加，它不为中央银行独立决定， 而由经济运行的客观要求决定。 （物价是工资的函数，不是货币供给的函数，货币当局并不拥有控制物价水平的有效手段）。 央行最多只能保证货币的充分供给，以消除阻碍充分就业和经济增长的金融障碍，而不拥有控制物价水平的有效手段。3当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-132、尼古拉斯 卡尔多的内生货币供给模型 是温特劳布的内生货币供给模型的变体。 该模型认为，中央银行的基本职责
10、是作为最后的贷款人，通过贴现窗口，保证金融部门的偿付能力。为了防止信贷紧缩导致灾难性的债务紧缩，货币当局除了满足交易需求外，别无选择（即货币当局对货币供给实际上没有控制力，它是内生的）。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-14SM2SM1M M1M20ii2i1C B AD（ Y）图 12 1央行制定和维持的任何利率水平上，货币供给曲线的弹性都无限大，即货币需求创造自己的供给，货币币的需求。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-15i1i2iC SM3SM2 AB D（ Y）D（ Y） M 0 M1M2图 12 2 货币供给
11、的内生性主要体现在央行面对压力的无奈上。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-163、两种理论的比较： 货币供给的内生性主要体现在中央银行面对其承受压力的无奈上。 共同点：内生性是外生性的隐蔽形式。他们实际上认为货币供给是中央银行外生决定的，但是，通过中央银行对压力和职责的认可使其转化为内生的。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-173、两种理论的比较： 不同点： （ 1）政治含义不同。 （ 2）对货币流通速度的看法不同。 （ 3）理论的因果链不同。 （ 4）涉及的基本变量不同。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005
12、 by Dr.王志伟12-183、两种理论的比较： 4、两种理论的主要局限： （1）假设政府领导人不容许经济偏离，哪怕是稍微的非充分就业状态，这实际上是自由派的幻想。 （2）认为中央银行只能顺应货币需求的假设不充分。 （3）常数的货币流通速度与其稳定的函数形式的论断往往与实际不符。 （4）未能充分讨论货币流通速度与利率的同方向变动的影响。4当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-195、内生货币理论的新表述针对货币供给增加对货币需求增加反应的不充分，内生货币理论对温特劳布卡尔多模型作出了新的表述，实际上就是承认，货币供给曲线只有在一定的条件下才是水平的。 认为货
13、币供给曲线只有在一定的条件下才是水平的（注意：温特劳布卡尔多模型认为是水平的）。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-20SM1D（ Y） D（ Y） SM2E A Bi2i3i10M1M3M2M 图 12 3 S 当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-21 如图12-3所示，如果货币供给不变，利率将由i1上升至i2;如果利率保持不变，货币供给将增加至M2。 如果政府不增加的货币供给，则利率要上升到i2。但是，利率上升将导致货币流通速度加快，也就是实际货币供给增加，于是货币供给曲线移动为SM曲线，表明货币供给（货币量乘货币流通
14、速度）与利率同方向变动。 如果央行希望避免利率上升的债务紧缩，就会增加货币供给，从而使得SM与D （Y）相交于B与E之间，利率也将上升至i1i2之间.货币供给在M2和M3之间。 货币供给曲线既不如传统理论所认为的那样垂直，也不象后凯恩斯主义者强调的那样水平。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-226、内生货币理论政策意义 对货币供给的内生性进行这样的修正，动摇了货币政策实施的基础。 因为货币流通速度的提高，抵销了货币政策的作用，即便央行控制了货币供给，因为货币流通速度加快，仍然不能有效地阻止物价上涨和经济的下降。 金融创新对紧缩性货币政策反应灵敏，所以只有严
15、厉到使经济严重衰退的货币政策，才能抵销 由金融创新而加快的流通速度。 没有有效的收入政策加充分就业的财政政策，金融创新提高货币收入流通速度，削弱货币政策对信贷流量的控制，从而导致凯恩斯主义和货币主义的货币政策的失效。 传统的货币政策工具，如公开市场业务、贴现率、准备金等，也因为不能抵销金融创新的影响而显得不合时宜了。当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-23目录 第二节 温特劳布卡尔多内生货币理论 第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 第四节 内生货币理论的宏观经济意义 第五节 货币政策有效性理论的政策启示 第一节 主流理论有效性论述当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-24第三节 莫尔的水平主义货币供给理论 莫尔的理论超越了 “政治压力 ”、 “缺乏道德约束 ”、 “不完全竞争 ”、 “官僚主义惰性 ”等分析，深入探讨金融机制变化的影响。5当代货币金融理论 COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟12-25一、信用货币的内生本质 莫尔将货币分成 商品货币、政府货币和信用货币 ，而信用货币的供给，在本质上为需求决定，故有很强的内生
