化工行业专题调研和深度分析报告之农药和甘氨酸

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹 农药行业定期报告 2018 年 10 月 17 日 郭荆璞 化工行业首席分析师 李皓 行业分析师 葛韶峰 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 甘氨酸价格再度上涨，草甘膦开工率大幅反弹甘氨酸价格再度上涨，

2、草甘膦开工率大幅反弹 农药行业定期报告农药行业定期报告 2018年10月17日 我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 16 套，套，与上月持平与上月持平，目前总产能为，目前总产能为 70.0 万吨万吨。 2017 年草甘膦市场回顾。年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能+年末有 效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量 为 7.5 万吨，2016 年大厂与小厂产量分别

3、为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率 均在上行。 草甘膦草甘膦行业开工率追踪：行业开工率追踪： 2018 年 09 月， 草甘膦行业平均开工率 82.0% (+12.1 ppt.， 月环比， 下同)， TTM 开工率 72.5% （+1.8 ppt.） 。 大厂 （产能在 5 万吨及以上的企业） 开工率 84.3%(+9.2 ppt.)，TTM 开工率增加至 78.7%（+1.7 ppt.）；小厂开工率 72.0%（+24.9 ppt.），TTM 开 工率增加至 50.

4、3%（+1.9 ppt.）。 草甘膦草甘膦价格维持稳定，价格维持稳定，甘氨酸价格再度上涨甘氨酸价格再度上涨。目前草甘膦价格为 28000 元/吨（95%原粉华东 地区价格），与上月同期持平。甘氨酸价格增加至 15200 元/吨，IDAN 价格维持 13000 元/ 吨，黄磷价格上涨至 16300 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。2018 年 9 月草甘膦华东市场 均价为 27933 元/吨，相比上年同期增加 9.6%，月均价环比上涨 2.1%。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度年草甘膦行业将维持较高景气度。草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转， 价格反弹时产能不会大规模释放，开工

5、率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率 的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年 行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受 全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长， 预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环 保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而 对草甘膦成本形成强有力的支撑。 风风险因素：险因素：转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。 推荐公司

6、推荐公司： 本期内本期内容提要容提要: 证券研究报告 行业研究专题报告 化工行业农药 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.09.21 化工行业相对沪深化工行业相对沪深 300 表现表现 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 化工(申万)沪深300 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞郭荆璞 行业首行业首席分析师席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱： 李皓李皓 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500515070002 联系电话

7、：+86 10 83326852 邮 箱： 葛韶峰葛韶峰 行业分析师行业分析师 执业编号：S1500518090002 联系电话：+86 10 83326705 邮 箱： 相关研究相关研究 化工行业研究定期报告草甘膦 价格跟随甘氨酸回落2018.02 化工行业研究定期报告春节因 素导致行业开工率骤降2018.03 化工行业研究定期报告行业开 工率大幅反弹，草甘膦步入消费淡季 2018.04 化工行业研究定期报告开工率 继续提升，草甘膦价格跟随甘氨酸上 涨2018.05 化工行业研究定期报告草甘膦价差 再度走扩2018.06 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 简称简称 股价股价 （

8、元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 评级评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 2017 江山股份 21.96 0.84 1.20 1.57 26 18 14 4.17 增持 新安股份 12.53 0.75 1.54 1.81 17 8 7 1.97 增持 扬农化工 39.32 1.86 3.02 3.57 21 13 11 3.13 买入 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年10月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 投资聚焦： . 3 一、信息动态 . 6 1、公

9、司信息 . 6 2、行业信息 . 7 3、其他农药 . 8 4、农业信息与农产品动态 . 11 二、市场分析 . 12 1、全球市场 . 12 2、国内市场 . 12 3、原材料供应与价格 12 4、供给判断 . 13 三、投资建议 . 17 江山股份（600389） . 18 新安股份（600596） . 20 扬农化工（600486） . 22 四、风险因素 . 23 图 目 录 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） 3 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） 4 图表 3：草甘膦华东市场价格 . 5 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 5 图表 5：草

10、甘膦价差 . 5 图表 6：国内外农产品价格 11 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格 12 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 13 图表 9：草甘膦总企业数变化情况 14 图表 10：修正的草甘膦行业开工率 15 图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 . 15 图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） . 15 图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） 16 图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 . 17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 投资聚焦： 我们统计的国内草甘膦我们统计的国内草甘膦行业

11、行业装臵数量装臵数量为为 16 套套，与上月持平与上月持平，目前，目前总产能总产能为为 70.0 万吨万吨。 2017 年草甘膦市场回顾。年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平， 以年平均有效产能 78 万吨计算（ （年初有效产能+年末有效产能）/2） ，行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量 为 43 万吨， 小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨， 小厂的产量占比由 2016 年的 11.7% 提高到 2017 年的 14.9

12、%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 2018 年年 09 月月，草甘膦草甘膦行业平均开工率行业平均开工率 82.0% (+12.1 ppt.，月环比，下同，月环比，下同)，TTM 开工率开工率 72.5%（+1.8 ppt.） 。大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 84.3%(+9.2 ppt.)，TTM 开工率增加至 78.7%（+1.7 ppt.） ；小厂开工率 72.0%（+24.9 ppt.） ， TTM 开工率增加至 50.3%（+1.9 ppt.） 。 我们在报告20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆

13、转，价格反弹时产能 不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。 目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求 方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应 仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能” ， 供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。年草甘膦行业将维

14、持较高景气度。 图表图表 1：草甘膦行业开工率草甘膦行业开工率（右图为（右图为 TTM 数据）数据） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009201020112012201320142015201620172018 总开工率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009201020112012201320142015201620172018 总开工率(TTM) 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 图表图表 2：草甘膦草甘膦企业企业开工率开工率（右图为（右图为 TTM 数据）数据） 0% 25% 50% 75% 1

15、00% 2009201020112012201320142015201620172018 大厂小厂 0% 25% 50% 75% 100% 2009201020112012201320142015201620172018 大厂小厂 资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 目前草甘膦价格为 28000 元/吨（95%原粉华东地区价格） ，与上月同期持平。甘氨酸价格增加至 15200 元/吨，IDAN 价格维 持 13000 元/吨，黄磷价格上涨至 16300 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。2018 年 9 月草甘膦华东市场均价为 27933 元/吨， 相比上年同期增加 9.6%，月均价环比上涨 2.1%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图表图表 3：草甘膦华东市场价格草甘膦华东市场价格 图表图表 4：国内草甘膦国内草甘膦月平均月平均价格及同价格及同比比环比涨幅环比涨幅 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 201020112012201320142015201620172018 元/吨 草甘膦华东市场价格（95%原药）250001