比亚迪股份有限公司2018年度第四期超短期融资券信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 跟踪评级报告 比亚迪股份有限公司 1 比亚迪股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果： AAA 评级展望： 稳定 上次评级结果： AAA 评级展望： 稳定 债项信用 债券简称 余 额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 *16比 亚 迪 MTN0011 2 亿元 2021/02/25 AAA AAA *16比 亚 迪 MTN002 4 亿元 2021/02/28 AAA AAA 跟踪评级时间：2018 年 6 月 19 日 财务数据 项项 目目 2015 年年2016 年年 2017 年年18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 134.13 140.56 159.10

2、122.48 资产总额(亿元) 1154.86 1450.71 1780.991820.96 所有者权益(亿元) 360.29 554.09 599.57601.51 短期债务(亿元) 393.10 486.71 627.22 689.96 长期债务(亿元) 112.30 93.39 108.62 79.54 全部债务(亿元) 505.40 580.09 735.84 769.50 营业总收入(亿元) 800.09 1034.70 1059.15247.38 利润总额(亿元) 37.95 65.68 56.213.06 EBITDA(亿元) 107.29 153.96 150.56- 经营性净

3、现金流(亿元) 38.42 -18.46 63.68-2.18 营业利润率(%) 15.28 18.90 17.76 15.31 净资产收益率(%) 8.71 9.89 8.20 - 资产负债率(%) 68.80 61.81 66.33 66.97 全部债务资本化比率(%) 58.38 51.15 55.10 56.13 流动比率(%) 82.30 99.90 97.80 93.65 经营现金流动负债比(%) 5.81 -2.36 6.06 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.71 3.77 4.89- EBITDA 利息倍数(倍) 6.08 8.00 6.21- 注：1.2018 年 1

4、季度财务数据未经审计；2. 公司可续期贷款/永 续中期票据未纳入长期债务计算；3. 2017 年的权益中共包含 6 亿元永续中期票据和 32 亿元可续期委托贷款。 分析师 孔祥一 魏铭江 祎祎刘 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 1注：存续期债券中标注为*的债券为永续中期票据，所列到期 兑付日为首次赎回权行权日。 评级观点 比亚迪股份有限公司（以下简称“公司” ） 作为中国新能源汽车行业龙头企业，在生产规 模、技术领先性、产业多元化、政府支持等方 面具有综合优势。跟

5、踪期内，公司资产规模实 现较快增长，中标深圳市公交公司客车采购项 目，新能源汽车产销规模继续保持领先，业务 收入稳定增长。同时，联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信” ）也关注到，公司传 统燃油车销量大幅下滑，新能源汽车行业竞争 激烈、 公司收入规模增长缓慢， 利润同比下滑， 应收补贴回款缓慢、存货和应收账款规模较 大、债务规模持续增加等因素对公司经营及信 用基本面带来的不利影响。 未来，随着资产结构和资源配置逐步优 化， 公司继续加大汽车业务的投入、 扩充产能， 业务规模有望进一步提升。 两期中期票据具有发行人可赎回权、票面 利率重置以及利息递延累计等特点，联合资信 通过对相关条款的分

6、析，认为本期中期票据在 偿还顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其 他普通债券相关特征接近。 综合评估，联合资信确定维持公司的主体 长期信用等级为 AAA，评级展望为稳定；并 维持“16 比亚迪 MTN001”和“16 比亚迪 MTN002”的信用等级为 AAA。 优势 1. 公司是集汽车、 手机部件及组装、 二次充电 电池三大业务于一体的企业集团， 业务多元 化增强了公司整体抗风险能力。 2. 公司通过高度垂直整合的生产模式能够为 客户提供一站式服务， 已成为国内重要的手 机部件及组装服务供货商之一， 主要客户包 括三星、苹果、华为、联想、vivo、华硕等 智能移动终端产品制造商。 2017年

7、公司手机 部件及组装业务实现销售收入404.73亿元， 跟踪评级报告 比亚迪股份有限公司 2 同比增长3.53%。 3. 2017年，公司研发投入金额62.66亿元，同 比增长38.59%。公司拥有全球领先的电池、 电机、 电控等核心技术， 在二次充电电池产 业方面亦具备很强的研发能力和技术优势。 2017年，公司锂电池业务收入38.39亿元， 同比增长57.47%；随着公司持续加大研发 投入及动力电池在建的产能逐步释放， 公司 产品的市场竞争力将得到进一步提升。 4. 2017年，中国新能源汽车行业发展态势良 好， 公司作为中国最大的民营新能源汽车生 产企业，2017年新能源汽车销量11.1

8、万辆， 连续三年成为全国新能源乘用车销量冠军， 纯电动大巴市场占有率升至14.73%。 5. 公司EBITDA对存续期内债券的保障程度 较强。 关注 1. 随着新能源汽车补贴退坡， 公司新能源汽车 业务运营面临一定压力。 2. 2017年公司汽车行业竞争激烈， 传统汽车销 售规模下滑较快。 公司主营业务收入规模增 速放缓， 盈利能力有所下降。 债务规模持续 扩大， 短期偿债压力大， 债务结构有待优化。 3. 公司在建项目多且投资金额大，截至2017 年底，主要在建项目投资预算184.08亿元， 已投资102.05亿元，预计仍需投入82.03亿 元。 4. 公司存货和应收账款规模较大， 受新能源

9、汽 车应收补贴款回款缓慢影响， 2017年底公司 应收账款账面价值518.81亿元， 较2016年底 增长24.21%，对运营资金占用较为显著。 5. 截至2017年底， 公司对合营企业及联营企业 投资相关的对外担保为35.93亿元，主要包 括对深圳腾势新能源汽车有限公司担保余 额为7.05亿元和对比亚迪汽车金融有限公 司担保余额28.88亿元，存在一定或有负债 风险。 6. 存续期内债券“16比亚迪MTN001”和“16 比亚迪MTN002”属债券创新品种， 具有发 行人可赎回权、 票面利率重置及利息递延累 积等特点， 在清偿顺序、 赎回日设置和利息 支付方面均与其他普通债券相关特征接近。

10、跟踪评级报告 比亚迪股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由比亚迪股份有限公司（以下简称“该公 司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资 料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评

11、级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 比亚迪股份有限公司 4 比亚迪股份有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信关于比 亚迪股份有限公司的跟踪评级安排进行本次跟 踪评级。 二、企业基本情况 比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚 迪”或“公司”）前身为深圳市比亚迪实业有 限公司（下称“比亚迪实业” ） ，成立于 1995 年 2 月，由深圳冶金矿山联合公司、广州天新科 贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易

12、有限公司 共同出资设立，初始注册资本 450 万元；后经 一系列股权转让及增资扩股， 截至 2002 年 6 月 10 日，比亚迪实业股东变更为广州融捷投资管 理集团有限公司2以及王传福等 39 名自然人， 并变更设立为比亚迪股份；同年 7 月，公司通 过向境外投资者首次发行 14950 万股 H 股在香 港联交所主板上市，股票简称“比亚迪股份” ， 股票代码为“01211” ；2011 年 6 月，公司首次 向社会公众发行人民币普通股 7900 万股， 在深 圳证券交易所上市，股票简称“比亚迪” ，股票 代码为“002594” 。截至 2018 年 3 月底，公司 总股本为 272814 万

13、股， 其中自然人王传福持有 公司 18.79%股权3， 是公司的控股股东及实际控 制人。 公司经营范围： 锂离子电池以及其他电池、 充电器、电子产品、仪器仪表、柔性线路板、 五金制品、液晶显示器、手机零配件、模具、 塑胶制品及其相关附件的生产、销售；货物及 技术进出口（不含进口分销） ；道路普通货运； 3D 眼镜、GPS 导航产品的研发、生产及销售； 作为比亚迪汽车有限公司比亚迪品牌乘用车、 2 于 2013 年 7 月更名为融捷投资控股集团有限公司。 3 王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1000000 股H股和通 过易方达资产比亚迪增持1 号资产管理计划持有的3727700 股A

14、股股份。 电动车的总经销商，从事上述品牌的乘用车、 电动车及其零部件的营销、批发和出口，提供 售后服务； 电池管理系统、 换流柜、 逆变柜/器、 汇流箱、开关柜、储能机组的销售等。 目前，公司主要从事的业务涵盖二次充电 电池、手机部件及组装和汽车（包括传统燃油 汽车和新能源汽车）三大板块，以事业部作为 业务分类的基本管理单元，通过各事业部和境 内外子公司从事具体的管理和生产经营。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 1780.99 亿元， 所有者权益合计 599.57 亿元 （其 中少数股东权益 49.53 亿元） ； 2017 年实现营业 总收入 1059.15 亿元，利润总额 56

15、.21 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司（合并）资产总 额为 1820.96 亿元，所有者权益合计为 601.51 亿元（其中少数股东权益 51.14 亿元） ；2018 年 13 月，公司实现营业总收入 247.38 亿元，利 润总额 3.06 亿元。 注册地址：深圳市大鹏新区葵涌街道延安 路一号；法定代表人：王传福。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 截至 2018 年 3 月底， 公司委托联合资信评 级的存续债券情况如下表所示。相关债券均已 按照募集资金用途使用完毕，且正常付息。除 上述债券外，目前公司存续期的债券还包括发 行的公司债合计 89.99 亿元和超短期融资债券 4

16、0 亿元及债权融资计划 30 亿元。 表 1 公司存续债券概况（单位：亿元） 债券简称债券简称发行金额发行金额余额余额 起息日起息日 兑付日兑付日 *16 比亚 迪 MTN001 2.00 2.00 2016.02.25 2021.02.25 *16 比亚 迪 MTN002 4.00 4.00 2016.02.29 2021.02.28 资料来源：联合资信根据公开资料整理 注：存续期债券中标注为*的债券为永续中期票据，所列兑付日为 首次赎回权行权日。 跟踪评级报告 比亚迪股份有限公司 5 “16 比亚迪 MTN001”和“16 比亚迪 MTN002”于公司依照发行条款的约定赎回前 长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回 时到期。 基于“16 比亚迪 MTN001”和“16 比亚迪 MTN002”条款，可得出以下结论： （1） “16 比亚迪 MTN001”和“16 比亚迪 MTN002”的本金及利息在破产清算时的清偿 顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。从 清偿顺序角度分析， “16