《reits市场风险度量及控制策略研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《reits市场风险度量及控制策略研究（140页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 国内图书分类号：F293.30 学校代码：10213 国际图书分类号：336 密级：公开 管理学博士学位论文管理学博士学位论文 REITs 市场风险度量与控制策略研究 博 士 研 究 生 ： 何伟明 导 师 ： 李忠富教授 申 请学位 ： 管理学博士 学科 ： 管理科学与工程 所 在 单 位 ： 经济与管理学院 答 辩 日 期 ： 2012 年 11 月 授予学位单位 ： 哈尔滨工业大学 Classified Index: F293.30 U.D.C: 336 Dissertation for the Doctoral Degree in Management RESEARCH ON THE
2、 MEASUREMENT AND CONTROL OF REAL ESTATE INVESTMENT TRUSTS MARKET RISK Candidate： He Weiming Supervisor： Prof. Li Zhongfu Academic Degree Applied for： Doctor of Management Speciality： School of Economics and Management Affiliation： Management Science and Engineering Date of Defence： November, 2012 De
3、gree-Conferring-Institution： Harbin Institute of Technology 摘 要 I 摘 要 作为一种创新的房地产金融工具，REITs 在房地产业和金融业的地位和作 用日益提高，运用其进行投资和融资的市场需求越来越强，因此 REITs 已经受 到学术界与政策决策者的广泛关注和高度重视。 过去 10 年全球 REITs 发展势头 迅猛，其总体资产规模不断扩大，其中亚洲 REITs 成规模上市后业绩表现优异， 吸引了广泛关注。 但自 2007 年美国次贷危机起， 投资者和监管者普遍认为 REITs 风险已经加大，其特有的抗跌性和保值性会逐步弱化，因此
4、REITs 发展势头有 所降低，这也影响了我国开展 REITs 的进程。同时由于上市规模大幅增长以及 管理形式的不断创新等原因，REITs 市场风险度量与控制的问题也逐渐显现出 来。这些问题的解决对于我国能否顺利开展 REITs 业务具有至关重要的作用。 同时， 国内外学者对 REITs 的研究均主要集中于投资收益和发展模式两个方面， 尽管部分研究都涉及了市场风险分析的内容，但是这些研究缺少针对性、连续 性，无法提供系统性的解决方案。本文结合相关金融理论和金融市场的真实数 据对 REITs 市场风险度量与控制问题进行科学的探索和研究，从而找到问题背 后的客观依据。这对于构建符合中国国情的 RE
5、ITs 监管体系以及投资者制定正 确的 REITs 投资策略具有着重要的理论和现实意义。 在综述国内外 REITs 研究现状基础上， 从各类系统性经济因素的影响机制、 金融市场风险相关理论、房地产市场风险相关理论以及市场风险控制策略等方 面进行了理论基础铺垫，然后通过实证检验了 REITs 具体市场风险度量与控制 的问题。本文主要从 REITs 系统性市场风险期限与程度、REITs 金融市场风险 的协动性和波动性、REITs 房地产市场风险度量以及相关市场风险的控制策略 的这四方面来分析，具体内容如下： 为分析 REITs 系统性市场风险的作用期限和影响程度，利用 SVAR 模型分 析了宏观经
6、济、 利率、 通货膨胀和股市趋势四个方面的系统性市场风险对 REITs 的影响特征。实证研究表明：股市趋势因素和宏观经济因素对于 REITs 有正向 影响，其中股市趋势因素影响大于宏观经济因素；通货膨胀因素和利率因素对 于 REITs 有负向影响，但是影响效果很小，这也说明了 REITs 受货币政策影响 较小，具有抗通胀特性；各种系统性市场风险冲击效果在三个周期后趋近平稳。 这些研究内容对于 REITs 经营者控制系统性市场风险以及管理规范的制定有重 要的影响意义。 为度量 REITs 金融市场风险的协动性和波动性，首先运用 MGARCH 族 DECO 模型分析了过去 5 年香港全部 6 支
7、REITs 与恒生股市的动态协动性关联 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文 -II- 程度，实证结果显示：次贷危机期间，香港 REITs 与恒生股市的协动性有一定 幅度升高，但次贷危机过后，这种协动性迅速回落到低风险证券的水平，这说 明香港 REITs 没有实质性变化，而只是受到了次贷风暴的冲击。波动率方面， 为了找到最优波动率预测模型，利用 GARCH 族模型、ARFIMA 模型和 Markov Switching 模型度量了 2007-2010 年间香港恒生市场 3 支 REIT 的波动率情况。 实证显示： (1)以已实现波动率为标准， 预测准确度排序依次为 Markov Switching
8、 模型、ARFIMA 模型和 GARCH 族模型；(2) 以历史波动率为标准，预测准确 度排序依次为 GARCH 族模型、Markov Switching 模型和 ARFIMA 模型； (3)REITs 波动率预测模型中，长效预测模型效果更好。通过 REITs 金融市场风 险属性的确定，可以有效地实现 REITs 风险监管以及规划投资策略。 在充分地考虑了房地产租金波动、房地产价格波动以及实际的空置期等房 地产市场风险的主要影响要素，提出“租售风险值”这一度量房地产市场风险 的核心概念。这一概念可以更加准确，更加客观度量 REITs 房地产市场风险的 风险水平，同时可以有效地预测未来一段时间房
9、地产市场走势变化。这对于 REITs 的房地产投资计划以及现有房地产市场风险控制具有重要的价值。 针对 REITs 系统性市场风险、金融市场风险和房地产市场风险制定了相关 的风险控制策略，包括针对系统性市场风险的风险期限和风险程度而选择适应 的投融资规划和时机；运用金融衍生物以及加强信息披露来对冲金融市场变化 带来的协动性影响；运用“租售风险值”概念制定房地产投资策略，运用实物 期权理论制定租金定价策略， 这样可以控制房地产市场风险对于 REITs 的影响。 这些市场风险控制策略对于 REITs 风险管理工作具有重要的理论意义和实践价 值。 本文的研究扩展了已有研究视角，丰富了 REITs 市
10、场风险度量与控制的研 究成果，有重要理论意义。同时，在全球 REITs 高速发展的条件下，本文的研 究成果可以为我国制定正确的 REITs 监管政策提供重要参考依据，具有重要现 实意义。 关键词：REITs；市场风险；风险度量；租售风险值；风险控制策略 Abstract III Abstract As an innovative financial instrument of real estate, REITs are playing a more important role in the real estate and finance, and the market demand of
11、its investment and financing is growing. Therefore, academics and policy makers have paid widespread attention to REITs. In last ten years REITs developed very rapidly in the world, and the outstanding performance of Asian listed REITs attracted worlds-wide attention. However, since the sub prime mo
12、rtgage crisis, it is believed by investors and regulators that the co-movement between the stock market and REITs have been enhanced, the valuableness of REITs have gradually weaken. Thus, the growth momentum of REITs in Asia are not as good as usual, which may also have slowed down the process of C
13、hina REITs. Meanwhile, as the scales of listed companies have increased and the management forms have made constant innovation, the questions of measurement and control of REITs market has arisen gradually. The answers to the questions contribute significatly to the development of China REITs in fut
14、ure. The researches on REITs both in domestic and at overseas are mainly focus on return on investment and development mode of REITs. Although the measure and control of REITs market risk are involved in these researches, these studies are lack of continuity and pertinence, which can not provide the
15、 available solution. Thus, financial theories and the real data are applied in this paper so as to explore the measurement and control of REITs market risk scientifically. And it has important theoretical and practical significance to establish REITs regulatory system and investment strategies confo
16、rming to the reality in China. Based on the research status at home and abroad, in the paper the theory background foundation are carried out from the theory of systematic market risk, the theory of financial market risk, the theory of real estate market risk and the theory of the control of market risk; then it makes the empirical test on the measurement and control of REITs market risk. The primary causes of the paper are mainly taken from four
