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1、 3 山东钢铁集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任
2、 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（
3、包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 山东钢铁集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 山东钢铁集团有限公司是于 2008 年 3 月 17 日 经山东省人民政府批准组建的大型钢铁联合企业， 由济钢
4、集团有限公司（以下简称“济钢集团”）、莱 芜钢铁集团有限公司（以下简称“莱钢集团”）和山 东省冶金工业总公司所属单位（不含本部）的国有 产权划转形成，是山东省国有资产监督管理委员会 （以下简称“山东省国资委”）下属的国有独资企 业。 2015 年山东省国资委将持有的山东钢铁 30%股 权无偿转让给山东省社会保障基金理事会（以下简 称“山东社保基金”），2018 年 3 月 16 日，根据 山东省人民政府山东省人民政府关于调整部分省 属企业国有股东持股比例的通知 （鲁政字 2018 55 号） 文件， 山东社保基金将持有的公司 20%国有 资本及享有的权益一次性调整至山东国惠投资有 限公司（以下
5、简称“山东国惠”）。2018 年 4 月 13 日，公司将资本公积 7.26 亿元转增资本后，实 收资本增至 111.93 亿元，其中山东省国资委、山东 国惠与山东社保基金的持股比例分别为 70%、20% 和 10%，公司已于 2018 年 5 月 10 日进行了工商变 更登记。 截至 2018 年 6 月末，山东钢铁拥有济钢、莱 钢集团、山东钢铁集团淄博张钢有限公司（以下简 称“淄博张钢”）、山东金岭铁矿（以下简称“金岭铁 矿”）等 15 家二级子公司；三、四级子公司中，由 济南钢铁股份有限公司（以下简称“济钢股份”）吸 收合并莱芜钢铁股份有限公司（以下简称“莱钢股 份”） 后更名的山东钢铁
6、股份有限公司 （以下简称“山 钢股份”）、山东金岭矿业股份有限公司（以下简 称“金岭矿业”）以及鲁证期货股份有限公司（以下 简称“鲁证期货”）均为上市公司。 公司目前的业务以钢铁冶炼、加工为主，重点 产品为中厚板、H型钢、热轧薄板等。2017年山东 钢铁粗钢产量达到2,168万吨， 位居国内钢铁企业前 列。 截至2017年末，公司总资产为2,986.55亿元， 所有者权益461.02亿元，资产负债率84.56%；2017 年实现营业总收入1,352.33亿元， 净利润17.57亿元， 经营活动净现金流-31.93亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产 3,012.49 亿 元， 所有
7、者权益 467.63 亿元， 资产负债率为 84.48%； 2018 年 16 月公司实现营业总收入 692.61 亿元， 净利润 12.66 亿元，经营活动净现金流 81.80 亿元。 本期票据概况本期票据概况 公司中期票据注册额度为 50 亿元，本期拟发 行金额为 10 亿元，期限为 2 年。 募集资金用途募集资金用途 公司本次发行中期票据所募集的资金将全部 用于偿还公司有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP
8、 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力：“结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 5 山东钢铁集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告
9、 计价的出口走势分化，仅以美元计价考量出口存在 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控， CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最
10、大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看，今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆”。上半年货币政策由 2017 年的“紧货币” 转向“稳货币”，又进一步向结构性宽松过渡，预 计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下
11、，货币 政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构 性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政 策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力； 同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望 成为调整重点，财政支出力度将加大；从监管政策 看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降 低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把 握，着力避免“处置风险的风险”。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽
12、有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为，内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 钢铁钢铁行业行业概况概况 钢铁工业是典型的周期性行业，其发展与宏观 经济发展的正相关性非常显著。2017年，钢铁行业 深入推进供给侧结构性改革，去产能工作取得明显 成效，“地
13、条钢”得以全面取缔，统计内合规产能 开始快速释放，从根本上扭转了“劣币驱逐良币” 现象，有效改善了市场环境；此外，受环保政策趋 严影响，“2+26”城市密集出台了具体的地方冬季 环保限产政策。2017年我国粗钢产量8.32亿吨，同 比增长5.7%，但考虑到往年“地条钢”产量并未纳 入统计范围之内，2017年实际粗钢产量不会高于 2016年水平。 需求端方面，2017年房地产及基础设施建设仍 保持了较大的投资增长规模，钢铁下游需求平稳释 放。全年全社会固定资产投资完成64.12万亿元，同 比增长7.0%， 其中基础设施建设投资完成14.00万亿 元，同比增长19.0%；全年房地产开发投资10.9
14、8万 亿元，同比增长7.0%。下游汽车行业方面，据中国 汽车工业协会统计，2017年我国全年累计生产汽车 2,901.5万辆，同比增长3.2%；全年销售汽车2,887.9 万辆，同比增长3%，分别低于上年同期11.3和10.6 个百分点。同期，我国造船业景气度大幅改善，据 中国船舶工业行业协会数据显示，全国造船完工 4,268万载重吨，同比增长20.9%；承接新船订单 3,373万载重吨，同比增长60.1%；12月底，手持船 舶订单8,723万载重吨，同比下降12.4%。此外，铁 6 山东钢铁集团有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 路建设方面，2017年铁路固定资产投资8,0
15、10亿元， 新建铁路投产里程3,038公里。 钢材出口方面，由于国内钢材价格高位运行， 国内外钢材价差缩小甚至出现倒挂现象，加之国际 贸易摩擦频出，2017年我国累计出口钢材7,543万 吨，同比下降30.5%；累计进口钢材1,330万吨，同 比增长0.6%。此外，2017年我国钢铁出口产品遭遇 来自13个国家和地区发起的20起贸易救济调查，其 中反倾销调查案件15起，反倾销、反补贴合并案件 4起， 反规避调查案件1起； 虽然调查数量有所下降， 但近年来频繁的贸易摩擦，钢铁行业在出口国家需 交纳惩罚性关税，使得钢材出口成本大幅上升，钢 材出口空间受到抑制。此外，2018年起中美贸易摩 擦加剧，
16、中诚信国际也将对国际贸易摩擦对钢材需 求的影响保持关注。 价格方面，受钢铁去产能工作深入推进、“地 条钢”全面取缔、采暖季错峰生产和市场需求回升 等因素影响，2017年钢材价格大幅上涨，截至12月 末中国钢材价格指数为121.8点，较年初上升22.3 点， 涨幅22.4%， 其中长材价格指数由年初97.6点升 至129.0点，涨幅32.2%；板材价格指数由年初104.6 点升至117.4点，涨幅12.2%。细分品种中，国内螺 纹钢价格年初为3,268元/吨，最高涨至5,000元/吨以 上，年底回落至4,447元/吨，同比增长36.1%。 2018年上半年，我国累计生产生铁、粗钢及钢 材37,279.90万吨、45,115.70万吨及53,085.20万吨， 分别同比增长0.50%、6.00%和6.00%。尽管上半年 处于区域限产期间，在行业高利润的刺激下，企业 通过提高废钢添加比例等手段提高钢材产量，导致 上半年在生铁产量小幅增
