第十二章 企业财务战略管理

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1、第十二章 企业财务战略管理,第一节 概 述财务的长远问题和战略问题。一、意义现代企业财务管理面临的是一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境，一个企业的财务管理是否成功，取决于它对企业内、外部环境的适应能力。现代理财环境下的企业财务管理不再只是财务管理的具体方法和手段，而是吸收了战略管理的原理与方法，从适应环境、利用条件的角度出发，充分重视环境的变化。目前财务战略研究在我国财务研究领域是一个热点，财务战略作为财务管理理论和实践在战略方向上的一个理论扩展，正在逐步被企业在实践中采纳与检验。企业财务战略的制定，需要考虑到企业外部环境以及企业内部条件等诸多因素，把企业财务战略思想具体应用到企业中去。,

2、1有助于企业适应外部环境的变化。如果没有财务战略而任凭企业在复杂多变的环境下随波逐流，后果可想而知。财务战略能为企业在全面分析、预测内外部环境的基础上，制订合适企业自身类型的财务管理方法，进而为企业的发展战略的形成奠定基础。 2有助于企业创造并保持竞争优势。财务战略有助于企业形成和发挥财务优势，增强企业的财务竞争能力。有了清晰的财务战略作指导，企业可以更集中、有效地利用上自身的有限资源，降低资源不足对对企业发展的制约，从而逐渐形成并保持自己的竞争优势。,3有助于企业改变财务系统的落后现状，提高财务素质。财务管理方法落后是国内大多企业普遍存在的问题。不论是在企业的初创期、成长期以至成熟期，企业管

3、理的注意力一般只集中在主要经营业务上，财务的工作只需要被动地记好帐，财务管理水平没有随着企业管理的需要而提高。例如缺少合理的成本管理方法使得产品成本居高不下，盈利能力难以提高；资金流动管理不合理造成不必要的浪费，资金状况难以改善。财务战略一方面能全面提高企业的财务素质，全方位地发挥企业财务的作用；另一方面也有助于企业财务管理思想高度地提升，使企业财务管理更多地关注财务与企业环境、战略以及其他职能领域的相互作用和影响，为企业的发展起更大的作用。,二、财务战略与财务管理的概念财务战略是主要涉及财务性质的战略，考虑资金的使用和管理的战略问题，财务战略主要考虑财务领域全局的、长期发展方向问题。财务战略

4、：为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程 。特点：1、全局性2、长期性3、可行性4、创造性,三、 财务战略的主要内容 1.资金筹措战略资金筹措战略主要解决的是企业筹集资金的目标、原则、方向、规模、结构、渠道和方式等重大问题，它不是某项具体的资金筹集计划，而是为适应未来环境与企业战略的要求，对企业融资长期而系统的构想。 2.资金投放战略资金投放战略主要解决战略期间内，企业投资的目标、原则、方向、规模、结构、方向及时机等重大问题。 3.、收益分配战略收益分

5、配战略主要解决战略期间内企业纯收益如何分配的重大方针政策问题。,四、财务战略的确立 (一)筹资来源 1.融资方式 企业有四种不同的融资方式:内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。 2.不同融资方式的限制 一是企业进行债务融资面临的困境 二是企业进行股利支付面临的困境 (二)资本成本与最优资本结构 1.融资成本 (1)用资本资产定价模型估计权益资本成本 (2)用无风险利率估计权益资本成本,(3)长期债务资本成本:各种债务利息费用的加权平均数扣除税收效应。 (4)加权平均资本成本 WACC=长期债务成本长期债务总额+权益资本成本权益总额/总资本 2.最优资本结构 (三)股利分配策略 1.决定

6、股利分配的因素 (1)留存供未来使用的利润的需要 (2)分配利润的法定要求 (3)债务契约中的股利约束。,(4)企业的财务杠杆 (5)企业的流动性水平 (6)即将偿还债务的需要 (7)股利对股东和整体金融市场的信号作用2.实务中的股利政策 四大类: 固定股利政策 固定股利支付率政策 零股利政策 剩余股利政策,第二节财务战略的选择 一、基于发展阶段的财务战略选择 (一)产品生命周期 (产品生命周期各阶段的特征),（二）波士顿矩阵 波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长率与市场份额矩阵。 波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场份额。 根据市场增长率和市场份额的不同组合

7、，可以将企业的产品分成四种类型: 明星产品 金牛产品 问号产品 瘦狗产品,1.象限的分类 明星产品: 代表在高增长的市场中占有高份额。此时企业整体的现金净流量比较低。 金牛产品: 在适当的时候，企业可以在低增长的市场中占有高份额，即明星产品会变成金牛产品。金牛产品不需要大量资本投入，却能产生大量的现金收入。 问号产品: 高增长市场的产物，但市场份额较低。 瘦狗产品: 只能带来一般的现金流入或者流出，是融资的现金陷阱，并且投资回报不高。,(三)生命周期理论与波士顿矩阵的结合,(四)财务风险与经营风险的搭配 经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的.,1高经营风险与

8、高财务风险搭配：很高的总风险。符合风险投资者的要求，会因找不到债权人而无法实现。 2高经营风险与低财务风险搭配：中等程度的总体风险。权益资本主要由专门从事高风险投资的专业投资机构提供。对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。 是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。 3低经营风险与高财务风险搭配：具有中等的总体风险。是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。 4低经营风险与低财务风险搭配：具有很低的总体风险不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。 经营风险与财务风险反向搭配是制定资本结构的一项战略性原则。产品或企业的不同发展阶段有不同的经营风险，

9、企业应采用不同的财务战略。,（五）不同发展阶段的财务战略 1初创期的财务战略 （1）资本结构：高经营风险低财务风险战略，尽量使用权益筹资，避免使用负债。存在很大违约风险，债权人会要求更高的利息率；初创期企业大多亏损，不能从负债筹资中获得节税的好处。使用负债也未必能降低资本成本。 （2）资本来源：大众投资者不是初创期企业筹集权益资本的主要目标。在筹集权益资本时，应寻找风险投资者。风险投资者投资可能完全失败并为此准备了投资组合。一旦企业成功，他们将出售股份赚取资本利得，转向其他新兴的创业投资中。他们的投资期限一般为35年。 （3）股利分配政策：初创期企业的股利支付率大多为零。,2成长阶段的财务战略

10、 （1）资本结构：经营风险有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例。 （2）资金来源：由于风险投资者的退出，需要寻找新的权益投资人。一种办法是通过私募解决，寻找新的投资主体，他们不仅准备收购股份，而且准备为高成长阶段提供充足的资金。另一种办法是公开募集权益资金，这要受到诸多法律限制。还有更具吸引力的做法，就是让股票公开上市（IPO）。 （3）股利政策：成长期企业大多采用低股利政策。 成长期支持股东回报的主要因素仍然是预期资本利得，需要较高的预期增长率，因此仍然需要较大的投资。,3成熟阶段的财务战略 （1）资本结构：经营风险降低，扩大负债筹资的比例。成熟期公司有财务能力进行债务筹资，很

11、多的经营现金流入，再投资需求在减少，留存收益能够满足再投资的需要。可行的办法是通过借债并回购股票快速调整资本结构。 （2）筹资来源：成熟阶段企业权益投资人主要是大众投资者，尤其是对股利更感兴趣的投资者。成熟企业上市的目的是让现有股东快速收回资金。 （3）股利政策：提高股利支付率；用多余现金回购股票。,4衰退阶段的财务战略 （1）资本结构：设法进一步提高负债融资的比例节税。 （2）筹资来源：利用企业现有资产借钱，降低未来财务危机成本。利用负债可以增加企业价值。 （3）股利政策：经营中获得的多余现金，全部用来分配股利。 在生命周期的衰退期，适当的财务战略同样可以为股东创造价值。也存在某些可以避免或

12、延缓清算的选择。 例如，以较低的价格收购其他衰退期的企业，迅速获得市场的控制权，使产品变为市场份额最大的“金牛”产品，可以获得比重组前更高的报酬率。,企业在不同发展阶段的财务战略,二、基于创造价值或增长率的财务战略选择 (一)影响价值创造的主要因素1企业的市场增加值 企业市场增加额= 企业资本市场价值-企业占用资本 前者是指权益资本和负债资本的市价。 后者是指是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债券资本)。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。 2.权益增加值与债务增加

13、值,企业市场增加值 =(权益市场价值+债务市场价值) -(占用权益资本+占用债务资本) =(权益市场价值-占用权益资本) + (债务市场价值-占用债务资本) =权益增加值+债务增加值 债务增加值是由于利率变化引起的。 利率不可控，对管理业绩的考核应当使用权益的市场增价值。增加企业价值就等于增加股东价值。准确的财务目标定位是股东财富最大化，即股东权益的市场增加价值最大化。,3.影响企业市场增加值的因素 分析过程: 假设企业也是一项资产，可以产生未来现金流量，其价值可以用永续固定增长率模型估计。 企业价值=现金流量/（资本成本-成长率） 其中： 现金流量 =息税前利润x (1- 税率) +折旧-营

14、运资本增加-资本支出 =税后经营利润-(营运资本增加+资本支出-折旧)=税后经营利润-投资资本增加,假设企业价值等于企业的市场价值: 企业市场增加值 =资产市场价值-投资资本=(税后经营利润-投资资本增加额)/(资本成本-增长率)-投资资本=税后经营利润-投资成本增加额-投资成本x (资本成本一增长率)/(资本成本+增长率)=税后经营利润/投资资本-投资资本增加额/投资资本资本成本+增长率）x投资资本/（资本成本增长率）,由于成长率是固定的: 投资资本增加/投资资本=增长率 税后经营利润/投资资本=投资资本回报率 所以: 市场增加值=(投资资本回报率-资本成本) x 投资资本/（资本成本-增长

15、率） 企业的市场增加值与经济增加值(即经济利润)有联系。 经济 增加值是分年计量的，市场增加值是预期各年经济增加值的现值。 经济增加值=税后经营利润-资本成本 x投资资本 =（税后营业利润/投资资本-资本成本）*投资资本 =（投资资本回报率-资本成本）*投资资本,因此: 市场增加值=经济增加值/（资本成本-增长率） 投资的净现值、投资引起的经济增加值现值、投资引起的企业市场增加值三者是相等的。 结论:影响企业创造价值的因素有三个 (1)投资资本回报率:反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活动决定。 (2)资本成本:通过加权平均资本成本来计量，反映权益投资人和债权人的期望值，由股东和债权人的期望

16、以及资本结构决定。 (3)增长率:用预期增长率计量，由外部环境和企业的竞争能力决定。,注意：三因素对企业增加值的影响异 投资资本回报率提高有助于增加市场价值； 资本成本增加会减少市场增加值； 增长率提高对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。 “投资资本回报率-资本成本”为负值时，提高增长率使市场增加值变小（即市场价值减损更多）。 高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值，关键在于投资资本回报率是否超过资本成本。 增长率的高低只影响创造（或减损）价值的多少，不能决定创造价值还是减损价值的性质。 增长率的高低可以决定企业是否需要筹资，是制定财务战略的重要依据。,4.销售增长率、筹资需求与价值创造 在资产的周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下: (1)销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺-高速增长。 “现金短缺“是指在当期的经营效率和财务政策下产生的现金不足以支持销售增长，需通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。 (2)销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余-缓慢增长 。 “现金剩余“是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目(包括扩大现有业务的规模或开发新的项目)，或者还给股东。,